AI狂欢下的债务惊雷:OpenAI画1万亿大饼,甲骨文背2500亿杠杆赌未来

多客科技

作者：微信文章
当OpenAI宣布要砸1万亿美元建数据中心网络时，整个科技圈都沸腾了——可很少有人注意到，这场AI盛宴的背后，正悬着一把名为“债务”的达摩克利斯之剑。而甲骨文，这个手握与OpenAI 3000亿美元五年合同的玩家，正踩着450%负债权益比的钢丝，赌上了未来四年的命运。

故事要从一份震惊行业的合同说起。2025年10月，OpenAI抛出重磅计划：未来数年投入至少1万亿美元筹建数据中心，其中第一步就是与甲骨文签下3000亿美元的协议，由甲骨文为其搭建AI计算基础设施并提供租赁服务。对OpenAI而言，这是抢占AI算力高地的关键布局；但对甲骨文来说，这份合同更像一张“甜蜜的卖身契”——要履行义务，就必须在收到OpenAI全额付款前，先砸钱建基础设施，而这意味着巨额融资借贷。

KeyBanc资本市场分析师测算，未来四年，甲骨文每年得借款250亿美元才能撑住。可谁还记得，截至2025年8月底，甲骨文的长期债务已达820亿美元，负债权益比更是高达450%。要知道，谷歌母公司Alphabet同期该比率仅11.5%，微软也才33%——甲骨文的杠杆率，早已是行业巨头里的“另类”。更让人揪心的是摩根士丹利的预测：到2028财年，甲骨文的总债务和租赁义务将飙升至2520亿美元，较2025财年的1090亿美元翻了一倍多，且杠杆率（总债务及租赁/EBITDA）会持续3倍以上的高位。

这还不是最危险的。OpenAI自己的日子也不好过。D.A.Davidson分析师Gil Luria算了一笔账：要支撑甲骨文合同里的支出规模，OpenAI得在2030年实现超3000亿美元的年收入，可眼下它的年化营收仅约120亿美元——这意味着未来五年，营收得翻25倍才行。即便有软银撑腰，英伟达也承诺投入1000亿美元，但这点钱在1万亿美元的计划面前，不过是杯水车薪。更讽刺的是，甲骨文几乎把绝大部分数据中心容量都承诺给了OpenAI这一个客户，可这个客户能不能掏出钱来，还是个未知数。

有意思的是，市场眼下还在“集体狂欢”。甲骨文因与OpenAI的协议上调营收预期，股价应声大涨；靠创新融资冲在AI前沿的CoreWeave，自2025年3月上市以来股价已翻三倍；另一家AI云公司Nebius Group，宣布与微软达成194亿美元合作后，股价也涨了近50%。但泡沫终究会有破的一天——多项研究显示，仅3%的消费者愿意为AI服务付费，那些关于未来几年AI数据中心支出达数万亿美元的预测，根本是空中楼阁。

穆迪早已嗅到了危险，2025年7月就将甲骨文的信用评级展望调至负面，警告“采购设备、拿地、买电的成本太高，无论怎么融资，资产负债表义务都会暴涨”。行业律师也在打最坏的算盘：要是OpenAI撑不下去，甲骨文能不能把基础设施转租给其他公司？这还得看合同条款答不答应。

当然，甲骨文或许能像过去一样，玩转合同与债务的平衡术；CoreWeave、Nebius也可能靠金融创新杀出一条血路。但更大概率的场景是：AI终端需求跟不上基础设施建设的速度，那些动辄数百亿、上千亿的合同，要么推迟，要么重新谈判。

这场AI浪潮，终究不是所有人都能分到蛋糕。当OpenAI画的1万亿大饼遇上甲骨文2500亿的债务悬崖，我们不得不问：这场用杠杆堆起来的狂欢，到底能撑多久？