六大券商周四看好的六大板块

新闻

作者：证券之星
大众食品行业：成本上行 关注行业加速分化下的细分龙头

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2021-06-09

食品饮料表现亮眼，疫情后产销持续恢复

5 月食品饮料板块表现亮眼，跑赢大盘近5pcts。疫情后，产销持续恢复，酒水饮料进入销售淡季；零售价方面，啤酒、牛奶、酸奶价格基本持平，婴幼儿奶粉价格小幅上涨；成本端，糖类价格环比上涨，生鲜乳及大豆价格同比双位数提升，大众食品成本继续承压。

成本上行，行业加速分化，关注细分龙头

①啤酒：现饮逐渐恢复，高端化持续推进，预计吨价有50%左右的提升空间，未来5 年行业利润有望翻倍；进口大麦、玻璃价格继续上涨，盈利承压，行业存在提价可能性。②乳制品：疫情后白奶需求旺盛；龙头加强上游奶源控制，提高竞争壁垒；原奶价格维持高位，龙头有望通过调整产品结构、减少促销力度等方式缓解成本压力，释放利润弹性，提高市占率。③调味品：大豆、包材等主要原材料价格上涨明显，毛利率承压；行业竞争加剧，各厂商销售等费用有望增加；龙头海天味业已明确21 年无直接提价计划，预计行业将加速分化。④速冻食品：猪肉、鸡肉等价格下行，龙头具有一定议价能力，毛利率有望提升；产品结构升级和大单品爆量驱动量价齐升，高基数下龙头有望再超预期。⑤休闲食品：休闲零食整体业绩复苏相对较慢，龙头受益集中度提升，对内持续优化经营治理，对外精耕渠道集中资源主推核心品类，发展逻辑清晰。

投资建议：关注集中度加速提升下的龙头投资机会疫情出清了行业落后产能，国外品牌进口管制影响也为国产品牌提供扩张空间，成本上行下，行业加速集中。我们建议关注高壁垒、高确定性细分龙头股价回调后的投资机会。啤酒板块推荐青岛啤酒；乳制品板块推荐伊利股份；调味品板块推荐海天味业；速冻及休闲食品板块推荐安井食品、洽洽食品、绝味食品。

风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。

汽车行业：5月行业产批符合预期 新能源表现靓丽

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-06-09

投资要点

行业整体概览：芯片短缺+同比基数影响下，5 月产批表现基本符合我们预期(4 月月报预期产批同比-3%~3%)。乘联会口径：狭义乘用车产量实现157.6 万辆(同比-2.6%，环比-4.8%)，批发销量实现160.6 万辆(同比-2.1%，环比-3.1%)，零售销量实现162.3 万辆(同比+1.0%，环比+1.0%)，其中新能源乘用车产量实现19.0 万辆(同比+166.0%，环比+0.7%)，批发销量实现19.6 万辆(同比+174.2%，环比+6.7%)，零售销量实现18.5 万辆(同比+177.2%，环比+17.4%)。新能源汽车销量涨势良好，渗透率12.2%，环比+1.11pct。5 月整体产批同比小幅下滑，产量同比跌幅大于批发销量，核心原因在于行业端芯片短缺影响持续作用，叠加广州等地疫情复发，同时考虑去年同期疫情影响逐步消退，生产基本恢复正常。终端需求良好，5 月零售同比微增。展望2021 年6 月：芯片影响持续叠加去年高基数双重因素作用，我们预计行业整体产批同比为-5%~0%。

车企层面产销：长安自主+比亚迪表现较好。大部分车企产批同比为正，主要系去年同期疫情影响依然存在，长安自主表现最好，产批同比分别为+15.14%/+51.58%；上汽通用表现最差，产批同比分别为-37.43%/-40.99%。批发销量同比增速为正且大于10%的为长安自主+广汽自主，同比增速为正且小于10%的为广汽本田+比亚迪+长城汽车+广汽丰田+上汽通用五菱+上汽自主，一汽丰田+一汽大众+吉利汽车+上汽大众+长安福特+东风日产批发销量同比依然为负。产量来看，上汽通用五菱+上汽大众+长安福特+上汽通用同比为负，广汽丰田+广汽自主+长城汽车同比增速为正但小于10%，上汽自主+长安自主(重庆长安)+广汽本田+比亚迪同比增速大于10%。

价格层面：5 月下乘用车价格监控结论：折扣率小幅增加。1)剔除新能源的乘用车整体折扣率11.77%，环比5 月上+0.05pct，长城汽车重点车型中坦 克300 维持无折扣，第二代哈弗H6/第三代哈弗H6/哈弗大狗/哈弗初恋折扣率环比为+0.07pct/+0.71pct/+0.58pct/1.45pct；新能源车型中欧拉黑猫折扣率环比为+2.71pct，欧拉好猫折扣率持平。吉利汽车重点车型中星瑞维持无折扣，博越/领克01/领克05/领克06 折扣率环比为+0.06pct/-0.11pct/+0.08pct/+0.13pct。2)多数车企5 月下折扣率增加，幅度较大的是长城汽车(哈弗H6 Coupe 2021)+上汽集团(荣威RX5 系列)，一汽奥迪(奥迪Q5L 2020)+北京奔驰(C 级L 2021)折扣缩减较大，主要原因是成交价上涨。

投资建议：智能电动车是未来5-10 年汽车行业黄金赛道，电动化先行，智能化紧随，将重塑汽车产业链上下游关系和价值分配，也将培养中国一批具备全球竞争力的优秀企业，带动中国汽车产业链全球崛起。整车环节三类企业互相角逐：1)传统车企中优选坚定自我革命且执行力强的【长城汽车+吉利汽车】。2)造车新势力关注美股上市【蔚来+理想+小鹏】。3)ICT 势力关注华为汽车产业链标的【长安汽车+广汽集团+北汽蓝谷+小康股份】。零部件环节：1)多品类打造tier 0.5 级的硬件供应商【拓普集团+华域汽车】；2)单品类黄金赛道硬件供应商【星宇股份+福耀玻璃】；3)借助智能化绑定产业链核心玩家实现国产tier1 崛起【德赛西威+华阳集团】；4)借助智能电动成长出来的检测业务龙头【中国汽研】。

风险提示：下游需求复苏低于预期，乘用车价格战超出预期。

电子元器件：MINI LED电视新品陆续发布 疫情恐加剧半导体供需失衡

类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/郭旺/舒迪/张元默 日期：2021-06-09

Mini LED 电视新品陆续发布，下游需求放量在即：据韩联社报道，LG 首款mini-LED 电视“LG QNED”将于6 月上市开售，该系列共分为两个版本，90 系列75 英寸4K 分辨率，售价3000 美元，99 系列86 英寸8K 分辨率，售价8000 美元。另外，在2021 国际显示技术大会(ICDT 2021)上，京东方正式宣布新一代玻璃基Mini LED 实现全面量产，并展示了最新推出的P0.9 玻璃基Mini LED 显示产品，该产品可实现1000 nits 高亮度、百万级超高对比度和115% NTSC 超高色域，具有无屏闪、低功耗等优势，还可实现纯黑无缝拼接，多项技术指标都处于行业的领先水平。各大品牌厂商相继推出Mini LED 电视，根据TrendForce 的数据，预估2021年全球Mini LED 背光电视出货量将达到260-300 万台，下游需求放量在即。

6 月面板价格预计延续上行：根据AVC 的数据，5 月65 寸、55 寸、43寸、32 寸TV 面板价格为286 美元、224 美元、137 美元、87 美元，环比分别提高2 美元、2 美元、5 美元、10 美元，预计6 月份价格提升幅度为2 美元、2 美元、5 美元、8 美元，整体涨幅呈收窄趋势。全球电视终端需求放缓，由于面板厂商受到上游材料供应限制，仍难以满足客户需求，市场维持供不应求的状态，但是价格涨幅有所收窄。另外，在IT 面板方面，5 月23.7 寸OC 面板价格67.4 美元，环比上涨4.5 美元。IT 面板全球商用市场需求面相对强劲，5 月价格涨幅延续4 月，6 月份显示器面板价格涨幅预计维持。从中长期来看，大尺寸LCD 面板投资已经进入尾声，市场集中度将大幅提高，行业周期属性有望弱化。

半导体行业景气度高涨持续，存储芯片价格大幅上涨：全球半导体产业链产能紧缺状态延续，多家海内外厂商交货周期拉长并调涨产品价格。去年四季度涨价潮多发生于供需关系紧张环节如功率、被动元器件等环节，其他产品涨价以中小厂商居多。自21 年年初至今，半导体从代工厂环节开始发生行业价格普涨，半导体代工龙头厂商对大客户价格也发出涨价情况，代工厂台积电、中芯国际、力晶，材料端硅片、封装基板、覆铜板，封测端日月光、长电等厂商或环节具有发生涨价，累积传递至IC 设计端，IC 设计厂商芯片交货周期拉长、价格上涨蔓延至产业链下游各个细分市场，行业产能紧张延续，半导体行业景气度高涨并有望持续较长时间。2021年4 月DXI 指数上升212.73 点，涨幅0.58%；DRAM 颗粒现货价格涨幅4.93%，NAND Flash 颗粒现货价格涨幅2.85%。2021 年存储价格回暖明显，DXI 指数大幅上涨，受益汽车、消费电子、数据中心等需求复苏与备库存，2021 年存储行业价格回升有望持续。

投资建议：1)消费电子建议关注iPhone 无线通讯模组以及iWatch 的SiP模组供应商环旭电子；CMOS 芯片供应商韦尔股份；存储器相关公司兆易创新；国内泛射频龙头信维通信；国内ODM 和功率半导体的龙头闻泰科技；国内被动元件相关公司风华高科；2)半导体建议关注代工龙头中芯国际；封测板块长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技；半导体材料板块沪硅产业、安集科技；半导体设备板块中微公司、汉钟精机、新莱应材；功率半导体厂商华润微；液晶面板板块相关公司京东方、TCL 科技、彩虹股份；偏光片相关公司三利谱。3)MiniLED 和照明双驱动，建议关注 LED 产业链标的瑞丰光电、鸿利智汇、三安光电、华灿光电、乾照光电、聚飞光电。

风险提示：疫情控制不及预期；手机出货量不及预期；产能扩张不及预期；5G 建设不及预期；科技领域贸易摩擦加剧。

房地产行业：板块继续弱于大盘 成交量创近两月新高

类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆 日期：2021-06-09

板块走势：上周，申万地产板块下跌1.38%，走势弱于大盘(沪深300下跌0.73%)。近一个月板块走势持续弱于大盘。

成交统计：上周，申万房地产行业共成交1013 亿元；成交额和成交量分别环比上升30.18 亿元和1.18 亿股。近两周成交额和成交量继续回升，并创近2 个月来最高。

资金流向：上周，房地产板块资金净流出44.9 亿元；纵向来看，3 月份以来板块资金总体呈流出趋势。

融资融券：上周，申万房地产板块融资净买入1.82 亿元；纵向来看，5 月份以来，地产板块融资余额呈上升趋势，其占流通市值比例也上周下降至2.1 以下。

板块估值：截止到2021 年6 月4 日，地产板块动态PE 为8.3 倍，估值仅高于银行和建筑装饰板块；纵向来看，目前地产板块估值仍处于近10 年较低水平。

投资建议：上周，地产板块下跌1.38%，走势继续弱于大盘。成交量和成交额环比上升，板块资金净流出，但板块融资净买入，部分龙头公司融资净买入。3 月份以来，全国大多数重点城市商品房成交面积已达到往年较高水平，成交总体比较活跃；政策方面，行业“房住不炒”调控总基调保持不变，受“三条红线”限制，降杠杆趋势将会延续，但行业资金面总体健康。公司方面，行业龙头和二线龙头市占率保持上升，未来两年业绩将保持稳定增长。较低的估值和较高的业绩确定性，行业龙头和部分二线龙头具有较高的安全边际。推荐关注万科A、保利地产、招商蛇口、金地集团、荣盛发展等行业龙头和二线龙头。

风险提示：宏观经济周期波动风险；货币政策收紧风险；个别公司资金链断裂引发的市场风险；疫情反复引发的风险。

家用电器行业：618开局多品牌亮眼 小家电中清洁类领先

类别：行业 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：谢丽媛/贺虹萍/邓颖 日期：2021-06-09

本周家电板块下滑2.1% ， 白电/ 厨电/ 小家电/ 黑电子板块分别-3.1%/+2.9%/+2.2%/ -1.1%。白电板块：龙头表现略有分化，美的集团本周进行首次回购(金额达1.57 亿元)，市场表现良好(+6.7%)；厨电板块中集成灶表现尤为亮眼，亿田智能和火星人分别上涨21.7%和15.7%，厨房龙头老板电器亦表现优异(+12.9%)；小家电板块极米科技、飞科电器、新宝股份表现较好；黑电板块海信视像延续上涨态势。原材料方面，本周大宗原材料价格全数下行，但整体较年初仍呈增长，其中铜(+25.87%)、铝(+18.52%)涨幅明显，企业成本端仍显压力。

从天猫家电的预售情况看，大家电中西门子、美的、海尔稳居前三，厨房小家电中美的、九阳双雄并立，生活电器中添可、科沃斯表现亮眼，投影仪方面极米明显领先。

618 开局数据出炉，多品牌表现亮眼。今年天猫618 在5 月24 日晚8 点开启预售活动，且正式启动的时间从6 月1 日持续到6 月20 日。根据数据显示， 618 正式开卖1 小时家电品牌海尔、美的、卡萨帝、添可、科沃斯、石头、碧云泉、莱克等销售额超越去年全天( 20年6 月1日)。目前6 月1-3 日各类目销售额排名结果已火热出炉，大家电：美的、海尔、格力位居行业前三；小家电：清洁电器品牌优异，前十排名中占据五席，戴森、美的、添可、科沃斯排名居前，其中添可在洗地机热销榜中一骑绝尘；办公文教类：坚果、极米科技、当贝(数码)位居前三；美体仪器：Ulike、TriPollar、雅萌位居前列。

投资建议

建议关注渗透率持续提升的集成灶细分领域，未来行业有望维持30%左右增速，持续推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人，具备较强产品力、少东家上任有望带来变革成效的集成灶龙头亿田智能，具备较强产品优势和渠道优势的集成灶龙头浙江美大。推荐关注零售恢复显著、工程渠道增长稳定，善于发掘新增长点，具备较强α属性，把握台式品类扩张带来新增长点、在存量房更新需求发力的厨电龙头老板电器。

我们于近期发布深度报告解构中国消费社会阶段划分，通过经济、人口等宏观环境分析了各代际微观人群的价值观变化，及从而导致的消费观变化。我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，这个阶段的消费主力从小物质生活丰富、成长环境优越，体现在消费观的主要特点在于，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重品质、细分化、个性化等。

我们认为家用智能微投是第三消费时代注重生活品质与生活享受的新消费观下的产物，长期看好解决信息享受的家用智能投影细分领域，建议关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。

此外，小家电领域同样为第三消费社会的重点受益板块。持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇，持续推荐关注多品类多价位段布局、反应迅速、品牌理念与产品设计年轻前卫的小家电细分领域龙头小熊电器；推荐关注具备高端代工经验奠定高端产品及供应链能力基础，以消费者为核心导向具备营销和产品设计优势的新宝股份；持续推荐关注提早大幅调整组织架构顺应新消费快速响应需求、品牌年轻化转型顺利、兼具龙头规模及供应链、研发等能力基础优势的九阳股份；以及专注打磨产品细节、以消费者体验为核心导向，用户粘性高且产品矩阵和价格段不断拓宽的的国产高端小家电北鼎股份。

在地产需求及装修需求延后释放的逻辑下，白电环比改善趋势明显，出口需求持续旺盛。建议关注白电龙头底部复苏。推荐关注白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团。

风险提示：原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，芯片缺货涨价风险。

零售行业：透过首届消博会 看海南离岛免税未来增长几何

类别：行业 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李昂/甄唯萱/章鹏 日期：2021-06-08

事件

中国国际消费品博览会在海口举办，这是国内首个以消费精品为主题的国家级展会。消博会通过搭建全球精品的展示交易平台，推动采购商与参展商间的对接，在加强国内精品供应链完善以及向世界展示中国消费潜力的同时，为国产精品走向世界提供机会。消博会与进博会、服贸会、广交会共同构成国家级对外开放“会展矩阵”，助力海南建设成为国际旅游消费中心。

首届消博会的亮点主要表现在五大方面：(1)展区规模大-亚太地区最大的消费精品展，集聚高端优质品牌；(2)流量获取广-参展观众覆盖广泛，展外“引流”效果显著；(3)商品代际新-国际新品首秀，国内特色老字号焕生机；(4)衔接效率高-战略协议签署，有效衔接国内外消费精品供需；(5)探索交流深-高峰论坛探索消费趋势，打造海南形象。

消博会官方主题论坛-全球消费创新暨免税与旅游零售大会成功举办。论坛上，毕马威联合穆迪戴维特共同发布《全球旅游零售白皮书》，白皮书指出全球旅游免税零售业受疫情冲击严重，而海南免税业受益于政策的及时助力，在消费者与商业共赢的方向实现阶段性胜利，未来两年有望成为全球最大的旅游免税零售市场。

分析与判断

回顾过去，海南离岛免税保持高增速，疫情期间逆势增长；展望未来，需求旺盛、供给持续优化、政策支持三重因素共促离岛免税市场规模确定性快速扩张。

需求端，境内消费升级和境外消费回流，伴随政策在免税品类、额度、数量方面的持续放开，海南离岛免税业的发展空间广阔。

供给端，供给持续优化为海南离岛免税在长期吸引消费回流提供保障。从离岛免税经营主体的有序增加来看，适度竞争能够提高行业整体经营服务质量，多主体多点布局也有助于完善海南旅游零售业态。

供应链方面，海南离岛免税市场的品类、品牌不断丰富，体现为免税店与品牌的双向努力。各免税店推进多项战略协议的达成，追求与国际在“品牌、品类、价格”的三同步。同时，各品牌主动加速入驻离岛免税店的步伐。品牌的入驻具有带动效应，未来海南离岛免税品牌矩阵将进一步得到完善。随着规模的扩张，免税店上游议价能力随即提升，海南离岛免税品的价格将更具竞争力，叠加品牌与品类的不断丰富，构成长期吸引消费回流的关键。

政策方面，海南正加快构建综合交通运输体系，打造交通强国建设先行区。进岛及岛内出行便利性的提高将保障客流的持续增长。消博会落地海南，有效衔接国内外消费精品供需。以日用消费必须品为主的岛内居民免税与离岛免税一同，构建多元化免税业态。

首届消博会有哪些亮点

随着我国中等收入群体规模逐渐壮大(超4 亿人)及人均GDP 再创新高(突破1 万美元)，居民的需求从生理、安全等基本层次向情感归属、受人尊重、自我实现等更高阶的层次升级，具体可表现为其对高品质美好生活的追求。为了满足国民消费需求的持续升级(质)以及深度挖掘消费潜力(量)，首届定位全球中高端消费品的博览会在海南成功举办。消博会将有效衔接国内外精品供需，助力畅通国内大循环及国内国际双循环。

展区规模大-亚太地区最大的消费精品展，集聚高端优质品牌展区方面，首届消博会展览总面积8 万平方米，其中，国际展区达6 万平方米，分为时尚生活、珠宝钻石、高端食品保健品、旅居生活和服务消费五大专业展区；国内展区为2 万平方米，为各省市自治区展区。

展商方面，消博会共计参展1505 家企业及2628 个消费精品品牌。其中，国际企业648家，参展品牌1365 个，来自69 个国别和地区，LVMH 集团、开云集团、历峰集团三大奢侈品企业均携旗下品牌参展。唯一主宾国瑞士汇集26 家瑞士企业的34 个品牌，涵盖国际知名企业及小而精的高端品牌。据官方初步统计，超80%参展企业参加第二届消博会的意向明确。

流量获取广-参展观众覆盖广泛，展外“引流”效果显著消博会场内，各类采购商和专业观众数量超过3 万人，进场观众超过24 万人次，其中社会公众共5 万人。商务部100 多家重点联系零售企业到会采购，各地方交易团、相关商协会、境内外免税经营企业、大型实体零售和头部电商企业均参与其中。电商主播代表薇娅带消费者“云”逛消博会，直播间观看人数达到1600 多万，总引导成交额6800 万元。

消博会场外，海南省客流与离岛免税额得到显著增长。官方数据显示，5 月5 至9 日，海南省购物中心客流比上月同期、上年同期、2019 年同期分别增长21.1%、27.6%、5%。5月6 至9 日，离岛免税销售额、购买人数分别同比增长309%、219%，体现出消博会“引流”

效果显著，从而带动旅游业等其他产业的发展，助力海南省打造为国际消费旅游中心。

商品代际新-国际新品首秀，国内特色老字号焕生机消博会将成为消费品领域的重要风向标，共举行93 场新品首发、首展、首秀活动，发布新品超550 个。其中，国际品牌举办83 场新品发布，涵盖美妆用品、食品酒饮、珠宝钻石、游艇汽车等几十个品类，如费伯奇全球首发展出18K 黄金纯手工打造、重达10 公斤的“盛世百年”彩蛋，爱丁顿集团首发展示78 年份的麦卡伦耀红威士忌，资生堂旗下品牌THE GINZA 和BAUM 首次在日本海外市场进行销售，科大讯飞双屏翻译机全球首发。国内10个省区市也举办本地精品发布活动，“老字号”在传承中创新。国货精品既体现国潮新风，呈现品牌背后的年轻时尚；又展示传统精细工艺，提供优质产品。

品牌与平台积极拥抱新业态、新模式。各品牌综合运用多种数字化手段突破时间与空间限制，构建展区、短视频及直播为一体的“线上+线下”场景。此外，国内知名跨境电商平台作为专业采购商，积极引进境外品牌。

衔接效率高-战略协议签署，有效衔接国内外消费精品供需为期4 天的消博会将在长时间内发挥作用。展会期间，参展企业接待大量国内外各类采购商和专业观众，并达成一系列合作意向，推动展品变商品的进程；各省市代表团借助消博会平台开展招商推介会，同来自国内外的消费品行业企业深度交流，为后续进一步合作提供基础，推动展商变投资商的进程。

国内免税运营商与多家消费品品牌商、第三方服务商在供应链布局、营销及物流建设上签署战略协议，进一步优化精品供给，推动免税品品牌、品种、价格与国际“三同步”。

此外，中欧时尚快线平台框架协议签订，把产品从意大利、瑞士产业聚集区直飞海南免税消费专柜的时间缩短至36 小时，意味着消费者在海南可以与欧洲时尚最前沿同步。

探索交流深-高峰论坛探索消费趋势，打造海南形象首届消博会官方主题论坛-全球消费创新暨免税与旅游零售大会成功举办，围绕“新消费、新平台、新机遇”，深度探索如何利用海南自贸港和消博会，为全球消费创新、免税及旅游零售行业发展、促进境外消费回流和国内消费升级创造新机遇。论坛上，毕马威联合穆迪戴维特共同发布《全球旅游零售白皮书》，白皮书指出全球旅游免税零售业受疫情冲击严重，海南免税业受益于政策的及时助力，在消费者与商业共赢的方向实现阶段性胜利，未来两年内有望成为全球最大的旅游免税零售市场。

消博会免税VS 离岛免税

消博会允许部分进口消费精品现场销售，展期内一定数量、一定金额的境外展品可享受免税进口和销售。消博会免税与离岛免税在适应人群、购买额度、提货方式上均存在差异，二者将共同壮大海南免税业态规模，构建多元化的免税经营环境。

全球回顾：2020 年全球旅游免税零售业受冲击严重，短期内恢复缓慢据generation research 预测，2020 年全球免税与旅游零售销售额为350.08 亿美元，同比下降59.4%，低于2011 年水平。全球旅游免税零售的客流量主要由国际游客贡献，《全球旅游零售白皮书》显示，2020 年受疫情影响，国际游客数量同比下降74%。截止2021 年2 月，全球32%的地区完全关闭边境，仅2%的区域解除旅行限制。根据Generation Research预测，全球免税及旅游零售行业要到2024 年才能恢复到2019 年的水平。

分月来看，2020 年2 月、3 月的全球免税销售额出现大幅下降，4、5、6 月下降至90%-100%，7 月后有所复苏，下半年单月同比下降仍超60%。

分地区来看，亚太地区市场份额占比超60%，2020 年降幅低于全球整体水平。2020 年亚太/欧洲/美洲/中东/非洲地区免税额分别占比61.2%/20.1%/12.4%/5.7%/0.6%，较2019年+7.6pct/-4.4pct/-1.2pct/-1.6pct/-0.4pct。疫情之前，亚太地区旅游零售额呈现快速增长趋势， 2019 年同比增长19.4%；疫情期间，亚太地区旅游零售额同比下降53.7%，降幅低于全球整体水平。

分品类来看，香化市场份额占比超40%，增速高于其它品类。全球免税零售品类主要包括香水和化妆品/葡萄酒和白酒/时尚与配饰/烟草制品/手表、珠宝和书画/电子产品/礼品及其他/糖果和食品，2019 年份额分别占比43.7%/14.8%/13.3%/8.6%/7.4%/6.5%/5.8%，较2018 年+3.8pct/-0.7pct/-0.5pct/-1.3pct/-0.3pct/-0.3pct/-0.7pct，销售额同比+20.6%/+5%/+6%/-4.8%/+5.5%/+4.7%/-1.4%。

分渠道来看，机场免税店份额占比超50%，其他商店和渠道增长迅速。2019 年机场免税店/其他商店和渠道/飞机/游轮的市场份额分别占比50.9%/43.6%/3%/2.4%，较2018 年-1.9pct/+2.6pct/-0.4pct/-0.3pct，销售额同比+0.6%/+16.9%/-1.6%/-3.2%。

中免跃居全球免税与旅游零售市场龙头。2020 年，全球免税与旅游零售竞争格局出现较大变动，受益于海南地区的逆势增长与线上线下全面布局，中国中免实现营业总收入526.18 亿元，同比增长8.24%，归母净利润实现61.4 亿元，同比增长32.57%，由第四位增长至第一位，成为全球收入最高的旅游零售运营商。

复盘2020：海南离岛免税实现逆势增长，占全球份额大幅提升海南离岛免税保持较高增速，疫情期间逆势增长，政策优化供给与刺激需求双向激励，或助力其发展为全球最大免税市场。2012 年-2019 年海南离岛免税购物金额年均复合增长率为28.68%，明显高于全球6.45%的水平。2020 年海南离岛免税额为274.79 亿元，同比增长103.67%，占全球免税销售额比重大幅提升至12.18%，上年该值仅为2.42%。2021 年Q1 延续高增长，离岛免税额达到136 亿元，同比增长356.7%，环比增长19.51%，较2019年Q1 增长218.2%。2021 年五一期间，海南离岛免税销售金额实现9.93 亿元，同比增长248%。海南省政府工作报告提出，2020 年海南免税销售将力争突破600 亿元，同比增长118.35%。

离岛免税额的增长主要受益于客单价的提升，2020 年海南离岛免税购物人次、客单价分别为448 万人次、6129 元/人，同比增长19.19%、70.88%。2020 年人均购买件数、货单价分别为7.61 件、805.78 元，同比增加2.77 件、64.43 元。2021 年Q1 海南离岛免税购物人次、客单价分别为179 万人次、7598 元/人，同比增长177.4%、64.62%；人均购买件数、货单价为9.92 件、766.20 元，同比增加3.48 件、48.64 元。

与全球最大的免税市场韩国对比，2019 年韩国旅游免税零售市场为213 亿美元(约1370亿元)，占比全球24.65%。大规模代购在韩国免税产业中扮演重要作用，30%的外国顾客贡献95%的销售额。2020 年免税店销售额约为132.7 亿美元(约853 亿元)，同比下降37.7%；客流量为1066.9 万人，同比下降77.98%。2021 年初，韩国免税市场继续下滑(1 月和2月合计下降13.3%)。

分阶段看，2020 年至今，海南离岛免税主要分为三个阶段：(1)20Q1 受挫下降：疫情笼罩下，人们出行受限与相关可选消费品需求受到抑制使得离岛免税金额出现大幅下降；(2)20Q2 复苏爬升：疫情控制取得阶段性成果，部分地区恢复人员流动；(3)20Q3-21Q1繁荣增长：政策在品类、额度、数量上大幅放开，使得前期被抑制的需求得以释放并且潜在消费得到激发，离岛免税购物热情大幅提升。具体表现为，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1离岛免税购物金额分别为29.78/45.16/86.06/136 亿元， 同比-30.3%/+91%/+227.5%/+169.2%/+356.7%；从各季度占比上看，疫情前Q1 占比通常超30%，2020 年Q1 离岛免税金额占比降至10.84%。

分月度看，海南离岛免税市场2、3 月受影响较为严重，离岛免税购物金额、购物件数、购物人次分别同比-78.7%/-12.4%、-72.1%/-13.7%、-82.3%/-51.1%。7 月1 日新政效果显著，7、8、9 月份离岛免税购物金额均同比增长超200%，2021 年1/2/3 月较2019 年同期分别增长238.5%\124.8%\364.5%。

离岛免税购物人次主要受制于旅游客流，而旅游收入在一定程度上能够反映旅客的消费能力。疫情前海南旅游收入保持快速增长，2010-2019CAGR 为15.69%。受疫情影响，2020年旅游收入下降17%，达872.86 亿元。分月度来看，2020 年海南旅游自2 月份同比下降87.7%后，开始逐月复苏，8 月同比实现首次6.5%的正增长，并持续加速。受新政利好及疫情好转，三亚旅游收入7 月环比增长94.02%，同比实现当年首次正增长5.7%。机场方面，2020 年海口美兰机场旅客吞吐量实现1649 万人次，同比下降31.9%，三亚凤凰机场旅客吞吐量为1541 万人次，同比下降23.6%。分月度看，海南该两大国际机场旅客吞吐量在当年7 月均环比改善明显。

展望未来：需求旺盛、供给持续优化、政策支持三重因素共促离岛免税规模确定性快速扩张

需求端，境外消费回流和国民消费升级，伴随政策在免税品类、额度、数量方面的持续升级，提升海南离岛免税业的发展空间。疫前境外消费规模巨大，为消费回流至境内免税店提供基础。据UNWTO，2019 年我国出境旅游支出占全球出境游消费额比重达49%。世界免税协会数据显示，2019 年国人消费全球40%的免税品，同时期境内免税市场份额低于10%。一方面，出境旅游消费的大规模回流在短期内是必然趋势。在国际疫情态势严峻的背景下，全球范围内人员流动的恢复仍存在较大不确定性。而国内旅游市场正处于强势复苏阶段，国家控制零星疫情的能力为民众出行注入更多信心。另一方面，国民消费持续升级是长期不变的主旋律。国民消费结构由生存型向享受型的逐渐转变，体现国民潜在购买力巨大。据贝恩预测，境内市场2025 年有望成为全球最大的奢侈品市场，2019 年-2025 年CAGR 达20%-22%。此外，政策对免税额度的提升、单件上限的取消、免税商品品类的新增及购买数量限制的适量放开，进一步提升了海南离岛免税的发展空间。据海南省政府工作报告，“十四五”吸引免税购物回流3000 亿元， 2021 年海南免税销售突破600 亿元。省委书记沈晓明提出，2022 年离岛免税销售额目标1000 亿，2030 年为7000-8000 亿(2020-2025 年CAGR 约为61%,2020-2030 年CAGR 约为39%)。

供给端，长期来看，持续供给优化为海南离岛免税吸引消费回流提供保障。从离岛免税经营主体的有序增加来看，适度竞争能够激发各免税运营商主观能动性，进而提高行业整体经营服务质量，提升购物体验。多主体多点布局也有助于完善海南旅游零售业态，提升离岛免税购物的渗透率，有效增加实际购物人次。

供应链方面，继政策调整后，海南离岛免税市场的品类、品牌不断丰富扩充，体现为免税店与品牌的双向努力。一方面，各免税店通过直接或与国际免税头部企业合作的方式逐步达成多项战略协议，追求海南离岛免税市场与国际在“品牌、品类、价格”的三同步。

另一方面，疫情以来海南免税消费市场的亮眼表现所彰显的国人强大购买力，也加速了各品牌主动入驻离岛免税店的步伐。欧莱雅提出，海南离岛免税业务的走强有力推动欧莱雅中国业绩的增长。品牌的入驻具有带动效应，未来海南离岛免税品牌矩阵将进一步得到完善。此外，随着规模的扩张，免税店上游议价能力随即提升，海南离岛免税品的价格将更具竞争力，叠加品牌与品类的不断丰富，构成长期吸引消费回流的关键。

政策方面，海南正加快构建综合交通运输体系，打造交通强国建设先行区。港口＋机场的持续扩建为海南离岛免税规模继续扩张提供保障，进岛及岛内出行便利性的增加将提升游客体验，是客流的持续增长的基础。此外，消博会落地海南，通过搭建全球精品展示与交易平台，有效衔接国内外消费精品供需，有助于海南发展成为全球消费品的重要风向标，实现对品牌与旅客的双向引流。随着以日用消费必须品为主的岛内居民免税政策落地，海南免税业态规模将进一步扩大，离岛免税与岛内居民免税共同构建多元化免税业态。

通过我们的分析，首届消博会的成功举办助力海南打造国际消费旅游中心，为海南免税及旅游零售行业发展提供机遇。在全球免税和旅游零售遭受严重冲击的背景下，国内疫情防控有力及国人消费需求旺盛促进海南离岛免税业强势复苏。受益于政策的支持、需求端国内消费升级与境外消费回流、供给端免税经营主体供应链的持续优化，未来海南免税规模实现大幅扩张的确定性较强。推荐上游品牌资源丰富、下游占据重要点位的国内免税业绝对龙头中国中免(601888.SH)，拥有多年零售经验、率先布局岛内居民免税的王府井(600859.SH)。

风险提示

海南离岛免税业竞争加剧；免税运营商供应链优化不及预期