晨报|美日贸易协议:投资换关税
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韦昕澄｜中信证券海外研究分析师
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海外研究｜美日协议为市场降低不确定性
美日双方达成主要内容是“以增加投资换降低关税”的贸易协议，这应能明显减小日本车企业绩受冲击的幅度，对日本的意义主要在于避免信函威胁成真、提高外贸前景能见度。美日协议是日股上涨的催化剂，在经济前景逐渐明朗的基准情形下，我们预计日银今秋或会再加息25bps，并一如既往地对日债持谨慎观点。
风险因素：协议细节和兑现进展不及预期；日本通胀及薪资增长可持续性弱于预期；美国经济数据、政治形势、外贸政策等超预期；意外风险事件影响超预期；市场情绪变化超预期。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
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社会服务｜封关时间确定，海南加快建设利于产业发展
国新办就海南自由贸易港建设有关情况举行新闻发布会，确定2025年12月18日正式启动全岛封关。我们认为封关最大意义在于贸易端，同时有助于海南加快建设国际旅游消费中心，岛内旅游产业链相关经营主体（景区、酒店、旅游零售商、出行服务商等）将长期受益。对免税运营商而言，我们认为由于离岛免税政策对于进入“二线”无论是免税额度还是政策限制角度都更放开，离岛免税政策的继续实施将保持其竞争优势，而封关所能带来的海南岛吸引力提升、人流流动加大均有助于推动海南旅游零售市场的整体发展。更为明确的是，从商业本质的角度核心物业布局的领先优势、供应链资源和优质运营能力是底层支撑，率先完成商业布局的离岛免税运营商仍将保持在海南零售市场的优势地位。综上，建议关注海南封关政策下长期受益的旅游产业链公司。
风险因素：宏观经济增速承压影响消费需求；封关后海南客流及旅游消费增长不及预期；海南封关后竞争超预期加剧；汇率大幅波动；公司治理瑕疵等。
闻天｜中信证券金融产品分析师
S1010524100001
固收产品｜“固收+”市场回暖，新发产品关注港股投资机会：2025Q2盘点与展望
2025年二季度末公募“固收+”基金规模回升至1.73万亿元。业绩方面，2025H1 “固收+”基金普遍实现正收益。新发产品方面，2025H1大部分新发“固收+”产品基准中权益敞口保持在15%以内，且普遍包含港股市场指数。配置方面，“固收+”基金股票仓位无明显变化，转债仓位稍有下降，二级债基与偏债混合型基金均大幅加仓银行、非银金融行业。2025年以来，公募固收与混合类FOF注重利用商品基金、QDII基金、长久期债券ETF等工具构建多资产配置策略。
风险因素：市场系统性风险；政策、监管规则超预期变动；行业实际发展不同程度偏离主观判断。
王亦琛｜中信证券金融产品分析师
S1010521080003
金融产品｜债券ETF面面观
债券ETF规模爆发式增长推动债基指数化进程提速，近年来创新产品的不断发行解决了产品投资中的诸多痛点，后续产品布局空间广阔。目前债券ETF品类持续丰富，对比场外指数基金透明度更高、工具属性更强，交易机制的不断完善赋予债券ETF更好的流动性和灵活性，投资者结构亦日趋多元化。在债券指数产品数量和关注度迅速提升的背景下，我们搭建了债券指数基金的图谱和优选框架，并建议关注债券ETF的工具化投资机会。
风险因素：1）市场环境变化风险；2）政策、监管规则超预期变动；3）行业实际发展不同程度偏离主观判断；4）产品研发推进不及预期。
王子雄｜中信证券组合配置分析师
S1010524080023
海外量化｜跨境资金流入港股ETF，高弹性品种受青睐
截至2025年二季度末，QDII基金最新规模合计5842亿元，环比增长6.42%。股票型基金主要由净值增长驱动，其中美国和其他发达市场的股票基金二季度净值增长平均在10%以上。债券型基金主要由净申购驱动。香港互认基金最新规模合计3442亿元，同比增长150%，2025年以来内地净申购推动了互认基金规模上行。上半年香港市场表现优异，医疗保健、科技等行业弹性较强的指数挂钩ETF基金得到了大额净申购。在新一轮QDII额度审批和香港互认基金新规的支持下，跨境基金产品有望迎来持续发展。
风险提示：汇率大幅波动风险；流动性紧缩风险；政策超预期变动风险；海外市场波动风险等。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜公募REITs二季报点评：业绩波澜不惊，市场回调蕴良机
今年二季度，公募REITs各类型资产的业绩延续分化态势，但整体表现并未较一季度出现超预期恶化，且各板块均不乏亮点。当前国内权益市场表现较好，“股债跷跷板”效应下长端利率有所回调，分母端的阶段性扰动叠加部分机构止盈压力等使得公募REITs二级市场表现偏弱，但我们认为此轮回调或为分子端稳健的标的提供了较好的配置窗口期。其中，分子端相对低波的保障房REITs仍是优质的底仓选择，同时重点关注具备强运管能力的购物中心资产和To C端的民生类型资产。尽管行业周期或面临一定压力，但仍可以适度关注存在路网变动导致预期差的路产、整租模式且存量租约较长或是底层资产所处区位供需格局相对稳定的仓储物流资产、以及厂房类型的产业园。
风险因素：REITs底层资产所在行业出现超预期政策，例如高速公路通行费减免、产业园区租金减免等；国内经济基本面修复不及预期或对底层资产经营产生负面影响；地缘政治因素等不确定性因素影响市场风险偏好；REITs新发政策超预期。
华夏｜中信证券电力设备与新能源分析师
S1010520070003
核能｜中国聚变挂牌，超百亿资金增资
中国聚变在上海挂牌成立，并迎来中核集团领衔超百亿元资金增资，我们看好中国聚变推动旗下装置加速落地，带动产业链持续攻关高温超导等关键技术，体现央国企对于我国聚变产业发展的支撑和引领作用。我们建议围绕高温超导磁体及带材、真空压力容器/第一壁/偏滤器、电源系统等关键环节布局核心供应商。
风险因素：可控核聚变技术突破不及预期；投资方案批准进展不及预期；核电政策变化超出预期风险；核电安全风险。
李超｜中信证券新材料首席分析师
S1010520010001
核电&聚变材料｜雅江之后核聚变接棒，板块迎业绩与估值共振
7月22日中国聚变能源有限公司在沪挂牌成立，中核集团等7家央国企向中国聚变联合投资115亿元。我们认为可控核聚变行业长期产业趋势已经明确，政策力度不断强化、融资节奏显著加快、装置建设即将提速，上游零部件企业订单具备高度确定性。考虑项目建设周期，大量三代核电企业业绩有望稳定增长。核电&聚变板块或将迎业绩与估值共振。
风险因素：核电机组建设进度不及预期；可控核聚变发展政策不稳定风险；可控核聚变项目建设延期风险；海外竞争对手低价竞争风险；商业化发展不及预期风险；原材料价格大幅波动。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
聚灿光电半年报业绩交流
2025年07月24日15:00
稳定币浪潮下的数字货币配置—信研讲堂·对话管理人（第二十一期）
2025年07月24日15:30
商品上涨潮的宏观逻辑及对大类资产的启示
2025年07月24日16:00
能源与材料产业大宗商品观察系列电话会之五：硅/锂/氧化铝价格趋势分析
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巨子生物中报业绩前瞻及最新观点交流
2025年07月25日15:30
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 07-20｜“出海”也是“反内卷”
策略聚焦 07-13｜当下迎来平衡港A配比的时机
策略聚焦 07-06｜有一点2014年底的味道
策略聚焦 06-29｜中报季还是以结构性机会为主
策略聚焦 06-22｜中报季的应对思路和准备
策略聚焦 06-15｜中东冲突可能成为行情结构转变的诱因
策略聚焦 06-08｜规避宏观扰动，回归产业趋势
策略聚焦 05-25｜核心资产定价权逐步向南转移
策略聚焦 05-18｜关于回归基准配置的几个误区和几个事实
策略聚焦 05-11｜公募新规对市场生态有何影响？
策略聚焦 05-04｜交易事实，而非预期
策略聚焦 04-27｜再次高低切换
策略聚焦 04-20｜僵持阶段看什么
策略聚焦 04-13｜贸易战应对10问
策略聚焦 04-06｜关税余波尚存，聚焦核心资产
策略聚焦 03-30｜关税“风暴”后的市场演绎
策略聚焦 03-23｜两个关键时点策略聚焦 03-16｜高切低后的市场演绎策略聚焦 03-09｜牛市的烦恼策略聚焦 03-02｜中国核心资产的春天
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