陆家嘴周报(3)加关税?麻了...
作者：微信文章一、宏观层面：全球与中国经济的“滞胀+通缩”双重压力
1. 美国关税战升级
新一轮关税：特朗普7月9日后再度升级关税，涉及韩国、东南亚、加拿大等，平均税率或升至15%-20%。
市场反应钝化：短期市场“免疫”，主因：企业提前囤货（3-4个月库存）；采购地调整、成本压缩等缓冲机制；关税影响传导滞后，预计三季度末开始显现，影响美国通胀、零售盈利与美联储降息节奏（或推迟至年底甚至2026年）。关税成本通过供应链逐步传导至终端，2025年Q3-Q4或冲击美国零售与通胀
2. 中国通缩与“反内卷”政策
核心矛盾：长期通缩源于供给过剩（“内卷”），7月1日中央财经委会议释放“供给侧改革2.0”信号。产能过剩供大于求是根本矛盾。
与2015-18年差异：产能性质：本轮以先进产能（民企主导）为主，非落后产能（国企为主）；政策工具：更依赖行业自律（非行政一刀切），执行难度高需平衡环保、地方政绩与市场需求，避免一刀切；需求侧约束：政府杠杆率高（>GDP 100%）、地产刺激空间有限、外需承压（出口前置+关税+全球贸易下行）。政策信号：2025年7月中央财经委会议明确“协调产能、稳定价格”
经济节奏：上半年GDP或超5%（政策前置+出口抢跑），三季度或跌破4.5%，需等待9-10月数据触发新一轮政策。
二、行业层面：供给侧改革进展与挑战
1. 传统上游（钢铁/水泥）
钢铁：减产目标3000万吨（低于预期的5000万），因出口增长抵消反倾销影响；执行灵活（按环保标准差异化减产，截止12月31日），钢厂当前盈利下减产意愿低。
水泥：2023年11月方案落地，2024年查超产需补缴指标（2倍罚金），2026年起严控超产；预计2025年减量20%-30%。
2. 新能源（光伏）
过剩现状：2024年前5月装机198GW（占全年70%），下半年需求或仅80-100GW；硅料库存超30万吨（满足下半年全国需求），全行业亏损（龙头亏现金流）。
改革难点：民企主导、集中度低（硅料/硅片/电池/组件环节），自律减产难落地；地方政府2022年后招商引资项目需保护，退出阻力大。
政策信号：政府决心强，但执行周期长，短期依赖需求回暖。
三、市场策略：短期谨慎，长期布局A股
短期（2025Q3-Q4）：GDP增速或回落至4.5%以下，通缩压力持续。
长期（2026年后）：若改革顺利+需求端配合，或迎来通胀回升与资产价格修复。
股票市场配置策略基调：2025年6-9月震荡市，侧重防御与结构性机会。
A股优势：估值滞后（年初至今涨幅<5%）、政策托底（国家队资金待命）、抗关税风险。
港股风险：地缘政治、流动性紧缩预期。
风险提示
关税滞后冲击美国通胀与消费
国内需求复苏不及预期（地产/消费政策效果有限）
行业自律减产执行不力（如光伏、硅料）
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