AI最后的希望!

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作者：微信文章
1、Gemini 3发布后的投资叙事变化

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1）AI板块剩下的几乎全是难题

- 我们做投资本质上去做多“通胀的环节”，但随着AI对经济的渗透，势必呈现“短期通胀长期通缩”的过程。23-25年之所以AI投资机会多，是因为算力持续的军备竞赛叠加AI对生产关系的解构有滞后性，所以阶段性呈现算力和少部分应用呈现通胀的态势。

- 然而，以谷歌Gemini登顶后带来的叙事变化，不管是觉得格局已定对军备竞赛结束的担忧，还是对模型能力进步导致价值毁灭的担忧，总结来说都是“除了谷歌之外的其他环节，可能都会进入加速通缩的过程”，这也是AI板块越来越难做的原因。

2）还有哪些相对简单一点的题

- Consensus long的环节：谷歌（GOOGL）以及谷歌算力链公司（中际旭创、Lumentum）、国内的谷歌映射（阿里、腾讯）；

- 逐步落地的AI应用场景：端侧AI智能硬件、有数据壁垒的应用（Applovin、汇量科技、探迹科技*真爱美家）；

- 一些低位景气滞后的环节：国内AIDC/AI应用、SiC等功率半导体...

- 国产化率/BOM占比低的环节：国产通信芯片、柜内scale-up、国产存储设备/材料、液冷...

3）悲观叙事反转的一些条件

- 模型能力出现新的范式进步（记忆能力、世界模型、持续学习等），最好突破是发生在Google和OpenAI之外的公司（比如X.AI）；

- 出现更加清晰且陡峭的货币化路径（比如ChatGPT减少免费额度或全面提价、OpenAI明年的ARR冲到500亿且可信）。

4）悲观叙事加剧的一些条件

- Meta、MSFT对AI的投入开始变得不坚定（对格局收缩论的证明）；

- 美国宏观经济和利率进一步限制融资环境；

- 持续没有看到新的模型进步范式出现。

2、全球市场都在交易谷歌beat OpenAI

全球科技下跌的真正主因：Gemini 3引爆对OpenAI而不是对整体AI的质疑

1）为何跌的是OpenAI？从近一个月全球科技股走势而言，跌幅最大的包括：软银（孙正义几乎all in oai），甲骨文（“星际之门”项目最重要参与者），上述OpenAI最相关方跌幅普遍在30-40%，英伟达因此前宣布投资1000亿美元给oai,亦受牵连，微软虽然是此前是oai的影子股，但近半年和其关系恶化，并通过和anthropic、xai的合作进行对冲，这两者跌幅为10%。而谷歌（oai最大竞争对手）、苹果（此前已宣布gemini为siri主要AI）则逆势领涨。

从技术和财务角度看，上周新一轮大模型周期中，gemini 3和grok 4.1普遍评价较高，尤其是gemini 3被称为gpt 4级爆品，这表明整个AI的扩展定律依然在快速向前，而gpt-5和5.1则被认为低于预期；

从财务角度看，谷歌、anthropic和英伟达的亮眼，分别从大模型和算力说明AI盈利增长逻辑未变；

但OpenAI近期则出现用户流量增速放缓、单用户时长降低，b端全面被anthropic碾压，c端份额则从去年的80%持续下降至66%（谷歌份额则持续上升至15%），且近期一系列多领域扩张的新品多呈现用户、热度持续低，口碑一般，如：sora2用户留存率低于1%，浏览器亦是如此。

2）究其原因，Gemini 3从技术角度显著超越仅是一个导火线，自今年8月新任产品CEO Fidji Simon上任以来，其meta系的互联网产品思维：盲目扩张，加杠杆，“黑箱式”“路由审查”，忽视人机协同等，与AI时代不兼容。

3）但全球AI格局由OpenAI“一超独大”，变为“多极竞争”，对全球科技股的影响，我们认为是，“短空长多”，或者从中期格局看，就是真正的利好：

就短期而言，软银、甲骨文等和OpenAI深度绑定的公司，叙事将由全球AI独占变为“多极竞争”，估值下修不可避免，同时，由于9月OpenAI主导的美股龙头“资本循环”，使得多数美股龙头都受到一定程度影响，这是本轮全球科技下跌的主因。

但就中期而言，行业格局由OpenAI“一超独大”（用户占比超80%），变为“多极竞争”（预计中期OpenAI、谷歌、马斯克XAI在消费领域分别将为50-60%，30-40%，10-20%份额，anthropic则占据企业市场主导），对于整个AI/科技行业无疑是重大利好：

在“一超独大”格局下，其他参与者及背后股东若迟迟看不到希望，或在1-2年后AI投资大幅萎缩，作为接近事实垄断的一方，未来也或在监管和财务压力下，以“挤牙膏式”创新为主；

但多极格局下，各方均看到“逆袭”的机会，故均会进一步更加激进式的加码AI资本开支与创新力度，同时，适度分散化的行业格局，各主要玩家均有一席之地和独特优势，也使AI发展最大的障碍——美欧监管体系事实上弱化，这对于包括英伟达算力厂商，国内AI厂商在内的整个AI行业构成利好。

3、Gemini3发布点燃应用板块

受到国内外科技巨头近期密集发布重磅产品和利好消息的直接刺激，A股市场中“AI应用”方向（包括阿里系、具身智能、短剧等）出现了集体爆发和涨停潮。

1）实现从聊天模型向智能体操作系统范式转变

Gemini 3 的升级不再局限于“聊天模型”维度，而是向“智能体操作系统”范式演进：一方面，其在多模态理解与复杂推理上的能力显著增强，能够对长文本、代码及跨模态信息进行更高质量的分析与决策，实现从“给建议”到“完成任务”的跨越；另一方面，通过与搜索、系统级入口的深度融合，Gemini 3 正在重塑信息获取与交互方式，对现有互联网和生产力工具形态构成实质性冲击，具备明显的范式颠覆特征。

2）Gemini 3如何利好A股AI应用？

从产业与资本逻辑看，Gemini 3 的推出显著降低了高质量 AI 应用的开发门槛，为中小开发者和行业解决方案商提供了更具工程化特征的能力底座，有利于加速 AI 在内容生产、营销、电商、办公协同等场景的渗透与落地。与此同时，随着模型在多模态生成、流程自动化、智能体工作流等方面的能力释放，AI 应用从单一“功能插件”向“业务流程承载平台”演进，市场对相关公司的成长空间和估值弹性预期被重新打开，对A股AI应用及相关内容生态板块形成阶段性利好。

3）Gemini 3 是新一轮AI应用周期的起点而非终点

一是应用形态将从工具型产品向智能体型系统升级，重点在于深度嵌入具体业务流程，实现任务分解、自动调度与闭环执行；二是多模态原生能力将成为核心竞争要素，围绕图像、视频等内容的“生产—投放—反馈—再优化”闭环，将成为检验商业价值的关键；三是估值与预期将从“技术故事驱动”转向“数据与回报驱动”，真正具备可量化效率提升、稳定付费转化和行业解决方案能力的企业，才有望在新一轮 AI 应用浪潮中脱颖而出。



4、近期AI应用的多重催化

- 11月17日，阿里旗下千问App正式公测，定位个人助手Agent，为集团层面战略。11月14日由通义App改版为千问App后，iOS免费榜排名即从~120名攀升至第6，近一周稳定在TOP5。

- 11月18日，蚂蚁集团推出全模态通用AI助手灵光，4天下载量突破100万、刷新全球AI应用增长破百万的纪录。首批推出“灵光对话”“灵光闪应用”“灵光开眼”三大核心功能，其中闪应用移动端首创自然语言30秒生成小应用。

- 11月19日凌晨，谷歌发布最新一代模型Gemini 3，在多模态、数学推理、Agent三条大模型主线的多项国际测试屠榜。

- 11月20日，谷歌发布基于Gemini3的Nano Banana Pro，多模态能力显著提升，首次集成推理和联网搜索能力。

- 后续催化：11月25日华为将召开新品发布会，AI助手小艺等有望再发力；字节冬季Force原动力大会将于12月召开。

5、应用生态的困境反转

边际进展1：资金面可能有泡沫，但AI本身没有泡沫，生态巨头的巨额投入可以期望巨额产出

过去一段时间，美股泡沫论肆虐四方，美联储降息疑云、日本大规模刺激导致日债性价比提升进而从美股抽资等因素更是困扰美股特别是M7姐妹的表现，幸得NV财报超预期、谷歌Gemini3产品力超预期等乐观进展打破疑云，让大家更坚信AI Infra巨头的先见之明，此处不宜过多怀疑AI利润端的存在与否，就像你可怀疑有钱人的情商，但尽量别怀疑有钱人的智商。AI硬件利润已现，AI生态应用的利润也终将呈现，不久的未来你也将在Excel里为了迅速整理数据而扫码支付Token费用。

边际进展2：谷歌生态强大产品力、稳定股价表现、出色现金流，是AI投资者的审美共鸣，重点强调“生态”

作为AI生态六边形战士，谷歌Gemini3 Pro一经出场便登顶LLAMA竞技场王者，投资者无不对其内部循环造血能力、产品输出能力感到惊叹，反应到股价上更是一浪接一浪创新高，同样对比别家有算力、有硬件但为何能够稳中有进、节节攀升？无疑是其闭环生态更能平稳过渡、控制支出、平移客群、创造盈利，使用过最新谷歌全家桶的用户无一例外感到震撼。

西有一链，东有另一链，按综合生态能力及产品力对标，目前阿里生态链无疑是东方夺旗占位的最优选。

边际进展3：硬件有盈利、生态在推进、应用始创收

NV三季报超预期营收达570亿美元，充分打消大家对目前硬件易中天“高位”的疑虑；无独有偶，本财季百度的AI原生营销服务上收入达28亿元，同比大增262%，这是一个重要的转点标志，巨头AI投资的生态收入初现成色，所有巨头的巨额AI基建投入也终将预期迎来巨额收入，这便是第一性原理，当你电脑前通宵头痛老板安排的PPT时，若“淘宝一下”便可迅速生成满意的PPT，你是不会心疼20块钱人民币的token支出的，这种场景是否遥不可及？你我内心皆有答案，这刻开始很可能是过往“渣男应用板块”转型“玩够了的顾家老实人”的重要反转moment，困境反转的投资炒作赔率不言而喻。

总而言之，硬件在创收，生态在推动，应用要反转，继续“西有谷歌东有阿里”，这将是25Q4乃至26开端春季躁动的重要思路，届时易中天基本面稳定有序推进、生态应用基本面反转高举高打的局面完全可以期待的。

本篇文章题外：最后，期待明天14：30的Mate80发布，卫星语音/上网+双层OLED+麒麟9030+全系3D人脸直屏，国产先进制程芯片预计将首次公开亮相，期待华为2027年“王者归来”，明年将是先进制程扩产全面发力的一年，先设备后材料，四季度的机构结账带来的非基本面因素调整，也是明年的低位再布局窗口，我们会继续跟踪并验证下去。