美国的关税,全球的问题

多客科技

作者：微信文章
市场周复盘20250706：美国的关税，全球的问题

      本周海外市场，美股指数冠绝全球，让人艳羡。美股科技巨头内部，英伟达链条和ASIC芯片方向大涨，另外就是美股消费巨头苹果公司、亚马逊公司的补上涨。美股成长方向，本周Robinhood推出科技股票和股权的代币化试点，公司股价周涨幅高达13.6%，并带动稳定币RWA相关个股，都有一个大的补涨。虽然稳定币龙头个股Circle公司受高盛和摩根集体唱空，本周处在调整态势，但随着更多RWA商业实践的推动，Circle公司可能后续很难跌下来。如果美股市场专注交易稳定币规模的快速扩张确定性，不能排除Circle公司再次上攻的可能性。

      对特朗普全面关税来讲，本周越南的协议达成，包括特朗普周一准备发出的关税信封，基本意味着，最终特朗普全面关税落在15-20%的水平。现在是其他国家，对特朗普的关税反制力度非常温和，甚至越南都是直接躺平接受，全面拥抱美国的状态。这种态势下，特朗普全面关税，最终就是按照15-20%的水平，去预期。而这个关税水平，会导致关税的收入全部属于美国，但是关税导致的美国经济变多差？还有美国通胀变多狠？成了一个需要全球经济体，共同为美国买单的现象。美国的关税，成了全球的问题。对美国来讲，只要度过2025年，2026年的通胀数据可能就非常好，届时即使经济受到一定程度影响。美联储的降息力度，足够对冲不利影响。这可能是当前，美股非常强的根本原因。市场发现：全球经济越差，美国投资越有吸引力。

      但是，美股指数当前这个位置，仍旧是一个胜率大，赔率弱的交易。我承认美股指数高位很难跌下来，但美股指数也是比较鸡肋的，难以涨幅很大很大。这背后的根本原因，仍旧是美股指数的估值，实在太高了，还是要等待企业更多切切实实的大幅度基本面，去支撑的。美股无论是看滚动PE估值，还是看总市值和GDP比重，还是看和国运线之间的差值，都是绝对高估的。而且，从2019年-2025年的美股猛牛历史来看，美国2019年美联储开启平均通胀目标制，货币长期宽松，包括2020年新冠疫情政治上，成功实现了财政的MMT以后。美国当前处在，财政赤字是两党首要讨论的问题。特朗普的大美丽法案，也是左支右绌，砍掉一些，加上一些的结果，即便这样，还是被大量的批评，因为美国不容忍财政支出再度过快增长了。而对美国的降息来讲，通胀，尤其是工资类通胀和房租类通胀，是长期韧性非常强的变量。美联储稍微一降利息，可能美国的工资、房租涨幅就会很好很好。这也导致2019年的那种平均通胀目标制，长期宽松的格局，是不复存在的。即使鲍威尔不再任职，特朗普本人，也不能漠视通胀的存在。我对美股2025年的年线，仍旧是小阳线的判断。

      与美股指数的冠绝全球不同，本周美元指数是偏弱的，10年美债利率上行幅度还挺大。后续来讲，是美股指数定美元和美债的框架，还是美元和美债，限制美股指数的涨幅空间？我倾向，美元和美债，还是有效在反映特朗普全面关税税率15-20%的不利影响。本周超预期的非农数据公告以后，10年美债利率从4.2%附近，上行到4.3%以上。按当前态势来讲，10年美债利率的高位强势，是会限制美股指数的涨幅空间的。对美元指数来讲，本周有一个探底反弹的尝试。从中期来讲，美元指数后续如果反弹上涨，应当和美国关系不大。更多的可能性是欧洲经济相对更为疲弱，如果特朗普全面关税对欧洲下半年的伤害预期变大，美元指数可能迎来一个中级的反弹。

      本周中国市场，A股指数相对不弱，但中小盘指数涨幅变缓，市场资金开始聚焦扎堆，银行指数本周突兀性上涨。市场本周对A股中报业绩预期稳定的英伟达链条个股，抱团式上涨。周五来讲，稳定币方向的券商板块，试图带动指数突破上涨，但最终是一个冲高回落的态势。而周一大涨的军工板块，全周后半段，都是持续调整的态势。按照特朗普全面关税，越南的版本来推算，包括本周新出来，特朗普开始限制马来西亚、泰国的AI芯片出口来讲，这些贸易协议的签署或者科技管制的加大力度，对中国都是不利的。

      当然，下一个阶段，随着特朗普关税的最终全面落定。剩下的，就是中美科技谈判的主战场了。这也是特朗普后续的重要政治事项。随着大美丽法案的签署，8月份还有一个稳定币GENIUS的法案签署以后，中美科技领域的谈判，是重中之重。在谈判尚未有明确信息之前，A股当前的态势，是寻找和经济预期关联度弱，自身业绩具备一定独立性，或者能够看到明年能有快速放量预期的方向。此前的创新药出海，具备这个属性。但目前中报披露期附近，创新药出海方向的新增催化条件较少。如果从中报业绩披露来讲，军工板块的业绩反转预期，是存在的。不过，光靠9月3日的阅兵预期，感觉推动板块持续性上升的难度也是较大的。如果后续叠加军工类个股，中报业绩的超预期落地，板块的上行预期会更加扎实一些。稳定币方向受益的个股，当前肯定不用看中报预期。稳定币方向受益的个股，仍旧是RWA的市场讨论。从目前态势来讲，稳定币规模快速扩张的动能，基本就是3个：数字货币的价格繁荣+跨境支付的快速渗透+RWA资产代币化的迅速推广。目前看起来数字货币和跨境支付，市场交易是比较充分的。而RWA资产代币化的迅速推广，本周Robinhood快速推广商业模型的行为，后续美国那边商业模式创新的不断跟进，可能催化市场对这个方向金融监管长期宽松的逐步认同，并推动国内稳定币资产有一个强势延续。