关税不可怕了!非美交易趋弱,全球市场逻辑反转
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在过去一年，全球投资者几乎达成共识：川普的关税政策和财政赤字将损害美元与美股前景，导致欧洲股市、新兴市场和黄金成为“避风港”。
然而，这一逻辑如今正面临剧烈反转。
根据最新数据，美国第二季经济超预期反弹，美元结束上半年颓势，可望迎来2025年首个月度上涨，涨幅高达3%。同时，美股在人工智能热潮的推动下不断刷新历史新高。
与此相比，曾经表现强劲的欧洲股市、新兴市场资产和黄金却集体遇冷。
金价正经历去年11月以来首次三个月连跌，新兴市场股指连续三日下跌，欧元对美元跌破1.15，创下2023年5月以来的最大月度跌幅，欧洲股市相对于美股的领先优势也已消失。
有分析认为，在当前信号混杂的背景下，一个核心共识正在形成：“rest of the world trade”（非美交易）逻辑正被重估。
曾经大举押注美元贬值的投机资金开始撤退，趋势型对冲基金（CTA）纷纷平掉美债空头头寸并减持欧洲股票仓位。
Pictet资产管理多资产负责人Shaniel Ramjee指出，市场过去“极度低配”美元，如今正逐步回补。他本人也准备增配美元资产，理由是“美国经济与企业获利将再次跑赢欧洲”。
巴克莱分析显示，投资者先前倾向于国际资产而非美国资产，出现所谓“世界其他地区交易”，是由一波投机性做空美元的浪潮推动的，但这一趋势现已减弱。
特别是追踪市场趋势的CTA对冲基金已经关闭了对美债的空头押注，并减少了对欧洲股票的曝险。
此变化的直接导火线是美欧在上周末达成的贸易协议框架，这缓解部分对全球贸易紧张局势的担忧，也打击此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的“非美资产”溢价逻辑。
然而，美元资产的强势是否持久仍存疑。
Edmond de Rothschild Asset Management多资产主管Michael Nizard指出：“我们正看到向美股的轮换，货币市场的轮换以及市场动能的轮换。”
但他预计这一趋势不会持续到年底，并表示将在欧元对美元汇率约1.14时买入欧元。
与此同时，欧洲最大资产管理公司东方汇理投资研究所负责人Monica Defend仍坚持美元长期将下跌的观点，原因是川普的借贷和对美联准会独立性的持续攻击。
不过，她也表示，如果“美国增长从现在开始持续超出预期”，她准备改变看法。
Defend预计美国科技股和人工智能热潮将继续推动美股表现优于其他市场，但同时预计，一旦关税开始推高消费者价格，美国经济成长将停滞。
英国对冲基金Nutshell的CIO Mark Ellis持较谨慎的态度。
他提醒，历史数据显示，标普500在8月和9月的表现通常最差，波动率却最高，本周是减仓、进入防守状态的好时机。
巴克莱欧洲股票策略主管Emmanuel Cau在7月30日的客户报告中发出了不同的警告。
他指出，美元更持续的反弹将成为全球投资者的“关键痛点交易”。
随着投机性资金从欧洲股票撤出，减少对美债的看空押注，市场情绪正在发生实质性转变。
如果这一轮美元强势持续发展，将对今年以来受益于非美资产配置的投资者构成挑战，并对全球股市、黄金和新兴市场资产产生进一步的下行压力。
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