CGI“一带一路”观察 | IMF: 应对贸易逆风并推动经济增长(10.16-10.31)

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焦点探究

近日，国际货币基金组织发布《亚太地区经济展望》，指出2025年上半年亚太经济展现出较强韧性，增长超预期，这主要得益于出口拉动、科技投资活跃及政策支持。但受外部贸易政策不确定性和内需疲软影响，未来增长预计趋缓，下行风险凸显，区域供应链正面临重构。面对资本配置效率下降和金融结构单一等问题，报告建议深化区域一体化，推进金融改革，支持实体经济转型，培育更平衡、可持续的内生增长动力。

区域动态

► 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，共涵盖9个领域，进一步破除制度壁垒，推动双方合作从向“制度型开放”跃升。

► 沙特8月非石油出口同比增长5.5%，达到292.8亿沙特里亚尔。机械和电气设备成为主要出口品类，阿联酋是非石油出口最大目的地。

► 欧洲企业盈利前景有所走弱，预计三季度盈利同比增幅仅为0.2%，低于此前0.5%的预期，房地产板块盈利增长预期最高。

► 南非9月总体通胀率小幅上升至3.4%，推动通胀上升的主要因素是住房及公用事业费用、食品与非酒精饮料价格，二者均同比上涨4.5%。



焦点探究

IMF: 应对贸易逆风并推动经济增长



图片来源：IMF

经济现状与政策应对

近日，国际货币基金组织（IMF）发布《亚太地区经济展望》更新报告[1]。该报告指出亚太经济在2025年上半年展现出显著韧性，增长表现超出预期，主要得益于出口强劲、科技周期活跃以及政策宽松的支持。然而，区域经济同时面临外部贸易政策不确定性和内部需求疲软的双重压力，增长前景趋于温和，下行风险突出。

报告分析上半年区域经济增长强劲，部分源于美国关税预期下的出口前移效应，以及人工智能驱动的科技投资热潮。出口成为关键拉动因素，尤其对美国和区域内贸易伙伴的关系保持稳健。与此同时，多数经济体实施了货币和财政宽松政策，在全球金融条件宽松和美元走弱的背景下，进一步提振了国内需求。尽管如此，国内需求仍旧整体偏软，私人消费仍低于疫情前趋势，零售销售增长乏力，消费者信心不足；服务部门复苏缓慢，尤其是旅游、交通和住宿业，拖累了就业和收入增长。

报告预计亚太地区2025年全年GDP增长为4.5%，略低于2024年的4.6%，2026年进一步降至4.1%。这主要反映美国关税上调的累积负面影响以及中期潜在增长受阻。尽管4月宣布的关税措施最终低于初始预期，但8月对印度等国的关税增加仍将拖累出口需求，而贸易政策不确定性持续高企，可能进一步抑制投资。贸易紧张升级可能导致信心恶化，金融条件收紧，而经济压力或加剧社会不稳定。模型分析显示，若关税全面上升，亚洲GDP可能收缩1-2%，凸显外部环境的挑战性。

在政策层面，短期的宏观政策支持至关重要。货币政策方面，报告认为通胀低于目标的经济体应继续宽松，以锚定预期并支持需求；汇率灵活性应作为首要防线，辅以审慎的外汇干预以维持稳定；财政政策需提供临时支持，以保护弱势群体。高债务国家需平衡支持，确保债务可持续性。政策组合应聚焦于吸收冲击并减少不确定性，为结构性改革争取时间。

价值链重塑与区域一体化

报告强调，近年来，全球贸易格局发生深刻变化，亚太地区作为全球制造业枢纽面临新的挑战与机遇。2025年美国实施的广泛关税措施，叠加此前贸易摩擦和疫情造成的供应链中断，正推动区域价值链进入重构阶段。

供应链重构的效果在不同经济体间存在明显差异。实证分析显示，劳动力成本较低、外商投资准入较宽松、且与中美两国已有密切贸易联系的经济体，更容易从供应链调整中获益。以越南为例，其在对美出口增长的同时，承接中国制造业企业的绿地投资项目数量明显增加。这种通过直接投资带动的产业转移，相比简单的贸易转口更具可持续，有助于提升东道国的产业能力和出口附加值。然而，当前全球贸易环境的不确定性增强，各国关税差异扩大、原产地规则执行趋严，使得供应链重构较2018年面临更复杂的挑战。

在此背景下，深化亚太区域内部经济一体化显得尤为迫切。目前，亚太区域内中间品贸易占比已接近60%，但与欧洲、北美相比，最终品贸易潜力尚未充分释放。区域贸易协定呈现碎片化特征，多以双边或小范围协议为主，缺乏覆盖广泛经济体的一体化制度安排。非关税壁垒在南亚和部分东盟国家仍然较高，成为阻碍贸易深化的重要因素。世界银行深度贸易协定数据库显示，亚太经济体在竞争政策、环境保护、电子商务等WTO+领域的规则衔接程度，明显低于欧洲和北美地区。

量化模拟分析表明，降低非关税壁垒对区域经济增长具有显著促进作用。如果亚太经济体将贸易协定深度提升至最高水平，区域整体GDP有望在长期内增长约1.8%。其中，小型开放经济体受益最为明显，因其更能从中间品成本下降和市场准入扩大中获益。即便是单边降低贸易壁垒，也能通过提升本国企业使用优质中间品的能力、优化资源配置等渠道带动生产率增长。若这一进程扩展至全球范围，收益将进一步放大。值得一提的是，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）等新型区域贸易安排，为深化一体化提供了重要平台，其涵盖的电子商务、投资便利化等现代贸易议题，有助于应对数字时代的新挑战。

提升投资效率与金融结构改革

报告指出，亚洲经济增长自全球金融危机以来持续放缓，外部贸易环境变化更凸显培育内生增长动力的重要性。投资作为亚洲增长模式的核心要素，其效率问题日益凸显。尽管该地区投资率长期高于世界其他地区，但增量资本产出比持续上升，资产回报率明显下降，反映出资本配置效率亟待改善。

金融体系结构特征是影响资本配置效率的关键因素。亚洲地区以银行为主导的金融模式，客观上倾向于支持规模较大、抵押品充足的企业，而对中小企业和创新型企业关注不足。实证研究表明，外部融资依赖度高的行业在金融发展水平较低的经济体中增长更慢，这种约束在亚洲尤为明显。年轻企业和小规模企业面临显著的融资壁垒，其发展潜力受到抑制。此外，近年来部分新兴亚洲经济体重新加强利率管制等金融约束措施，进一步扭曲了市场信号和资源配置效率。

金融工具单一化问题随着经济发展阶段提升而日益凸显。在低收入国家，融资规模不足是主要矛盾；但随着经济水平提高，融资工具多样化的重要性显著上升。当前亚洲企业高度依赖债务融资，资本市场发展相对滞后，导致风险资本、股权融资等适合创新型企业的金融工具供给不足。

推进金融结构改革需要多管齐下。当务之急是健全破产法律框架和债务重组机制，稳妥化解僵尸企业风险，避免金融资源持续错配。同时，应着力发展多层次资本市场，简化企业上市流程，培育长期机构投资者，为不同类型企业提供适配的融资渠道。在改革时序上，低收入国家应优先扩大融资规模，而发达经济体则需重点推进融资工具多元化，特别是发展风险投资等创新金融业态。

金融改革与实体经济转型升级相辅相成。改善资本配置效率将有助于支持服务业和中小企业发展，从而促进就业和收入增长，为扩大内需提供坚实基础。此外，缓解企业融资约束也有助于降低其预防性储蓄动机，促进利润向居民部门分配，从而推动经济向消费驱动转型。通过这些结构性改革，亚洲经济体有望在不依赖外部需求的情况下实现更平衡、可持续的增长。



区域动态

01 东亚与东南亚 <<<

► 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书。近日，中国－东盟自贸区3.0版升级议定书在马来西亚吉隆坡签署，共涵盖9个领域，包括数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准和技术法规与合格评定程序、卫生与植物卫生措施、海关程序和贸易便利化、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作。中国与东盟自2002年开启自贸区建设进程，2010年自贸区1.0版全面建成，2015年完成2.0版升级。3.0版旨在进一步破除制度壁垒，通过规则对接与标准互认，推动双方合作从“要素流动型开放”向“制度型开放”跃升。□新华社[2]

► 韩国央行维持基准利率2.5%不变。韩国银行23日召开金融货币委员会会议，决定将基准利率维持在2.5%不变。央行去年10月将基准利率下调25个基点，转向宽松货币政策，同年11月打破市场预期再度降息。考虑到建筑业、消费等内需疲软及美国关税新政影响，央行今年2月和5月两度降息，延续宽松基调。继下半年7月和8月后，央行连续第三次维持基准利率不变与楼市不稳定有关。分析认为，韩国近期出口表现强劲，股票等资产价格上涨带动消费信心回升，加之明年经济增长预期乐观，央行考虑这些因素作出这一决定。□韩联社[3]

► 新加坡制造业产值9月同比增长16.1%。新加坡经济发展局24日公布的预估数据显示，生物医药产量激增带动制造业产值强劲反弹，9月产出同比增长16.1%。远高于市场预期，并扭转了上月下跌态势。若不包含波动较大的生物医药行业，制造业产值同比增幅为5.4%。经济分析指出，此次反弹与非石油国内出口回暖趋势一致，显示美国加征关税所带来的影响可能较为短暂。生物医药领域产值大幅提升，部分原因或为一些制药企业为应对美国即将实施的药品进口关税而提前安排生产。电子行业亦表现稳健，在人工智能等相关需求支撑下保持增长。□联合早报[4]

► 泰国9月出口同比增长19%。泰国商务部数据近日数据显示，泰国9月出口额同比增长19%，创下42个月以来最快增速，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于对美国出口的大幅增长，当月对美出口增幅达35.3%。今年前9个月，泰国出口累计增长13.9%。9月进口同比增长17.2%，贸易顺差达12.8亿美元。尽管大米等部分农产品出口有所下滑，但整体出口态势保持强劲，预计四季度仍将维持增长，尽管增速可能放缓。□路透社[5]

02 南亚、中亚与中东 <<<

► 沙特阿拉伯8月非石油出口增长5.5%。沙特阿拉伯统计局数据显示，沙特8月非石油出口同比增长5.5%，达到292.8亿沙特里亚尔。机械和电气设备成为主要出口品类，同比增长79.8%，占非石油出口总额的25.4%。阿联酋是沙特非石油出口的最大目的地，其次为印度和中国。同期，沙特商品贸易总额有所增长，贸易顺差扩大4.1%。非石油经济已成为沙特增长的重要动力，今年二季度非石油活动连续第18个季度实现扩张，反映出经济结构转型取得初步成效。□阿拉伯新闻报[6]

► 印度10月份私营部门PMI降至5个月低点。印度私营部门10月增长放缓至5个月低点，综合采购经理指数（PMI）从9月的61.0降至59.9，主要受服务业扩张减速拖累。尽管增速放缓，整体经济仍处于稳健扩张区间。需求增长动力减弱，新订单指数为5月以来最低，服务业增长势头明显放缓，而商品生产部门订单略有加快。国际需求同步走弱，出口增速为7个月最低，部分受美国高关税政策影响。尽管成本压力因商品服务税下调有所缓解，企业仍选择提高售价以应对运营成本，并未将减税红利传导至消费者。□路透社[7]

► 哈萨克斯坦2025年前8个月能源出口强势，进口聚焦成品。根据哈萨克斯坦国家统计局数据，2025年1至8月，哈萨克斯坦对外贸易保持活跃，但结构呈现明显分化。出口以原材料为主，其中石油和天然气凝析液占近一半，铜、铁合金等初级产品亦为主要品类；进口则集中在工业成品和消费品，包括汽车、药品、通信设备等，反映出国内制造业对高端产品的供给不足。从贸易伙伴看，意大利、中国、俄罗斯是前三大出口市场；进口方面则高度依赖俄罗斯与中国，两者合计占比超过总额一半。□哈通社[8]

03 欧洲 <<<

► 欧洲三季度企业前景略有下滑。欧洲企业盈利前景有所走弱，路孚特最新预测显示三季度盈利同比增幅仅为0.2%，低于一周前0.5%的预期，可能成为2024年一季度以来最差的季度表现。这一预期较今年2月12.5%的增长预测大幅下调，主要受美国关税政策调整的影响。同期，STOXX 600指数成分股公司营收预计微增0.2%。分行业看，房地产板块盈利增长预期最高，达4.9%，而公用事业板块预计下降6.1%。□路透社[9]

► 欧盟发布气候和能源新战略。欧盟委员会近日发布《欧盟全球气候与能源愿景》，提出一系列气候和能源领域的行动计划。重点举措包括通过组织商业论坛、设立“欧盟对外清洁转型商业理事会”等促进欧盟在国际上的清洁技术业务，推动气候适应方面的投资。同时，欧盟计划在其对外合作融资工具“全球欧洲”2028年至2034年期间2,000亿欧元的预算总额中，把气候和环境领域支出比例设定为30%。欧盟“碳边境调节机制”将于2026年开始实施，计划对从碳排放限制相对宽松的国家和地区进口的水泥、化肥、钢铁等产品征收“碳关税”。□新华社[10]

► 土耳其央行降息100个基点。土耳其央行近日将政策利率下调100个基点至39.5%，进一步放缓货币宽松步伐。此次降息符合市场预期，主要由于通胀风险上升导致中长期反通胀进程放缓。土耳其央行在声明中指出，尽管需求条件支持通胀下行，但近期数据表明反通胀进程有所减缓。9月份该国年化通胀率升至33.29%，显著高于预期及央行设定的24%年终目标。央行强调将根据通胀前景谨慎调整政策步伐，若通胀路径偏离中期目标，将适时收紧政策。□路透社[11]

► 匈牙利推进养老金计划。匈牙利政府近日宣布正全力推进养老金补贴计划，预计将支出约16亿美元。此举引发市场对财政赤字控制的担忧，特别是在2026年大选前政府已推出一系列包括减税和涨薪在内的民生措施，这些措施约占经济总量的2%。分析认为，在经济增长乏力的背景下，新增支出可能使匈牙利财政赤字进一步扩大，今年赤字目标已上调至4.5%。该国目前持有欧盟非欧元区国家中最高债务规模，且因乌克兰危机导致的通胀压力推高了偿债成本。□路透社[12]

04 非洲与拉美 <<<

► 南非9月通货膨胀率上升至3.4%。南非统计局数据显示，南非9月总体通胀率小幅上升至3.4%，推动通胀微升的主要因素是住房及公用事业费用、食品与非酒精饮料价格，二者均同比上涨4.5%。分析认为，尽管2025年剩余时间内该国通胀可能保持温和上升，但预计不会引发央行政策担忧。兰特汇率走强、通胀预期下降及经济增长乏力，可能促使南非储备银行进一步放宽货币政策。尽管南非央行今年已进行三次降息，但在9月会议上宣布暂缓行动以评估前期政策效果。□路透社[13]

► 埃及前7个月出口额达到300亿美元。埃及2025年1至7月出口总额达299亿美元，较去年同期增长17.3%，增长主要来源于工业制成品和半制成品的出口提升，其总额从去年同期的194亿美元增至237亿美元。在具体品类中，成衣、面食及食品加工制品、钢铁材料以及干豆类产品均实现双位数增长，增幅在15%至31%之间。不过，部分产品出口出现下滑，包括新鲜水果、石油制品、化肥和初级塑料等。□阿拉伯新闻报[14]

► 阿根廷央行宣布与美国财政部签署200亿美元汇率稳定协议。阿根廷中央银行20日发表声明，宣布与美国财政部签署总额为200亿美元的汇率稳定协议。声明表示，协议规定了双方本币互换的规则和条件，“将有利于阿央行增强其外汇储备的流动性以及其本身的监管职能”。近期，阿根廷金融市场出现动荡，本币贬值，债券和股票市场下跌，阿央行被迫动用外汇储备干预汇市。为缓解困境，阿根廷总统米莱向美国和国际货币基金组织寻求经济援助。□新华社[15]

► 巴西9月经常账户赤字超出预期。巴西9月经常账户赤字达97.7亿美元，高于市场预期，同期外国直接投资为106.7亿美元。在过去12个月内，外国直接投资占国内生产总值的比例为3.47%。外部账户赤字扩大的主要原因是贸易顺差收窄。尽管借贷成本高企，巴西经济仍保持韧性，进口增速持续高于出口。此外，要素支付赤字上升亦加剧了经常账户压力，服务逆差虽有所收窄但仅部分抵消该影响。在资本流动方面，9月国内组合投资实现净流入44.3亿美元，同比增长49.6%，其中债务类资产净流入50亿美元，权益类资产净流出5.72亿美元。□路透社[16]

[1]本节内容均摘自https://www.imf.org/en/Publications/REO/APAC/Issues/2025/10/24/regional-economic-outlook-for-asia-and-pacific-october-2025

[2]https://www.news.cn/local/20251028/00cffc77a4bf4befb6cdea5d96e6673e/c.html

[3]https://cn.yna.co.kr/view/ACK20251023001000881

[4]https://www.zaobao.com/finance/singapore/story20251024-7712422

[5]https://www.reuters.com/world/asia-pacific/thai-september-exports-rise-190-yy-much-stronger-than-expected-2025-10-27/

[6]https://www.arabnews.com/node/2620286/business-economy

[7]https://www.reuters.com/world/india/indias-private-sector-activity-eases-five-month-low-october-pmi-shows-2025-10-24/

[8]https://cn.inform.kz/news/2025nianqian8geyuenengchujincheng-e1a724/

[9]https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/european-third-quarter-corporate-profits-expected-rise-02-2025-10-21/

[10]https://www.news.cn/20251017/87d37c3002864559b4830eb5cef362f0/c.html

[11]https://www.reuters.com/world/middle-east/turkey-central-bank-slows-easing-with-100-point-cut-395-2025-10-23/

[12]https://www.reuters.com/business/hungary-working-full-steam-16-billion-pension-top-up-orban-says-2025-10-16/

[13]https://www.reuters.com/world/africa/south-africa-inflation-rises-34-yy-september-2025-10-22/

[14]https://www.arabnews.com/node/2619436/business-economy

[15]https://www.news.cn/20251020/67affbbb13a14e26818b659ba375e901/c.html

[16]https://www.reuters.com/world/americas/brazil-posts-wider-than-expected-current-account-deficit-september-2025-10-24/

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