原油:欧佩克+增产与关税冲击叠加,油价偏弱难改

我爱免费

作者：微信文章



核心观点 CORE VIEW


摘要：

随着OPEC+再度释放增产信号，国际原油价格再度下跌，Brent、WTI月差及SC月差跟随回落。

供给端，欧佩克+8国重申将在6月增产41.1万桶/日，增产提速超出市场预期，供给端仍然边际走向宽松。需求端，中美启动经贸高层会谈，市场悲观情绪得到一定修正，考虑到谈判或仍然充满曲折和分歧，高关税冲击下原油需求预期短期并不乐观。

总体来看，当前影响原油市场波动的主要因素在于欧佩克+增产带来的供应宽松预期及关税升级带来的经济不确定性风险，整体或仍以震荡偏弱运行为主，布伦特原油价格不排除再度下探50-60美元/桶区间的可能。
观点：短期下调布伦特主力合约运行区间至50-70美元/桶（布油），SC预计运行于420-520元/桶，震荡偏弱运行。关注点：地缘风险，贸易政策，库存。


研报正文 TEXT


01

月差及成品油裂差价差

4月中旬，随着贸易博弈带来的宏观冲击告一段落，布伦特原油一度反弹至67美元/桶；5月初，OPEC+再度释放增产信号，国际原油价格再度下跌，Brent、WTI月差及SC月差跟随回落；从价差来看，Brent-Dubai、Brent-WTI及SC-Brent等跨区价差维持震荡。
从成品油利润来看，海外汽柴油利润分化，汽油裂解回升而柴油裂解维持平稳。国内，据mysteel数据，本周主营炼油利润441.58元/吨，环比涨154.63%，成本跌幅更高，利润修复；当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润460.24元/吨，环比上涨36.60%。

---

02
供给端：欧佩克+加快增产，供应端依旧边际宽松

5月3日，欧佩克+召开会议，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等8国重申将在6月增产41.1万桶/日，声明称在当前健康的石油市场基础上保持市场稳定的承诺，并上调产量，表示逐步增产可能会被暂停或逆转，具体取决于市场状况的变化。此外，公告显示，沙特6月原油配额设定为936.7万桶/日。

早在今年3月3日，欧佩克+宣布将从4月1日开始逐步“灵活地”恢复220万桶/日的自愿减产，即逐步增产。按照计划，220万桶/日的自愿减产将在2025年4月-2026年9月的18个月内逐步恢复，每个月增产量约12.2万桶/日。4月3日，八个产油国决定在5月份实施41万桶/日的产量调整，相当于此前计划的三个月合计增量，增产提速超出市场预期，导致了4月上旬原油价格接连下挫。

从复盘来看，油价下行周期，欧佩克+增产往往导致油价进一步下挫。如2014-2016年，为遏制页岩油扩张，沙特主导欧佩克于2014年11月宣布不减产，转而通过增产压价，布伦特原油从2014年6月的115美元/桶暴跌至2016年初的27美元/桶，创12年新低；2020年3月，新冠疫情导致全球需求骤降，俄罗斯拒绝进一步减产，沙特宣布单方面增产至1230万桶/日，布伦特原油暴跌至22美元/桶，WTI期货史上首次跌至-37美元/桶，直至4月欧佩克+达成史上最大规模减产协议原油价格才得以见底。

今年二季度开始，在特朗普关税引发国际贸易争端、全球经济及能源需求担忧情绪蔓延的背景下，欧佩克+毅然决定加速增产，暗示未来数月该组织供应或进一步增加，供给端边际走向宽松。而在经济低迷导致的油价下行期，油价需要下降到美国页岩油成本线，即布伦特油价存在阶段性跌破60美元/桶的可能。



地缘方面，美国和伊朗将在5月11日围绕核问题举行第四轮谈判，而4月30日，美国国务卿鲁比奥宣布，对从事伊朗石油、石化贸易的实体实施新制裁。美国总统特朗普在社交媒体上警告称任何从伊朗购买石油或石化产品的国家或个人都将立即受到二级制裁。按照此前预估，美伊谈判结果带来制裁加码或放松，将影响50万桶的原油日产量，在谈判期间美方多次加码制裁，表明双方离达成协议仍有一定距离。

而近期美国和也门胡赛武装称已经达成和解，双方不再互相攻击对方，中东再度爆发大规模冲突的概率偏低，特朗普政府也仍未放弃与俄乌进行谈判，普京曾提出全面停火的想法并提出停战条件，地缘端目前也难以对原油市场形成持续的新驱动。

---

03

需求端：关税博弈仍存，需求端强现实弱预期

从需求端看，近期，美国经济数据整体仍然存在一定韧性。5月初公布美国4月非农数据，数据显示非农就业人口变动17.7万人（预期 13.8万人），失业率4.2%（市场预期4.2%），劳动参与率62.6%（市场预期62.5%），平均时薪同比增速3.8%（市场预期3.9%）。但美国4月ISM制造业PMI录得48.7，创五个月来最大萎缩，产出指数创2020年5月以来新低，且但ADP就业人数不及预期，关税影响下经济存在走弱风险。

特朗普上任后大力推进政府部门的降本裁员，对外大规模增税，使得美国经济降温和对外政策风险剧增，同时其竞选时主张的对内减税政策并未落地，需求预期转弱。此前，特朗普也强调短期内经济会有“阵痛期”，或暗示缩减财政赤字会对经济造成短期冲击。PIMCO等机构也表示，美国经济衰退的风险处于多年来的最高水平，投资者可能错误判断了特朗普实施高额关税的决心。

短期，美国暂缓对其他国家的对等关税，中美也将启动经贸高层会谈，市场悲观情绪得到一定修正，油价修复性反弹。但特朗普近日再次发表强硬讲话，提到不会先降关税，考虑其政策的多变性，谈判或仍然充满曲折和分歧，考虑到高关税冲击下当前全球经济仍然难以给到复苏预期，原油作为与生产、消费密切关联的原材料增量需求预期并不乐观。近期我们看到，几大能源机构及主流国际投行也纷纷下调石油需求预期或下调美、布两油价格预期。

---

04

基本面：成品油需求符合季节性特征

本周EIA数据显示，上周美国原油产量环比下降9.8万桶/日至1336.7万桶/日，美国炼厂原油输入量减少0.7万桶/日至1607.1万桶/日，炼厂开工率环比上升0.4%至89%，检修季结束，炼厂开工逐步回升；库存方面，美国商业原油库存去库203万桶，库欣库存去库47万桶；成品油方面，汽油库存累库18.8万桶，表需回落；美国馏分油库存去库110.7万桶，表需环比下降2.9万桶/日至352.1万桶/日。

从美国原油高频基本面数据来看，美国原油产量维持相对稳定状态，随着夏季到来，炼厂开工率环比回升，原油及成品油库存符合季节性规律，但成品油表需尤其汽、柴油表需整体偏弱，或一定程度限制原油进料需求的提升。



国内，据mysteel数据，假期刚过，汽油需求逐步转弱；对即将到来的休渔期和梅雨季节，柴油用量也难有较大改观，终端需求疲势难改，在原油续跌拖累下，成本面难寻利好支撑，汽柴油价格易跌难涨，整体维持偏弱调整走势。

本周，主营炼厂常减压产能利用率71.81%，环比下跌0.12%，同比下跌3.91%，；国内独立炼厂产能利用率为60.43%，环比下降0.49%，同比下降2.29%；山东独立炼厂常减压周均产能利用率为48.25%，较上周跌0.25个百分点，同比跌9.35个百分点，国内炼厂开工率整体处于偏低水平。

综合来看，短期原油基本面变化有限，对行情驱动不大，当前影响原油市场波动的主要因素在于欧佩克+增产带来的供应宽松预期及关税升级带来的经济不确定性风险，整体或仍以震荡偏弱运行为主，布伦特原油价格不排除再度下探50-60美元/桶区间的可能。





供稿 | 彭宁俊 (F03103196，Z0021241)编辑 | 喻海一审 | 王诗雅二审 | 苏斌三审 | 喻海





微信搜一搜

财信期货研究
【风险提示】

* 期市有风险，投资需谨慎。* 在您参考或使用本页面相关内容和功能之前，请您务必仔细阅读风险提示和免责条款并审慎决定是否使用。【免责条款】* 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格，作者具有中国期货业协会期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。 * 本报告仅供财信期货有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信期货研发服务中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。
据说聪明的投资者都喜欢点在看