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经济学小知识:证券市场的有效性——理解超额利润

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发表于 2020-10-8 07:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:小邦财商系列
小邦财商系列原创

前两个月股市还在猛涨的时候,有个朋友禁不住得瑟自己的投资,甚至把一个显示超常回报的截图放上朋友圈。

才过了两个月,这位得瑟的兄台已经偃旗息鼓了。

除了想到股神那句“只有退潮了,才知道谁在裸泳”(Only when the tide goes out do you discover who's been swimming naked.)之外,也想到了市场有效性,因为这个理论可以帮助理解超额利润是建立在什么假说之上,也让人反思自己是什么投资者,进而不会妄想得到所谓的超额利润。

什么是证券市场的有效性 Efficient Market Hypothesis (EMH)?

一句话去定义EMH:

如果在一个证券市场中,价格完全反映了所有可以获得的信息,这样的市场就是有效市场。

这句简单的定义其实不好理解,因为很多人本能的反应是,价格反映所有信息的可能性很小,连最普通的商品价格都会存在信息不对称的问题,这样才可能让商家赚到价差。

由此可以明白为什么EMH英文里的为什么要用 hypothesis,意为“假说”。

EMH理论最早是由法国数学家路易斯·巴切列(Louis Bachelier)于1900年在其博士论文“投机理论”(The Theory of Speculation)中提出的,该论文讨论了商品和股票在市场中的价格变化。

巴切列的理论直到将近半个世纪后才被重视,并在1960年代才流行起来,因为计算机的出现使人们能够更快更轻松地比较成百上千只股票的计算结果和价格。

著名经济学家及诺贝尔经济学奖得主哈耶克(F.A. Hayek)在1945年提出,市场是将社会中分散在个体之间的信息碎片聚集起来的最有效方式。

考虑到从私人信息中获利的能力,自私的交易者有动机获取并根据他们的私人信息采取行动。

在这样做的过程中,交易者促成了越来越有效的市场价格。

在竞争极限下,市场价格反映了所有可用的信息,价格只能随着信息的变化而变化。

随后有不同的学者提出金融数学模型进一步证明,大家可以在网上找资料看看。

这里讨论的重点是EMH的三种不同的表现形式。



因为三个有效市场都涉及了三个因素,即信息、投资者,以及分析,可以横向的看看三个市场之间的对比。

因素一:信息

下图中的表格显示了在不同的有效市场中,投资者可以得到的信息。



在弱势有效市场,市场价格充分反映了所有历史的证券价格信息,包括成交价、成交量、卖空金额、融资金额等。

半强势有效市场的价格反映了所有已公开的有关公司营运前景的信息,例如盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。

强势市场的价格则充分反映了已公开的信息和内部未公开的信息(即内幕消息)。

因素二:投资者

由于市场价格反映的不同信息,在三个有效市场中的投资者也因此区分开来了。



先不在这里停留,需要继续把分析一起看。

因素三:分析

关于什么是技术分析和基本分析,可以参见往期讨论《小邦财商:基本面和基本分析》。

简而言之,基本分析看的重点是影响证券价格的经济因素,技术分析更看重历史市场数据,如价格和成交量,来预测价格的走向。



弱势有效市场因为只有历史信息,因此基本分析尚算有效。

两种分析在半强势有效市场都失效,因为假如投资者能够得到公开信息,股价因此迅速做出反映。

到了强势有效市场,所有信息都已经迅速反映在市场价格上,任何分析方法都因此而失效。

终极目标:获得超额利润

如果没有理解上面不同有效市场的对比,就不能很好的理解证券市场的有效性到底想说什么。

其实,它最终讨论的是超额利润:

在弱势有效市场中,既然只有历史数据,如果投资者的基本分析到位,能够准确预测价格走势,投资者就可能获得超额利润。

在半强势有效市场中,因为技术分析和基本分析都失效,如果一个投资者掌握了内幕消息,则能够获得超额利润。

如果在以上两个市场中出现了正确解读公开和内幕消息的投资者,那么这些人就会获得超额利润。某种程度上讲,超额利润与信息不对称异曲同工。

强势有效市场是信息处理能力最强的证券市场,价格瞬间反映所有信息,而人人都能正确理解信息,分析与不分析没有区别,市场投资行为遵循需求理论,因此不会有任何人能够获得超额利润。

EMH帮助自己管理预期

个人认为这个理论最有趣的地方是让自己反思应和管理投资收益的预期。

举个简单的例子,对比一个小散和一家证券公司:

小散应该多是弱势有效市场中的、只能解读历史信息的投资者。

虽然有人会反驳说自己能解读公开信息,但这个基于个体投资者的解读,其准确性并不可靠。

作为机构投资者的证券公司,无论是对公开信息的解读,以及在获得信息的广度和深度,即便不是所谓的内幕消息,获得超额利润的可能性应该大大高于小散。

也就是说,EMH帮助我们认识到,如果那个四处得瑟自己投资如何厉害的朋友认为是因为自己的眼光独到、技术到家,而当潮水褪去之后偃旗息鼓,就说明他应该正视自己只是个拥有市场历史信息的小散。

可能有经济达人会说,EMH已经遭到了一些投资者和研究人员从经验和理论上提出的质疑。

例如,行为经济学家将金融市场的不完善归因于认知偏差的组合,如过度自信、反应过度、代表性偏差、信息偏差,以及推理和信息处理中各种其他可预测的人为错误。

但是,EMH所提出的假说仍然能说明超额利润的可能性在哪里,明智的投资者应该清醒的认识到个体(小散)的局限性,而不是去妄想单凭一己之力获得超额利润。



#股票##投资理财##每天学点经济学##证券市场##财商#

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