警惕关税威胁兑现风险 -20250713全球宏观经济周报
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热点事件及重要数据方面
截至目前，特朗普已分四批向25个贸易伙伴发送有关加征关税的信函威胁：7月7日对日本（25%）、韩国（25%）等14国；7月9日对巴西（50%）、菲律宾（20%）等8国；7月10日对加拿大（35%）；7月12日对墨西哥（30%）和欧盟（30%）。税率从20%至50%不等。
有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，在上个月的会议上，通胀前景不明朗，以及在白宫向美联储主席鲍威尔施压的背景下，美联储内部出现分歧，官员们在是否以及何时恢复降息的问题上有分歧，分成三大主要阵营：①年内降息但排除7月（主流阵营），②全年按兵不动，③主张下次会议立即行动（纪要显示仅“少数”与会者支持，暗示即美联储理事沃勒与鲍曼）。
市场逻辑及资产表现方面
本周特朗普以发送关税信函的方式将关税截止日推迟至8月1号。税率从20%至50%不等。不过实质上的政策推迟下，市场仍然将其视为一种谈判施压策略。而继上周大而美法案落地下的连续走高后，美股呈现高位震荡，美元延续了温和反弹的走势。
近期美国经济数据所体现的关税对经济的冲击也要小于此前市场担忧。譬如美国就业数据仍然维持相对韧性，新增非农就业维持在10万人以上的水平，失业率维持在4%-4.2%水平，低于当前的自然失业率。而通胀数据的表现也明显低于市场的担忧。不过考虑美国实际关税的征收还低于理论水平、美国企业存在抢进口等行为，关税政策对美国经济数据的传导存在一定迟滞。此外尽管市场风险情绪回暖，但关税政策方面仍然有加剧的可能性，包括新截止日的设定和针对部分行业的关税（对铜施加的新关税和对医药行业关税的威胁），以及特朗普最终在新截止日真正兑现他的关税威胁，尤其在市场持续蔓延的TACO交易（特朗普总是胆怯）逻辑下。
特朗普继续对美联储持续指责，尽管有些官员表示最快可能在7月降息，但仍不占主流。中性预期为9月降息，年内2次降息的水平。有报道称美联储主席杰罗姆·鲍威尔正在考虑辞职，这一猜测源于美联储华盛顿总部翻新项目成本超支引发的争议，并引发特朗普可能罢免鲍威尔的猜想，警惕由此发酵的短期金融市场震荡。
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海外热点观察
风险事件方面
美国总统特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函。其中日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。此前，美国白宫表示，特朗普将签署行政令，把关税谈判截止日期推迟至8月1日。
欧盟寻求本周与美国达成一项初步贸易协议，以便双方磋商长期协议之际，欧盟能在8月1日最后期限之后锁定10%的关税税率。葡萄牙财政部长称，欧盟与美国有望达成“非常低”的关税协议，很可能低于10%。
美国总统特朗普在社交媒体发文表示，关税将于2025年8月1日开始实施，“该日期没有变化，以后也不会改变”。可能未来两天向欧盟发征税函。此外，特朗普在内阁会议上表示，他仍在计划对包括药品、半导体和金属在内的特定行业征收关税；将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税。随后，美国商务部长卢特尼克称，铜关税将于7月稍晚或8月1日到位。对制药、半导体领域的调查将于月底完成。
全球多国回应特朗普最新关税措施。日本和韩国表示“遗憾”，但均表达了通过谈判解决问题的意愿。泰国对关税税率感到惊讶，南非总统对关税计算方式提出异议，而巴西总统态度强硬，批评美方做法“错误且不负责任”。德国财长警告称，若不能与美国达成公平的贸易协议，欧盟准备采取反制措施。
据英国政府和产业界人士透露，英国将无法在本周内与美国就钢铁和铝贸易协议达成一致，错过白宫设定的7月9日最后期限，但仍有望月底前达成协议。特朗普此前威胁，若未能达成协议，将把英国钢铝关税从目前的25%提高至50%。
美国总统特朗普在社交媒体平台上发布致8个国家领导人有关加征关税的信函。其中，巴西将被征收50%的关税，利比亚、伊拉克、阿尔及利亚和斯里兰卡将被征收30%的关税，文莱和摩尔多瓦的税率是25%，菲律宾的税率是20%。新税率将从8月1日起生效。此前，特朗普已向日本、韩国等14个国家发出了首批关税信函，关税税率从25%到40%不等。他同时预告本周还会有更多此类信函发出。
欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，当前欧盟与美国的贸易争端仍集中在具体行业的关税领域，特别是钢铁、汽车、铜以及可能涉及的制药产品。欧盟方面已准备好反制措施，第一阶段将于7月14日自动生效。
针对美国将对日本征收25%关税问题，日本首相石破茂表示，日本国内将团结一致守护国家利益，在无法让步的事情上不会妥协，绝对不会牺牲日本的农业。
美国总统特朗普宣布，美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。铜是全球第三大消费金属，仅次于铁和铝。美国的铜消费量几乎一半来自进口，大多数进口来自智利。
美国总统特朗普宣布，将从8月1日起对加拿大产品征收35%的关税。特朗普还透露，将于下周一（当地时间7月14日）就俄罗斯问题发表“重大声明”。
美国总统特朗普发布致墨西哥和欧盟的信件，宣布自2025年8月1日起，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%的关税。特朗普在信中表示，如果墨西哥在打击贩毒集团、阻止芬太尼流入方面取得实质性成效，或欧盟愿意向美国开放贸易市场、取消关税、非关税政策及其他贸易壁垒，美国或将考虑对关税政策作出相应调整。
截至目前，特朗普已分四批向25个贸易伙伴发送有关加征关税的信函威胁：7月7日对日本（25%）、韩国（25%）等14国；7月9日对巴西（50%）、菲律宾（20%）等8国；7月10日对加拿大（35%）；7月12日对墨西哥（30%）和欧盟（30%）。税率从20%至50%不等。
美国政策方面
美国本财年关税收入首次突破1000亿美元，反映出特朗普政府加征关税的影响。美国财政部月度预算报告显示，6月关税收入达270亿美元，同比增长301%；本财年迄今的关税总收入增至1130亿美元。6月美国联邦政府总收入同比增长约13%。6月美国联邦政府财政盈余270亿美元，去年同期为赤字710亿美元。本财年前九个月累计赤字达1.34万亿美元。经日历差异调整后，本财年迄今的赤字规模同比收窄1%。
央行方面
高盛称美联储可能在9月下调政策利率；由于关税影响减弱和通胀回落，美联储可能会提前降息。预计美联储终端利率区间为3.00-3.25%，此前预期为3.50%-3.75%。
美国总统特朗普再次表示，美联储主席鲍威尔应立即辞职。此外，特朗普还在社交媒体平台“真实社交”上发文表示，经济顾问委员会（CEA）的一项新研究发现，关税对通胀毫无影响。事实上，研究表明进口价格实际上正在下降。特朗普还表示，应该把这项新研究给“太迟先生”美联储主席鲍威尔看看。特朗普表示，现在是时候降息了。
美联储公布的最新6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同。与会者普遍认为，由于经济增长和劳动力市场仍然稳健，而当前的货币政策或有适度的限制性，委员会完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗。
有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，在上个月的会议上，通胀前景不明朗，以及在白宫向美联储主席鲍威尔施压的背景下，美联储内部出现分歧，官员们在是否以及何时恢复降息的问题上有分歧，分成三大主要阵营：①年内降息但排除7月（主流阵营），②全年按兵不动，③主张下次会议立即行动（纪要显示仅“少数”与会者支持，暗示即美联储理事沃勒与鲍曼）。
美国总统特朗普在社交媒体上发文，再度敦促美联储主席鲍威尔降息。此前一天，特朗普批评美联储当前的利率政策，称美联储设定的利率至少偏高3个百分点，利率每个百分点每年给美国造成了3600亿美元的再融资成本。消息称特朗普正考虑在美联储主席鲍威尔明年离任前为美联储任命一位“影子主席”，以向美联储施压，迫使其降息。
美联储理事沃勒称，美联储可以考虑在7月降息。美联储应考虑随着时间推移，将资产持有更多地转向短期国债。美联储应将银行准备金规模从目前的3.26万亿美元降至约2.7万亿美元。再加上美联储所持货币和美国财政部一般账户余额，总体资产负债表将降至5.8万亿美元，而当前为6.7万亿美元。
美联储戴利表示，今年美联储很可能会降息两次，政策前景存在大量不确定性。关税有可能不会导致物价大幅上涨。是时候考虑调整利率了。实际劳动力市场疲软可能推动降息，但通胀问题可能使政策倾向于另一个方向。考虑在秋季进行降息。
美联储穆萨莱姆表示，由于关税的影响，未来通胀预期可能会上升，目前尚无法确定关税是对通胀产生一次性影响还是更持久的影响。此外，美元贬值可能会进一步推动通胀。
芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国总统特朗普最新宣布的关税措施再度搅浑通胀前景，这将使他更难支持特朗普极力主张的降息政策。古尔斯比透露，过去几个月由于特朗普暂停了4月提出的高额双边关税计划，市场对关税推高物价的忧虑已大幅缓解，这原本为美联储很快再次降息铺平了道路。但最新一轮关税，包括8月1日起对部分加拿大进口商品征收35%、对巴西商品征收50%关税，可能重新点燃通胀担忧，迫使美联储保持观望姿态直至形势明朗。
欧洲央行管理委员会呼吁各国宏观审慎监管机构维持银行体系现有韧性，指出由于全球地缘政治不确定性加剧，欧元区金融稳定风险上升，出现更多负面情景的可能性已增加。
澳洲联储维持关键利率在3.85%不变，出乎市场预期。此前，市场和经济学家普遍预测澳洲联储将降息25基点。澳联储声明强调，需等待更多信息确认通胀回归的2.5%目标，同时警惕特朗普政府关税政策引发的全球不确定性风险。
日本央行维持对日本九个地区的经济评估不变，即继续呈现温和复苏态势。日本央行称美国加征关税对出口冲击目前仍属有限，但诸多企业担忧相关关税政策可能削弱全球需求。
韩国央行将基准利率维持在2.5%不变，为2024年10月开启本轮降息周期以来首次暂停降息。多数理事会成员暗示未来三个月将再次降息，并警告称美国关税带来的“重大”经济不确定性。
经济数据方面
美国上周初请失业金人数22.7万人，为连续第四周下降，且创两个月来最低水平。前一周续请失业金人数 196.5万人，仍为2021年末以来的最高水平。
欧元区7月Sentix投资者信心指数4.5，为2022年2月以来新高，预期1.1，前值0.2。欧元区5月零售销售同比升1.8%，预期升1.2%，前值升2.3%。
德国5月商品出口环比下降1.4%，连续第二个月下降，且降幅超出预期。对美出口大幅下滑7.7%，创下三年多来最低水平。
日本5月经常项目顺差3.44万亿日元，同比增长16.5%。出口额同比下滑1.4%，进口额减少7.5%，贸易收支逆差5223亿日元。
日本内阁府公布的5月景气动向指数显示，对经济形势的总体评估自2020年7月以来首次转为“恶化”，上个月为“止跌”。从定义上来说，这表明日本经济处于衰退局面的可能性很高。
马来西亚央行宣布降息25个基点至2.75%，为2020年7月以来首次降息，以应对外部不确定性。对于美国将从8月1日起对马来西亚商品征收25%的关税，马方称原则问题上决不对美妥协。
新西兰联储维持关键利率在3.25%不变，符合市场预期，此前连续六次降息。该行称，未来仍有可能进一步放松货币政策，为经济复苏注入更多活力。
市场逻辑及资产表现方面
本周特朗普以发送关税信函的方式将关税截止日推迟至8月1号。包括25个贸易伙伴，其中7月7日对日本（25%）、韩国（25%）等14国；7月9日对巴西（50%）、菲律宾（20%）等8国；7月10日对加拿大（35%）；7月12日对墨西哥（30%）和欧盟（30%）。税率从20%至50%不等。不过实质上的政策推迟在TACO交易的逻辑下，市场并未出现明显的恐慌情绪，仍然将其视为一种谈判施压策略。而继上周大而美法案落地下的连续走高后，美股呈现高位震荡，美元延续了温和反弹的走势，黄金仍然呈现持续盘整走势。
近期美国经济数据所体现的关税对经济的冲击也要小于此前市场担忧。譬如美国就业数据仍然维持相对韧性，新增非农就业维持在10万人以上的水平，失业率维持在4%-4.2%水平，低于当前的自然失业率。而通胀数据的表现也明显低于市场的担忧。不过考虑美国实际关税的征收还低于理论水平、美国企业存在抢进口等行为，关税政策对美国经济数据的传导存在一定迟滞。此外尽管市场风险情绪回暖，但关税政策方面仍然有加剧的可能性，包括新截止日的设定和针对部分行业的关税（对铜施加的新关税和对医药行业关税的威胁），以及特朗普最终在新截止日真正兑现他的关税威胁，尤其在市场持续蔓延的TACO交易（特朗普总是胆怯）逻辑下。
特朗普继续对美联储持续指责，尽管有些官员表示最快可能在7月降息，但仍不占主流。中性预期为9月降息，年内2次降息的水平。有报道称美联储主席杰罗姆·鲍威尔正在考虑辞职，这一猜测源于美联储华盛顿总部翻新项目成本超支引发的争议，并引发特朗普可能罢免鲍威尔的猜想，警惕由此发酵的短期金融市场震荡。
表1 主要资产表现
资料来源：Wind，申万期货研究所
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高频数据观察
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风险提示
1、美国再通胀风险
2、关税威胁兑现
3、美联储政策路径变化
研究报告：《警惕关税威胁兑现风险》
对外发布时间：2025年7月13日
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报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环
境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。
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