特朗普关税出现短暂反复,贴水显著收窄

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作者：微信文章
本周重点

风格切换出现反复，权重回落，小盘反弹极限走阔后，贴水出现显著收窄关税扰动下波动升高，但VIX仍连续走低连续净流出五周后，股票ETF重回净流入

上半周市场缩量分化，权重连续阴跌，中小盘窄幅震荡。受特朗普加征关税的合法性受纽约国际贸易法院质疑的影响，周四市场平开后集体放量高走，午后双创和中小盘高位震荡至盘尾，涨幅均超1%。隔夜，美国上诉法院暂停特朗普关税裁决，允许特朗普关税暂时继续有效。周五市场集体低开低走，随后开始分化，在银行的带领下，权重回升，跌幅有所收窄，双创保持窄幅震荡，小盘午后跌幅进一步扩大，中证1000和中证2000均跌超1%。权重回落，小盘股反弹上证指数周内窄幅震荡几乎收平，仅微跌0.03%，仍在3350附近徘徊。权重周内连续小幅下跌，除周四跟随市场小幅上涨外，其他四个交易日均小幅收跌，周内单日涨跌幅仍始终保持在1%以内。上证50、沪深300和中证A500分别收跌1.22%、1.08%和1.02%。上周跌幅相对较大的中小盘本周集体回升，周一和周四涨幅较大，虽然周五有所回落，但中证500、中证1000和中证2000仍分别收涨0.32%、0.62%和1.09%。受寒武纪周二大跌超5%、周五大科技集体回落的影响，科创50周内小幅收跌0.36%。受新能源车行业利空影响，宁德时代周一大跌超4%，创业板周度收跌1.4%。恒生科技波动加大，周一大跌1.7%，关税反复影响放大，周四大涨近2.5%，周五全部回吐，三大权重腾讯、阿里和小米周度均跌4%左右，周度收跌1.46%。

各指数周度表现-数据来源：wind行业分化加剧，环保领涨超3%，医药生物和军工涨超2%，上周大跌的计算机和通信本周反弹力度较大。受关于行业陷入恶性内卷的讨论愈演愈烈的影响，汽车大幅领跌超4%。电力设备和有色跌超2%。市场整体继续缩量，周度日均成交额降至1.09万亿，较上周下降790亿，小盘成交额占比大幅升高，中证2000周三一度超过35%，受关税影响较大的创业板下半周同样明显升高，沪深300成交额占比大幅下降，中证500成交额仍在持续走低。

主要指数成交额分布情况-数据来源：wind截至周四，代表杠杆资金的融资余额仍维持在1.8万亿附近，上周五净卖出75亿后，本周一和周二连续净买入超40亿，完成回补。周四市场虽集体上涨，但仍净卖出11亿，杠杆资金仍保持自4月初以来的观望态度。

融资余额（24年10月至今）-数据来源：wind黄金国债周内同步回落黄金在上周大幅反弹后，本周从780元上方回落，周二到周四连跌三天，一度跌回760元以下，周五反弹，周度收跌0.4%。

沪金主连合约-数据来源：choice国债同样于周二开始单边下跌，周四受关税暂缓消息影响大幅低开低走，三日累跌近1%，周五关税形势反转，再度大幅回升。周内波动较大，周度小幅收跌0.16%。

30年国债期货主连合约-数据来源：choice人民币周初短暂升破7.17后持续走贬，一度跌破7.21，随后回升，围绕7.19震荡，美元兑人民币周度收涨0.29%。

美元兑人民币-数据来源：choice市场波动水平仍处于低位，VIX小幅回升特朗普关税受司法程序挑战，关税落地受短暂冲击，下半周市场波动有所放大，尤其是中小盘。中证500和中证1000在周四大涨后均在周五出现显著回落，20日历史波动率分别升至13.5%（较上周五+1.2%）和17.3%（+0.7%），仍处于近一年10分位附近。恒科波动更大，周四和周五涨跌幅均达到了2.5%，20日历史波动率升至29.8%（+1.0%），升至近一年中位数上方。





中证500&1000、恒科历史波动率情况：凌瓴衍生品数据终端点击左侧首图后右滑，解锁更多内容本周小盘企稳回升，成交量显著升高，伴随股指期货贴水从历史高位回落，缓解市场恐慌情绪。周四特朗普关税合法性受司法程序质疑，虽然未被撤销，但在一定程度改善市场预期，推动各指数VIX纷纷下行，进一步趋近实际波动率。截至本周五，中证500的VIX降至19.1（较上周五-1.9），小盘指数中证1000的VIX更是大幅降至21.6（-3.3），



500ETF&中证1000VIX-数据来源：凌瓴衍生品数据终端科创50和创业板的VIX分别降至27.0（-2.5）和23.6（-2.1）。



科创50&创业板ETFVIX-数据来源：凌瓴衍生品数据终端从隐含波动率微笑曲线结构来看，本周高低行权价两侧IV交替下行，各指数隐波曲线均整体向下平移。



中证500&科创板ETF期权偏度-数据来源：凌瓴衍生品数据终端贴水自历史高位回落在《期货贴水逼近历史极值，小微盘流动性危机要重演了？》中深入分析了自2月以来本轮贴水持续走阔的主要原因。本周，伴随中性和多头策略部分平仓对冲期货空头、锁定贴水收益，以及雪球和DCN产品的持续发行、对冲需求回归、逐步扭转雪球到期造成的对冲期货多头持仓下降趋势，股指期货贴水持续走阔的势头开始出现反复。IC下季（9月）和隔季（12月）合约的（收盘价）年化贴水率分别降至12.6%和10.7%，剔除掉分红因素后的年化真实贴水率分别降为8.4%和8.4%。IM下季和隔季合约的年化贴水率分别降至16.6%和14.2%，真实贴水率分别降至13.6%和12.5%。较上周的历史高位水平显著回落，尤其是IC和下季合约。



中证500&1000股指期货贴水率-数据来源：凌瓴衍生品数据终端时隔五周股票ETF重回净流入本周股票ETF结束了持续五周的净流出，周度净流入72亿。其中，宽基净流入58亿，科创板ETF连续第十四周保持净流入，净流入19亿，沪深300和创业板分别净流入19亿和21亿。

主要宽基ETF份额变化（基准为2025/1/3）-数据来源：wind以港股相关指数为主的跨境ETF本周继续净流出，累计净流出20亿。南向资金周二大幅净买入120亿，5月6日后首次超百亿，周度净买入281亿，为近七周以来最高。黄金ETF本周保持净流出，14个ETF合计净流出1亿。风格切换有反复，行业轮动维持市场震荡过去几周，权重和微盘强势，中小盘和科技偏弱。本周权重开始走弱，资金进一步聚焦于微盘，科技板块也有所回升。过去几周表现较好的电力设备、汽车和有色纷纷回调，煤炭、公用事业和银行涨势持续衰减，连续下跌的计算机和通信开始反弹，行业间仍保持轮动，存量资金频繁高低切换。市场仍缺少增量资金，ETF资金和杠杆资金难以形成共振。期权隐含波动率下降，股指期货贴水收窄，衍生品市场定价短期内市场将持续窄幅震荡，以波动生息为代表的波动类策略仍存在阶段性机会。更多关于波动生息策略的介绍，请参考：《波动生息策略：“低利率+高波动”市场的必然》《波动生息策略原理》《如何有效运用波动生息策略？》《波动生息策略十问十答（上）》《哪个更难受？卖飞or亏损》《创业板之殇，用波动生息再次助我解套！》《用波动生息增强ETF组合收益》《红利+科技+波动生息，化波动为收益》