关税、地缘扰动减弱,金价震荡为主——2025年6月贵金属市场回顾与展望
作者：微信文章一
走势回顾：
地缘局势反复，金价高位震荡6月上旬，中美局势反复，特朗普构陷中国违反日内瓦协议，限制中国留学生签证，但随后两国领导人通话，意外释放积极信号。美国经济数据好坏参半，非农保持韧性，金价冲高回落。中下旬，伊朗以色列冲突爆发，金价迅速冲高，时隔一个月再次突破3400美元/盎司。伊朗称可能封锁霍尔木兹海峡，油价暴涨，但黄金等其他市场反应平淡。伊以停火后，市场避险情绪消退，金价持续回落。
二
基本面：
美国经济数据稍弱，
黄金投资需求降温
（一）美国经济数据承压，关税暂未影响通胀
零售销售环比下跌，工业产出低于预期。受汽车销售额显著下降拖累，5月零售销售环比-0.9%，创两年来最大跌幅，低于预期-0.6%，前值由0.1%下修至-0.1%。扣除汽车、汽油、建材和食品服务外，核心零售销售环比-0.3%，前值0.0%，不及预期0.2%。5月工业产出环比-0.2%，低于前值和预期0.1%；5月制造业产出环比0.1%，前值-0.4%，预期环比0.1%。
就业数据仍有韧性，非农和ADP数据分化。5月非农就业增加13.9万人，略超预期13万人，前值下修至14.7万人。私人服务部门新增就业14.0万人，几乎贡献新增就业全部，其中运输仓储、休闲和酒店业上升较多。考虑前值连续两个月下修累计9.5万，实际劳动力市场或弱于数据显示。失业率升0.06%至4.2%，总体表现平稳。然而，5月ADP就业人数增3.7万人，不及预期11万人，为两年来最小增幅，年初以来的强劲招聘势头正在减弱。
关税对通胀影响暂未显现。受能源价格走弱影响，5月CPI同比2.4%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源，核心CPI同比2.8%，预期2.9%。5月PPI同比2.6%，符合预期，前值2.4%；核心PPI同比3.0%，预期3.1%，创下去年8月以来最低水平。
整体景气度下行。6月Markit综合PMI初值52.8，创两个月新低。服务业PMI初值53.1，预期52.9；制造业PMI初值52，预期51，为2月以来最高水平。消费者信心意外回升。6月密西根消费者信心指数60.5，预测值53.6、前值52.2，消费者对关税担忧的紧张情绪缓解。
（二）美联储降息两次预期不变
预计年内降息两次。6月美联储议息会议，维持联邦利率目标区间4.25%-4.5%不变，符合市场预期。决议声明中，美联储对经济前景不确定性判断，由“增加”改为“减弱但仍上升”，显示担忧有所下降。美联储认为，当前劳动力市场保持韧性，关税对通胀影响不及预期，但随着关税加码，仍将推升通胀。点阵图显示年内预计降息2次共50基点，最早三季度开始。
（三）央行购金延续，ETF净流出
央行购金趋势延续。4月全球央行净购黄金12吨，近期趋势稍缓，更集中于新兴市场国家。中国央行连续七个月扩大黄金储备，截至5月底，储备量2296.4吨。
ETF暂停流入趋势。全球ETF5月净流出约18亿美元，为2024年11月来首次月度净流出。北美地区流出15亿美元，亚洲地区流出4.9亿美元，仅欧洲地区维持小幅流入。关税担忧稍缓及股市反弹，抑制黄金投资需求。
三
后市展望：
关税、地缘扰动减弱，
金价震荡为主
展望三季度，当前美国类滞胀风险加剧、财政前景恶化，进一步削弱美元信用，全球央行购金趋势延续，黄金牛市逻辑未动摇。需关注关税政策、地缘局势及美联储降息等情况扰动，若无突发情况，金价震荡调整为主。
基本面，一是关税、地缘担忧缓解，但不确定性仍存。对等关税宽限期即将于7月初到期，美国与多国贸易协议正在加速推进。伊以停火地缘风险回落，重点关注后续中东局势变化。二是美联储降息能否如期落地。当前美国经济数据承压，市场预期最早在三季度有望首次降息。三是债务上限问题亟需解决，美国财政资金耗尽的“X日”可能将于8月到来，提高债务上限相关条款或在此之前通过，利多金价。
技术面，金价前高3500美元/盎司附近阻力较大。
预计三季度金价波动区间美元/盎司或元/克，白银波动区间为美元/盎司或元/千克。
数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部
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