首席说|关税冲击下,资本市场韧性足
作者：微信文章编者按
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摘要：经过关税冲击后，投资人对经济形势的认识或已充分，预期的主要矛盾从经济周期转变为贴现率降低，节后市场或有继续向上的动能。
对于当下的市场主要有几点判断：1）经过三年出清和调整，投资人对经济形势的估计是充分的，已有共识对估值收缩的影响是递减的；2）全球“对等关税”推迟显示美国面临滞胀、美元信用的约束，后续或仍有反复，但不确定性最大的时候或已过去，股市触底并不取决于不确定性减小，在于不确定性不再变大。3）中国股市估值的主要矛盾正在发生转变，要看到中国的确定性，贴现率下降是2025年中国股市上升的关键动力。更加积极有为且后备充足工具箱的经济政策，以“投资者为本”的资本市场制度改革，以及李强总理关于“持续稳定股市楼市”的表态，中国股市风险溢价有望系统性下移，而无风险利率下降将成为增量入市的关键一环。投资者关于内外部的疑虑消减，中国股市也有望走出升势，战略性看多。
股市的无风险利率是投资人投资股票的机会成本，过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿。历史上中国股市每一轮大行情大多伴随无风险利率下行，背后是高收益无风险资产的消减，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票与权益产品兴趣上升，带动存款搬家与增量入市，也往往伴随某一类投资工具的壮大。近十年以来，中国股市的无风险利率系统性下降经历了两次：1）第一次：2014-2015年行情，信托产品打破刚兑，居民增量入市。2）第二次：2019-2021年行情，资管新规银行理财产品打破刚兑。主动公募基金迎来黄金发展期。眼下我们认为将出现第三次增量入市：2024年末长债利率破2%。市场利率降至低位，票息收益有限，价差收益困难，无风险收益进一步降低，叠加美元资产转弱，中国股市新一轮增量资本入市条件形成，这是过去三年没有的变化应高度重视。
从行业比较来看，新兴科技可能是主线，金融周期可能是黑马。
(1）金融与高分红。无风险利率下降与增量入市，券商/保险/银行或将受益。以及具备股息与稳健经营优势的央企高分红股，运营商/高速公路/公共事业等。
(2）新兴科技成长。中美竞争的焦点也不仅是经贸的竞争，更是科技与生产力优势的竞争，中国科技领域的创新以及自主可控的深入，成长股永续假设。港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药或将受益；
(3）顺周期的回归。关税的影响深远，锚定经济社会发展目标与就业目标，内需消费与固投的重要性上升，关注国内供需偏紧的周期品，以及新消费动向。地产/有色/化工/建材/零食/化妆品或将受益。
特别提示：股市有风险，投资需谨慎。文案内容仅供参考，不应作为投资决策的唯一参考内容，投资者需自主作出投资决策并独立承担投资风险。
作者：赵瑞雪，首席投资顾问
执业证书编号：S0880613060039
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