全球央行观察｜欧洲央行修改前瞻指引，加息更加“遥遥无期”？

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作者：21世纪经济报道
欧洲央行“鸽”意正浓。

当地时间7月23日，欧洲央行公布最新政策决议，如预期维持三大关键利率不变，重申PEPP将至少持续到2022年3月底。

值得注意的是，欧洲央行修改了前瞻指引，将政策调整与实现2%的新通胀目标更紧密挂钩，这也意味着欧洲央行距离加息可能更加“遥遥无期”。



（欧洲央行修改前瞻指引，来源：ECB）

欧洲央行表示，“预计主要利率将保持在当前或更低的水平，直到通胀在观察期结束前早早达到2%，并在剩余期间内持续超过这一目标，且潜在通胀的进展足够提前，能够与中期通胀稳定在2%相一致。这也意味着可能会出现通胀略高于目标的过渡时期。”

与此呼应的是，根据本月早些时候发布的评估结果，欧洲央行寻求中期消费者物价增幅在2%，并表示该目标是“对称性的”，可允许通胀率在一段过渡时期内“温和”超标。与之前“中期内低于但接近2%”的通胀目标相比，可谓是重大转变。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，欧洲央行对通胀的容忍度其实是增加的，不太在意短期通胀，而是更在意经济复苏进程，未来欧洲央行还有充足的时间去观察通胀。

从另一个角度看，市场其实也认同“通胀暂时论”。王昕杰对记者表示，“最近长债收益率其实总体在下降，这也意味着投资者其实并不是太担忧通胀，认为高通胀不会长期持续。”

欧元区经济持续复苏


在全球逐渐控制疫情的大背景下，欧洲央行专业预测机构调查(SPF)周五表示，欧元区今年和明年的经济增长和通胀率可能会高于先前的预测。今年的通胀率可能达到1.9%，高于三个月前预测的1.6%；2022年的通胀率估计为1.5%，此前预测是1.3%；对2026年的较长期通胀预测从1.7%提高到1.8%。

与此同时，在经济增长方面，调查目前预测今年GDP增长4.7%，明年增长4.6%，与之前的预测相比有所提升。

从另一个角度来看，随着经济不断复苏，欧元区7月PMI已经创下21年来新高。

23日金融数据商Markit公布的调查显示，欧元区7月综合采购经理人指数（PMI）初值录得60.6，位于252个月以来的高点，

IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson表示，7月份欧洲放宽了疫情限制措施，推动经济增长达到21年来的最快水平。服务业尤其受益于放宽防控措施和疫苗接种率提高，特别是旅游业。

不过Williamson同时也警告，“Delta病毒是未来商业最大风险，欧元区最新的信心指数已跌至今年2月以来的最低点。”

拉加德“鸽”声嘹亮


在22日利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德强调不会过早收紧货币政策。“没人愿意过早收紧政策，试图在利率指引中嵌入‘耐心’一词，此时任何政策的退出都为时过早。”

拉加德还警告称，新冠病毒Delta变体在英国和欧洲大陆快速传播，这是维持超宽松货币政策的关键原因之一，疫情正在给欧洲经济复苏蒙上阴影。

拉加德担心疫情重燃可能会抑制服务业，特别是旅游和酒店业的复苏。“欧元区经济正在强劲复苏，但前景取决于新冠疫情的发展和接种疫苗的速度。”

但整体而言她对经济偏向乐观，“欧元区今年二季度经济出现反弹，三季度经济有望强劲增长，预计经济活动将在明年第一季度恢复到疫情前水平。资本支出正在回升，这是乐观的迹象。”

对于备受关注的通胀问题，拉加德表示，虽然通胀有所上升，但大多数增长仅仅为临时性因素，受能源价格、基数效应驱动，中期通胀前景仍然低迷。未来几个月通胀将进一步上升，但明年将下降。

此外，拉加德还强调通胀持续超过2%的重要性，表示政策制定者希望看到持久的2%通胀。拉加德明确表示，不会在通胀低于2%的情况下加息。

展望未来，拉加德表示9月份欧洲央行给出的经济预测将更能说明前景，9月的预测将影响欧洲央行未来的政策，同时欧洲央行不会故意放水让通胀超过目标水平。

未来隐患仍存


尽管欧洲央行“鸽”声对于市场而言算是利好，但背后仍埋下了不少隐患，不少反对声音已经出现。

德国央行行长魏德曼（Jens Weidmann）、比利时央行行长温施（Pierre Wunsch）反对新的前瞻指引，他们担心这种措辞可能会过分强调长期承诺宽松货币政策。魏德曼认为，欧洲央行所设定的新条件过于激进，加大了通胀飙升至预期水平上方的风险。

与此同时，比利时央行行长温施周五也表示，他对欧洲央行的新前瞻指引不满意，有投资者认为该指引是在承诺五、六年内不加息。

除了部分官员的反对声音，也有分析师认为拉加德的政策沟通革命“口号大于实质”。

欧洲央行本月开始着手要让政策沟通更加简短、清晰和明确，周四的亮相是战略评估以来拉加德的首次出击，但最终的效果并不理想。

德国商业银行利率和信贷研究主管Christoph Rieger表示，货币政策声明并未真的像拉加德承诺的那般“干净利落”。“如果我手下分析师写出这么繁琐曲折的句子，我会退回去让他们重做。”

ING的全球宏观主管Carsten Brzeski则表示，除了一些漂亮的标题，以及拉加德记者会直播试图用货币政策以外的内容开场，他没有发现实质性的变化。

甚至连专业的记者也无法完全理解欧洲央行决议的主要内容，多次提问寻求央行关于利率新指引的解释。百达策略师Frederik Ducrozet表示，“我们所有人关注的最重要变化是前瞻性指引，而拉加德花了快一个小时来解释它。”

展望未来，内部的反对和外界的质疑意味着隐患仍存，已经有人担忧欧洲央行承诺过高。欧洲央行要想让公众信任，未来无疑还有很长的路要走。

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