疫情一年后，大批美国人却忙着离职！美联储压力山大

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作者：华尔街见闻
人在家中坐，钱从天上来。

过去这一年来，有相当一部分美国人就享受着这样一个往年想连都不敢想的好事情，甚至有些人领到的政府疫情补助比自己打工赚来的钱还要多。

这样一来，美国劳动力市场上就出现了颇为奇幻的一幕：一方面，有人宁愿在家躺着数政府发的钱也不愿意再去上班了。更多的人在离职，当前的雇员离职潮简直是历史罕见。据美国劳工部数据，4月份美国离职员工的比例为2.7%，达到至少2000年以来的最高水平。

另一方面，大量公司为了挽留员工想尽办法，招数简单粗暴：涨工资、给升职。华尔街见闻之前提过，美国银行已经将员工最低时薪提高到了25美元，高于很多主要对手。麦当劳给门店给员工平均加薪10%，沃尔玛、星巴克、亚马逊和摩根大通等也都宣布了加薪计划。

但有句话怎么说的来着？想要大幅度涨薪，最靠谱的办法就是跳槽。看起来，美国职场人士已经在亲自证明这句话了，他们对自己能获得更高的薪水和更高的职位有充足的信心。

美国人跳槽跳的开心，但美联储可就“压力山大”了。

按照经济学家的说法，离职多，通常表明劳动力市场越健康，因为人们会被更适合自己技能、兴趣和个人生活的工作所吸引。

而美联储尤其是主席鲍威尔此前一直强调，就业市场比通胀问题更加重要，通胀只是暂时的。

可以这么说，如果通胀成为美联储考虑的首要问题，那么就业好转就是几大前提之中最重要的那一条。

现在好了：最近几个月的CPI、PPI等通胀指标一次次“爆表”，每一次都高得让市场吃惊。同时，劳动力市场的数据表现也不错，虽然5月的非农比市场预期低了一点，但远不如4月的巨大偏差那么明显。还有诸如上述离职率来证明劳工市场正在持续好转。

美联储面临的压力越来越明显了：最关心的就业问题正在持续改善，次要关心的通胀问题越来越显示出长期性。

对市场有什么影响？



就业与通胀之间存在着一层传导关系，以下是来自CNBC的分析：

让人们重返工作岗位的时间越长，企业和雇主需要支付的费用就越多，或者说人力成本就越高。更高的薪资反过来又会引发物价向着更高价位上涨，从而有可能导致持续的高通胀——持续高于目标的高通胀正是美联储正试图避免的情形。

为什么高通胀这么重要？因为通货膨胀的速度对经济的发展轨迹至关重要。

通胀过高可能迫使美联储比市场预期更快地收紧货币政策，继而对依赖债务、与低利率密切相关的经济造成连锁影响。

美联储根本没有犯错空间



所以，是时候行动起来了吗？

正如所有人知道的，迄今为止，美联储都没有正式地开始讨论调整货币政策。这让很多市场人士都急了。

华尔街见闻近日提及，曾在2006年至2011年担任美联储理事的Kevin Warsh在华尔街日报发表评论，高调倡议美联储改变货币政策，抛弃他们在疫情爆发之初关于优先应对经济崩溃风险的思路，对美国经济状况及其伴随的风险做出明智而谦逊的判断，恢复保罗·沃尔克、艾伦·格林斯潘等人领导下常用的“先发制人”政策，早早地采取预防性措施。

为什么“外人”都这么急？很简单，因为市场几乎没有给美联储留下政策失误的空间。

当前的美国金融资产价格上涨，几乎全部建立在政策短期内不改变的预期基础上。对通胀更为敏感的债券市场尤为如此。

当剔除价格波动较大的能源和食品之后的美国核心CPI高到了惊人的8%同比增速时，十年期美债收益率不升反降，掉到了2月下旬时的低水平上。

这说明市场目前还站在美联储这一边，相信通胀“只是暂时的”，都是因为经济重新开放以后，大量被压抑的需求短时间内爆发造成的，等一切恢复正常，通胀也会随之回落。

然而，如果，万一，美联储这次判断错了呢？

后果不堪想象。

华尔街日报指出了发人省醒的一点：就目前而言，美国的通胀继续超出预期的风险明显高于正常水平，而低于预期的风险则比较低。

此时的债钱市场非但没有给美联储政策失误留下较大的空间，反而是几乎没有任何容错机会——十年期美债收益率只有1.45%。

衡量长期消费物价通胀水平的指标五年期盈亏平衡通胀率从2.38%下行到了2.23%，当中暗含的通胀率略低于美联储设定的目标。即使是短期通胀预期也都给美联储的政策定了价，反映出在未来12个月出现一轮短暂通胀后，美联储将达到目标。

一旦这些最终被事实证明是错误的，那么就会使普通美债和通胀挂钩国债之间的差距拉大，美国大型科技股的股价应该会进一步下跌。

美联储有没有犯过错呢？

巴克莱全球通胀挂钩资产研究主管Michael Pond说，美联储上一次正确判断通胀是暂时的是在2011年。而欧洲央行当年两次加息被普遍视为一个错误，导致了欧洲的经济问题。

美联储当然不是无所不知的，他们的预测未必是一定正确的，所以，这一次的预测谁知道是对还是错呢？

美联储的判断出错了吗？



我们来仔细分析美联储的预测。

关于通胀只是暂时性的，很大程度上是因为他们看到了几次明显由经济走出疫情阴影之后，需求激增带来的价格大幅上涨，比如木材，再比如5月和4月的高通胀中，仅二手车和卡车就贡献了三分之一。珠宝服饰则因为聚会突然急剧增加而大幅上涨。机票、酒店、租车的价格就更不用说了。

任何一个理智的人都会认为，这种物价上涨自然会随着短期激增的需求逐步释放出来而回归正常增长水平。

那么，如果不看这些与疫情爆发有关的领域，那些生活中更为固定的消费如何？

恰好，亚特兰大联储有一个粘性价格指数，它关注的是价格变化相对较少的产品，通常是因为这些价格很难调整，或是调整成本太高。这个指数在5月份同比增长了2.7%，是2009年4月以来最强劲的增长。另一项衡量灵活CPI(即经常变动的价格)的指标也增长了惊人的12.4%，是1980年12月以来最快的。

研究公司Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson表示，目前的数据显示今年的核心通胀率接近3.5%——远远超过美联储官员在最近的预测中对美国2021年全年的核心通胀率目标（2.2%）。

在Ian Shepherdson：“这是一个巨大的失误，由于对劳动力市场的潜在影响，它可能对美联储对中期通胀的良性看法构成严重威胁。”

还有一种逻辑是，只要工资不大幅上涨，更高的价格本身就是最好的治疗方法。一旦消费者花掉了他们的储蓄，更高的物价将压制需求，除非工资也相应提高。

不幸的是，这种逻辑在前文已经被证明走向了反面——工资正在提高，至少是显著提高。要么是通过企业主动加薪，要么是雇员通过跳槽实现涨薪。

困局



看起来，事实可能会证明，美联储很难在各种变化中把握自己的方向。

法国外贸银行(Natixis)美洲地区首席经济学家、前美国国家经济委员会首席经济学家Joseph LaVorgna认为，美联储陷入了困境。

在他看来，尽管美国通胀仍处于相对控制之下，但美联储可能面临通缩压力带来的一系列问题。其中一个方面来自政界。“随着政府债务增加，美联储什么都不做的政治压力将会很大。如果美联储不能(或不愿)在经济繁荣时取消过度宽松的政策，那么当增长放缓时，政策制定者又如何能这样做呢?”

从这样一个角度看，正如华尔街见闻文章的标题所写的那样：《没有人在交易通胀，大家都在交易美联储》：

市场很清楚，美联储所谓的缩减QE（Taper）不过是纸老虎，因为一旦市场陷入麻烦，比如标普指数跌个10%，美联储就会吓得停止缩减QE。

也许正因如此，CNBC的观点与市场普遍预期的缩减购债甚至加息的观点相反，他们的文章认为，过去几年来，美联储试图使政策正常化的努力基本上都以失败告终，他们可能不得不回到金融危机期间出现的零利率的印钞世界。

德意志银行全球研究主管David Folkerts-Landau与Peter Hooper、Jim Reid两人在一篇名为《通胀：主导近十年的宏观叙事》的研报中警告，通胀爆发可能给美国经济带来毁灭性后果，全球经济正“坐在定时炸弹上”：

当央行最终被迫对通胀采取行动时，他们会发现自己几乎束手无策。他们将与一种日益根深蒂固的观念作斗争，即高债务水平和高通胀只是实现政治、经济和社会进步目标的一个小小代价，这可能使得未来牺牲就业以抗击通胀的政策难以被接受。若如我们所料，过去30年间稳定的低通胀和处于历史低位的利率这种局面在未来一到两年开始瓦解，那么决策者将面临自上世纪80年代里根-沃尔克时期以来最具挑战性的几年。

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