叶荣添:关于本周AI行情展望

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作者：微信文章
问：在经历了一周的强势走高之后，今天还是请叶总来为下周的 AI 行情进行提前的分析。首先关注到的是在本周寒武纪的股价已经超过了茅台。对此想请问叶总，您对此事怎么看的？它是虚高还是符合预期的？

答：茅台不算什么的，现在只盯着寒武纪超越茅台的价格，我认为格局太小了。可以断言就是 3 到 5 年后它的整个价格应该是茅台的 10 个的总和，一点都不夸张。因为寒武纪起来代表着是下一个时代的崛起，茅台的没落代表着上一个时代的结束。

所以科技已经取代了消费，毫无疑问已经是取代了。自从昨天超越茅台的那一刻，已经是代表中国整个全新时代的开启。所以现在只是盯着，还在纠结茅台的价格居然被一个所谓的科技股超越，认为它有泡沫，稍微高估。这些都是格局太小的人，不要跟他们计较，他们一辈子赚不到大钱。

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问：继续期待寒武纪包括整个科技板块的发力。在这一周的整个行情来看，您观察到了哪些信号吗？比如从资金的流向上或者是板块的轮动上。

答：

资金流向其实没有变化，只是大家所有的资金都是在同样的 AI 行业里面去弄。因为按照预期是按照 AI 八大细分赛道，它总是有周期要迭代的。

从这周来说我认为很满意，因为它采取的是退半步，进三步这种选择。毫无疑问的就是每一次退步就意味着有很多人要是下车，每一次前进都以为很多人会遗憾。我认为这个会，成为未来很长周期的一种常态。我说的是每天都要活在上涨的恐惧中，所以还是要把眼光放长远去看长线。

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问：下周您最看好哪个细分的板块？

答：

我首先还是看好两个，一个就是光模快，第二个是算力租赁。这两个块逻辑肯定不会变，因为针对英伟达昨天晚上发布的半年报，Blackwell 的发量出货在带动的 1.6T 光模块，意味着英伟达的数据中心的收入占比去年同比增加了 17%，到三季度可能增长 30% 左右。

根据投行的机构的指引，包括的预期来说，三季度、四季度的复合增长率是达到 28% 左右。就意味着 Blackwell 出不出货不重要，关模块是一定要大规模的去继续放量的，也就意味着后面的龙头肯定是会越来越好。

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问：既然您提到了英伟达的半年报，也想问一下这份半年报有没有超出您的预期？

答：绝对是超预期，而且是碾压式的预期。倒不是超出我的预期，上次直播时候你也说了，我对它的营收整个都是大概 470 亿左右，其实整个昨天是 467 亿，其实是一样的，是不是超过了好多人的预期？

对于我来说，我最惊讶的就是 Blackwell 出货量是远远高于我的感觉的。因为 Q1 的时候数据中心的收入才达到 11%，昨天晚上达到 17%，这么一个巨型的公司增长了 6% 个百分点，是很恐怖的事情。可以感觉到一旦 Blackwell 成熟了以后，良品率上来了以后，可以想象三季度、四季度的业绩增厚有多么恐怖。

确实大家也很关心 Blackwell 芯片的放量，所以从这份半年报看起来，后面这两个季度的出货可能是非常高的，应该能相比目前的位置继续放量 15%-20%。

三季度和四季度只是数据中心的收入。

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问：您觉得这份报告当中最亮眼的数据在哪？

答：最亮眼的数据就是数据中心的收入是超越了预期的，基本上大头盘给到的是 13% 的预期，因为昨天是 17%。

第二个就是有一个不得不说的，就是在没有 H20 的收入计算到总收入里面依然是表现出了超预期。如果 H20 到三季度、四季度对中国是全面禁售，可以销售了之后，这一块占地英伟达应该是继续增加 15% 到 20% 的收入，所以如果看第三季度会非常的恐怖。

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问：确实 H20 没有计入到收入当中，您觉得这一点对于中国的厂商来说有什么影响吗？

答：

首先利好就是 AI 芯片，这个是毫无疑问的，因为 H20 的禁售首当其冲的带来两个，这是刚才我说的。

还有一个没有说完，就是算力租赁，H20 禁售以后是不是代表着高端最顶尖的算力很稀缺？谁有了顶尖的算力是大卡就可以把富裕的算力租赁出去，所以算力租赁是一个。

第二个是比较稀缺的，是国产的芯片会有个极大的刺激，今天其实大家从行情来上已经是表现出来了，所以这个是国产厂商的机会。

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问：还有哪些相关的行业会受到影响吗？

答：像液冷、相关的服务器、相关细分的产业、高速互联，包括 HDM，这些都是未来一个很重头戏。我认为从 9 月中旬之前一定还是光模块是老大，AI 芯片是老二，算力租赁是老三，接着就是顺下来。

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问：如果下周最看好哪个？

我还是不变，还是光模块，和上周的判断是一样的。

答：

从三季报的前瞻来看，您觉得英伟达的这份半年报是不是还在强化超预期这个逻辑？

因为三季报我自己测算应该是大概 500 亿左右的收入。还是上涨的很猛。

四季报的时候，年报的时候应该是到四季度应该是 600 亿左右，全年估下来应该是到 3100 亿的收入，创了历史新高，相比去年同期增长 58%，是非常恐怖的数据。

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问：您觉得这其中有什么需要大家去注意的地方吗？

答：

不要出来，就是不要出来坚定住，坚持住，要习惯于活在上涨的恐惧中。

只是我觉得想补充一个，就是三季度、四季度它的业绩会非常的恐怖，因为如果年报对比 2024 年继续增长达到 50% 以上，就意味着几乎要再造半个纳斯达克的总收入，很恐怖的，确实是很超乎想象。

因为传统来说就是美股叫纳斯达克八巨头，其实未来的时候可能英伟达一家就占据了 4 家的总收入的总和，而且会越来越大。而且我之前有个断言，就是可能英伟达一家的市值三年之后就等于整个 a 股的总和，这是不可逆的，也是必然要实现的。

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问：您一直都在强调 AI 行业，AI 的八大行业吗？从这份半年报来看八大行业还是空间非常大吗？

答：很大的空间。

其实基本上 AI 芯片之前不是 4000 倍的市盈率，然后到现在为止二季度的业绩公布马上掉到了 500 亿，可想而知就是泡沫跟不上业绩。如果三季度再一次出来，它可能就是变成 200 倍，股价可能还涨不到 1 倍，然后利润又增了 3 倍，这是很典型的泡沫跟不上业绩。

所以对于我们来说就是拿着不要动。