AI来了,比特币还有未来吗?

新闻

作者：微信文章
一、大家都在想什么，我们发现了什么华尔街现在的主流看法到2025年年底，华尔街大部分人都挺乐观的。他们觉得比特币已经"转正"了——美国批准了比特币ETF（就是让普通人能像买股票一样买比特币的基金），大公司开始把比特币当存款放进账上，会计准则也改了让公司更容易持有比特币。所以主流分析师都在喊：2026年之前比特币要涨到15万美元！他们的逻辑很简单：比特币每四年产量减半，供应少了，需求还在，价格自然涨。我们发现的问题我们仔细研究之后，发现事情没那么简单。市场只看到了历史规律，却忽略了几个正在发生的大变化：第一个问题是矿工不想挖了。以前矿工卖币，大家觉得是熊市信号，说明矿工撑不住了。但现在不一样——矿工不是撑不住，而是主动不想挖了。他们发现把电和机房拿去给AI公司用，赚的钱比挖比特币多得多。所以矿工们正在把挖矿的电力转去做AI生意。这不是被逼无奈，这是他们在"用脚投票"，觉得比特币挖矿没前途了。第二个问题是比特币网络快没钱请保安了。比特币网络的安全靠矿工维护，矿工的收入来自两部分：系统自动发的新币（区块奖励）和用户付的交易手续费。大家以为手续费会涨上来填补减半的缺口。但实际数据显示：2024年因为一些新玩法（Runes/Ordinals）手续费短暂涨过，到2025年底已经暴跌超过80%，很多区块的手续费几乎是零（占比达到约15%）。现在网络的安全实际上是矿工自己贴钱或者拿AI业务的利润来"补贴"的，这种模式能持续吗？第三个问题是量子计算机来得比想象中快。以前大家觉得量子计算机威胁比特币是2035年以后的事。但2025年10月，谷歌发布了"Willow"量子处理器，做特定计算比超级计算机快13000倍。虽然还不能直接破解比特币的密码，但这个进度太快了。如果"量子破解日"从2035年提前到2027年左右，比特币的长期价值就得打个大折扣。我们的结论简单说：比特币现在不只是"数字黄金"了，它更像是一只被包装得很好看、但基本面在恶化的股票。真正值钱的东西已经从比特币本身，转移到了那些控制电力和算力的矿业公司身上。


二、大环境和行业格局比特币真的能抗风险吗？比特币一直被吹成是"乱世黄金"，经济越乱它越值钱。但我们测试下来发现不是这么回事。如果利率一直很高（比如超过4.5%），你把钱存银行或买国债都能拿5%的利息，干嘛要冒险买比特币？更要命的是，挖矿需要不断买新机器，需要借钱。利率高了，矿工借钱成本也高，很多纯挖比特币的矿工会撑不住。2025年第三季度，很多矿业公司都在发高息债券融资，说明他们资金压力很大。如果经济衰退，比特币也跑不了。现在比特币和纳斯达克股票的相关性达到0.72（1是完全同步），股市跌它也跌。而且现在有很多公司（比如MicroStrategy）把比特币当存款，如果经济不好公司缺钱，就得卖比特币来发工资还债。新的会计准则（FASB）虽然让公司在比特币涨的时候账面好看，但跌的时候也得如实计入亏损。这可能引发连锁反应：币价跌→公司账面亏损→股价跌→公司被迫卖币保业绩→币价更跌。AI正在抢矿工的饭碗这里有个很有意思的变化：以前比特币矿工是电力市场的"最后买家"，专门买那些没人要的便宜电。但现在AI公司成了"首选买家"，他们愿意出更高的价钱买稳定的电力。2025年第三季度的数据显示，矿业公司把电卖给AI公司，每兆瓦赚的钱比挖比特币多得多。AI合同通常一签就是10-15年，毛利率高达75-90%。而挖比特币呢？利润忽高忽低，减半之后利润率已经接近零了。这意味着什么？电力资产正在被重新定价，是按AI的需求来定价的。比特币挖矿只有在币价涨到足够高、能覆盖"不把电卖给AI的机会成本"时，才划算。这给币价设了个"软底"（低于这个价矿工就关机或转行），但也给算力设了个"硬顶"（新增的电力都优先给AI了）。挖矿行业的未来如果AI转型继续下去，5-10年后挖矿可能就只剩3-5家大公司在做，而且他们主业是AI数据中心，挖矿只是副业——用来平衡电力负荷。纯靠挖比特币的矿工基本活不下去。更麻烦的是，如果超过51%的算力都被美国上市公司控制，这些公司得遵守美国法律、ESG规则、制裁名单，比特币"抗审查"的特性就名存实亡了。比特币正在从一个"去中心化协议"变成一个"受监管的ETF结算系统"。
三、比特币的商业模式出了什么问题比特币靠什么赚钱？简单说，比特币网络就是卖"区块空间"的。你想转账，就得付手续费买一小块空间把交易记上去。矿工收了手续费，帮你记账，顺便维护网络安全。但2025年的数据显示，愿意付钱买空间的人越来越少了。2024年因为一些新玩法（NFT类的东西）手续费短暂涨过，但到2025年8月，手续费比2024年4月跌了超过80%。更夸张的是，约15%的区块几乎是"免费"的（手续费低于1 sat/vByte）。为什么？因为Layer 2（比如闪电网络）把交易都搬到链下去了，效率是高了，但主链的收入被抽干了。如果手续费一直这么低，网络安全就完全依赖币价翻倍——每四年得翻一倍才能维持现状。这在数学上是不可能永远持续的。

算一笔账我们像分析公司一样分析比特币网络。现在每挖出一个区块，网络大约付给矿工106,000美元（3.125个比特币乘以约34,000美元，加上几乎可以忽略的手续费）。这是"保安费"。但区块奖励每四年减半，"保安费"就得打对折。要想保持同样的安全水平，要么币价涨，要么手续费涨。现在手续费没涨，等于网络在"欠薪"。那为什么算力还在增长？因为矿工在用更省电的新机器（比如S21/XP）。但买新机器的钱不是网络给的，是投资者给的——投资者买矿业公司股票，公司拿钱买机器，算力增加。这本质上是"借钱请保安"，一旦投资者不买单了（比如AI泡沫破了，或者监管打压），这条链就断了。

护城河在哪里？比特币以前的护城河是ASIC矿机——只能挖比特币，没法干别的。但现在矿场的电力设施可以很容易地改成AI数据中心。AI公司不是来抢比特币的，而是直接把保护比特币的"城墙"（电力和设施）买走了。另外，S&P把Tether（最大的稳定币）评级下调到"弱"。Tether是加密货币世界的"美元"，如果它出问题，比特币的流动性会瞬间蒸发。
四、扒一扒矿业公司的财报我们仔细看了2025年第三季度主要矿业公司的财报，发现一个明显的趋势：大家都在"变心"，从挖比特币转向做AI。两类矿工的对比纯挖比特币的矿工（比如MARA、RIOT）：收入全靠区块奖励，币价涨就赚，币价跌就亏，资产利用率约95%，但利润率因为减半被压缩得厉害，估值像商品生产商一样很低。转型做AI的矿工（比如CORZ、WULF、IREN）：主要收入来自AI/HPC托管合同，一签就是10-15年，毛利率75-90%，收入稳定，估值像科技公司一样很高。举两个例子。TeraWulf在2025年第三季度营收同比增长87%，主要靠HPC/AI租赁收入。他们跟谷歌投资的Fluidstack签了10年合同，现金流稳了。Core Scientific的"高密度托管"收入同比增长45%，更有意思的是，他们第三季度近2亿美元的资本支出是CoreWeave（AI公司）直接出的钱。这等于说，一家比特币矿企正在被AI公司"收编"，花钱让它不要挖矿了。"卖币养AI"2025年第三季度，链上数据显示有63,000枚比特币从长期持有者钱包转移到了短期持有者钱包。这不是散户在抛，而是矿工和早期持有者在卖币换钱，去买AI数据中心需要的东西——冷却系统、冗余电源、Nvidia H100/Blackwell芯片。比如Iris Energy就公开说：我们挖出来的币当天就卖，一个不留，全拿去投AI。这形成了一个持续的卖压：每当币价反弹到10万美元附近，就有一堵"卖出墙"等着，因为矿工急着换钱去抢GPU。这是一场用"比特币存钱罐"资助的"AI军备竞赛"。

谁更抗跌？纯挖矿的公司日子很难过：减半之后收入砍半，但电费（固定成本）不变甚至因为AI抢电而涨价。如果币价跌20%，这些公司的利润可能直接归零甚至亏损。而AI转型的公司有安全垫：AI合同通常是"照付不议"模式，不管客户用不用算力都得付钱。这种稳定性让他们在熊市里也能活得好好的，进一步拉开了和纯矿工的差距。


五、比特币到底值多少钱？用反推法算一算现在比特币大约90,474美元一枚。我们用"反向现金流折现"方法算了一下：如果比特币只靠交易手续费来支撑这个价格（不算"数字黄金"的溢价），按10%的折现率，它每年需要处理约20万亿美元的交易，并收取5-10个基点的手续费。现实呢？实际链上交易量和手续费只有这个数字的零头。也就是说，现在的价格几乎全靠"信仰"支撑——大家相信它是数字黄金。要维持这个价格，要么ETF资金持续流入，要么全球法币体系出大问题。市场赌的是"最好情况"，却忽略了基本面在恶化。现在处于什么位置？有个指标叫MVRV，可以看出市场处于什么阶段。现在短期持有者（最近买入的人）的平均成本大约是113,000美元，而现货价格只有90,000美元左右。这意味着最近买的人都在亏钱。历史上，这种"被套"状态往往预示着市场很脆弱，容易出现恐慌性抛售。根据历史数据，熊市底部通常在55,000-60,000美元区间（全网平均成本价附近）。如果牛市回来，按历史规律可能涨到160,000-200,000美元。所以现在市场处于一个"无人区"：55,000美元（绝望底）到113,000美元（解套价）之间。在这个区间里，风险收益比不太好——除非能强势站上113,000美元。

一个套利思路如果把比特币生态当成一家公司来看：比特币本身（网络资产）估值1.8万亿美元，但收入微乎其微；矿业公司（基础设施）估值只有300-500亿美元，但有AI收入，增长很快。这里可能有个错配：投资者在买比特币ETF的时候，其实应该考虑买转型矿业公司。因为不管币价怎么走，这些公司手里握着的电力资源都是稀缺的、值钱的。
六、一些预警信号量子计算的警报2025年10月，谷歌宣布"Willow"量子处理器实现了"量子回声"，做特定任务比超级计算机快13,000倍。虽然还不能破解比特币的密码，但量子纠错能力在飞速进步。我们在追踪开发者社区关于"抗量子升级"的讨论，发现讨论有，但进度远远落后于谷歌的技术突破。IBM预计2026年实现量子优势。如果这成真，养老基金这类长线资金就没法忽视这个风险了——万一2027-2029年比特币密码被破解呢？这个非零概率必须被计入估值。会计准则的双刃剑从2024年12月15日开始，美国公司必须用公允价值法记账加密资产。2025年第一到第三季度，MicroStrategy报告了39亿美元的未实现收益，账面很好看。但反过来想：如果2026年初发财报时，币价还在90,000美元以下（低于很多公司第二、三季度的高点），公司就得计入巨额账面亏损，直接拉低每股收益。这可能引发恶性循环：币价跌→公司亏损→股价跌→公司卖币保业绩→币价更跌。Tether的隐患S&P把Tether评级下调到"弱"（5分）。Tether储备里比特币占比升到5.6%，超过了它的超额抵押缓冲。说白了，Tether现在像是一个披着稳定币外衣的、加了杠杆的比特币基金。如果币价大跌，Tether可能抵押不足。这是个系统性风险。
七、最坏情况会怎样？假设2026年12月，投资全部归零。会是怎么发生的？一个噩梦剧本第一步，触发：一个中型稳定币脱锚，或者S&P进一步下调Tether评级，引发USDT挤兑。市场流动性瞬间枯竭。第二步，加速：同时，一篇论文泄露（比如来自中国或谷歌），证明1000量子比特的机器6个月内就能推导出比特币私钥。大家开始担心"中本聪钱包"里的100万枚比特币会不会被盗。第三步，崩塌：那些有AI高利润业务的矿工，不愿意赔钱维护比特币网络了。算力暴跌，出块时间从10分钟变成几小时。第四步，清算：MicroStrategy这样的公司为了避免财报上的巨额亏损，被迫卖掉比特币持仓。最终结果：比特币价格崩盘到20,000-30,000美元，这是它作为"转账工具"的实用价值，去掉了"数字黄金"的溢价。最坏能跌到哪里？比特币和股票不一样，股票背后有工厂、专利，公司清算了还能卖点钱。比特币如果网络停了，就是一串没用的代码，清算价值是零。唯一的底是"信仰底"——那些说"打死不卖"的人。根据历史上从未动过的币估算，这个底大约在15,000-20,000美元。从现在90,000美元来看，最大回撤空间约80%。

八、所以该怎么办？我们的评级对比特币现货：中性/战术性做空 对转型矿业公司：强烈买入策略建议最稳的玩法是套利"矿工AI转型"。做多TeraWulf和Core Scientific。这些公司已经签了10年的高利润AI合同，手里有电力资源。不管比特币涨跌，他们都能赚钱。做空现货比特币或MicroStrategy。MSTR目前股价相对于它持有的比特币净资产有约110%的溢价，最容易被FASB会计反噬，也最跟比特币价格绑定。关键价位舒适买入区：55,000-60,000美元。如果币价跌到这个区间，可以平掉空单，开始买入现货。这是"价值区间"。必须止损价：如果周线级别持续收在113,000美元以上，说明"水下"理论失效，动能回归，空单要止损。紧急逃跑信号：任何关于超过1000逻辑量子比特、或者ECDSA密码被破解的新闻，立刻清仓一切。不同风险偏好怎么配置？保守型：不碰比特币现货。数字黄金的故事正在被"AI能源"的故事取代。建议0%比特币，5%配置"数字基础设施"（数据中心+AI矿业公司）。激进型：做配对交易——做多WULF/CORZ，做空MSTR。这样对冲了比特币价格波动，纯粹押注能源价值重估和AI算力需求增长。.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}.cls-1{fill:#001e36;}.cls-2{fill:#31a8ff;}