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大众美妆龙头珀莱雅

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发表于 2021-4-26 11:30 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:享迎
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《国货化妆品龙头珀莱雅》


今天我们一起梳理一下珀莱雅,公司致力于构建新国货化妆品产业平台,主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有“珀莱雅”、 “悦芙媞”、 “彩棠”、“INSBAHA”、 “CORRECTORS”等品牌。公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等美妆领域。


化妆品行业景气,零售总额增速高。随国民经济水平的提高和消费者对变美追求的意识觉醒,化妆品行业保持高景气度。2019 年,化妆品类零售总额 2,992.2 亿元,同比增长 14.25%,连续五年增速优于限额以上企业商品零售总额增速,2014 年以来 CAGR+10.40%,增长稳定。2020 年受疫情影响,1-11 月全国限额以上商品零售总额 119,856.2 亿元,同比下降 3.43%,期间化妆品累计零售总额 3,075.8 亿元,同比增长 13.59%,增速位居各品类第二,疫情不改化妆品行业高景气度。







护肤品市场规模大,彩妆品类增速快。颜值经济下消费者对美的追求愈发精致,彩妆类唇釉、眼影、口红等需求被不断释放。分品类来看,据 Euromonitor 数据显示,2019 年护肤品市场 2,444.15 亿元,占比行业整体 49.79%,2014 年-2019 年 CAGR+8.35%,是化妆品市场规模最大的品类;2019 年彩妆市场规模达到 551.89 亿元,2014 年-2019 年CAGR+15.95%,增速明显高于其他美妆与个护板块子品类,品类景气度高。







大众市场渗透率高,高端市场快速增长。从品牌定位来看,据 Euromonitor 数据显示,2019年中国大众市场规模 2,769.8 亿元,占比整体行业 58.0%;高端市场规模 1,517.9 亿元,2014-2019 年 CAGR+17.0%,高于化妆品市场整体增速,成长性优越。










国际企业领跑化妆品市场,本土企业立足大众市场差异化竞争。据 Euromonitor 数据显示,从集中度来看,化妆品公司 CR5 为 30.7%,CR10 为 40.5%,格局相对分散, 2019 年,市场份额 top10 企业中,国内企业仅占 3 席,上海百雀羚、伽蓝集团、上海上美分别以2.3%/2.2%/2.1%分列 8/9/10 位,其余均为外资企业。本土龙头企业市占率持续改善,2019年,本土市占率 top10 公司市场份额总计 14.0%。从竞争格局来看,国产品牌发力大众市场,2019 年大众市场品牌 CR20 为 44.0%,其中国际品牌 28.2%,国产品牌 15.8%,百雀羚/自然堂/韩束以 4.0%/3.2%/2.1%分列第 2/4/7 位;高端市场相对缺乏国产品牌的身影,2019 年高端市场品牌 CR20 为 53.4%,其中国际品牌 48.9%,国产品牌仅有 4.5%。










品牌矩阵持续拓展,逐步推进全品类覆盖。公司主品牌“珀莱雅”定位大众护肤品牌,立足海洋科技护肤概念,营造天然、纯净、生命的品牌形象。2009 年以来,公司通过自主孵化、控股、代理等方式拓展品牌矩阵,在品牌定位和产品品类上差异化布局,扩大品类覆盖面,逐步提升在中端护肤品、彩妆、护理市场的竞争力。合伙品牌彩棠成长迅速,有望打造为头部新锐彩妆品牌。2019 年以来开展跨境代理业务,代理销售 WYCON、宝弘、璞医香、圣歌兰、MUA、欧树等多个品牌,包括护肤、彩妆、护理等多个品类,业务整体发展迅速。







全渠道战略,线上线下结合。公司采用线上、线下渠道相结合的销售模式。线下渠道主要以经销商的模式运营,主要渠道有 CS、商超、单品牌店等;线上渠道直营、分销相结合,包括淘宝、天猫、京东、拼多多、云集、唯品会等。









一、大众美妆龙头


珀莱雅成立于2006,2008年化妆品工厂建成;2009年推出“优资莱”、“韩雅”品牌和“悠雅”品牌;2012年推出少女彩妆品牌“猫语玫瑰”;2017年登陆A股,优资莱单品牌店开业;2018年发布股权激励;2019年推出爆品泡泡面膜;2020年推出明星精华。







二、业务分析


2015-2020年,营业收入由16.80亿元增长至3752亿元,复合增长率17.43%,20年同比增长20.13%,2021Q1实现营收同比增长48.88%至9.05亿元;归母净利润由1.64亿元增长至4.76亿元,复合增长率23.75%,20年同比增长21.22%,2021Q1实现归母净利润同比增长41.38%至1.10亿元;扣非归母净利润由1.31亿元增长至7.70亿元,复合增长率29.11%,20年同比增长21.69%,2021Q1实现扣非归母净利润同比增长29.05%至1.08亿元;经营活动现金流由1.62亿元增长至3.32亿元,复合增长率15.43%,20年同比增长40.51%,2021Q1实现经营活动现金流0.55亿元。
















分产品来看,2020年护肤类(含洁肤)实现营收同比增长11.38%至32.42亿元,占比86.50%,毛利率增加0.11pp至64.84%;美容彩妆类实现营收同比增长181.91%至4.65亿元,占比12.41%,毛利率减少4.26pp至57.51%;其他类实现营收同比增长0.47%至4086.37万元,占比1.09%,毛利率增加11.25pp至36.27%。







三、核心指标


2015-2020年,毛利率由64.18%下降至17年低点61.73%,18年提高至64.3%,随后逐年下降至63.55%;期间费用率由52.66%下降至18年低点44.24%,而后上涨至44.98%,其中销售费用率由41.46%下降至17年低点35.66%,随后逐年上涨至39.90%,管理费用率16年上涨至高点11.09%,随后逐年下降至5.44%,财务费用率维持在低位;利润率16年下降至低点9.46%,而后提高至12.04%,加权ROE由43.08%下降至18年低点18.28%,随后逐年提高至21.82%。










四、杜邦分析







净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数


由图和数据可知,15-18年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降,19年净资产收益率的提高是由于资产周转率的提高,20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。


五、研发支出


2020年公司研发投入同比下降3.22%至7220.00万元,占比1.92%,截止2020年末公司研发人员196人,占比6.76%。







六、估值指标







PE-TTM 70.52,位于近3年70分位值附近。


根据机构一致性预测,珀莱雅2023年业绩增速在21.78%左右,EPS为4.50元,18-23年5年复合增长率25.80%。目前股价178.20元,对应2023年估值是PE 39.60倍左右,PEG 1.82左右。














看点:


珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一,近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长。大单品策略效果逐步显现,品牌吊性及影响力逐步提升,渠道结构有望使公司 21 年继续享受行业线上及直播红利。。

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