东兴证券70亿定增料难达标：净利未及6年前水平，中信证券栽过大跟头

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作者：时代周报
本文来源：时代商学院 作者：孙一鸣



时代商学院研究员 孙一鸣

去年以来，已有逾十家上市券商抛出定增方案募资“补血”。近期，又一家券商定增申请获批。

6月16日，东兴证券（601198.SH）发布公告称，该公司非公开发行股票申请获证监会审核通过，拟募资不超过70亿元。

事实上，这已不是东兴证券第一次大额融资，早在2015年，刚上市不久的东兴证券抛出150亿元的定增预案，但最终仅募得47.17亿元，募资规模缩水近7成。彼时参与定增的机构投资者悉数亏损。

本报告主要回答以下问题：

1.前次定增募资为何大幅缩水，投资者亏损的原因是什么？

2.此次定增背后业绩经营成色如何？会否影响定增最终募资情况？

定增参与方损失惨重，中信证券栽大跟头

2015年8月，上市仅半年的东兴证券就急不可耐地抛出150亿元的巨额定增预案，募资规模相当于首发募资（44.74亿元）的3.35倍。

然而，事与愿违，东兴证券似乎未能获得市场高度认可，最终发行价为18.81元/股，募资金额仅47.17亿元，规模较最初预案缩水近7成。

其中，山东高速股份有限公司（以下简称“山东高速”）获配约22.57亿元，中信证券（600030.SH）获配约9.2亿元，福建天宝矿业集团股份有限公司（以下简称“天宝矿业”）获配约8亿元，福建新联合投资有限责任公司（以下简称“福建新联合”）获配约8亿元，锁定期均为12个月。

不过，自2015年6月以来，东兴证券股价一直跌跌不休。截至今年6月25日，东兴证券收盘价仅11.03元/股（前复权价），较2015年6月最高点（42.94/股，前复权价）下跌74.31%，而且在限售期解禁后，股价从未超过定增价。换言之，上述参与定增的机构投资者均处于亏损状态。

以山东高速为例，彼时该公司对东兴证券青睐有加，花了22.57亿元参与定增，并凭此成为东兴证券的第二大股东，持股比例为4.35%。不考虑期间分红，如今山东高速所持股份亏损幅度达42.85%，接近腰斩。与山东高速一样，福建新联合参与定增至今也未曾减持过一股，同样巨亏。

而另一机构投资者天宝矿业则自去年二季度开始减持，认赔出局。截至2021年一季度，天宝矿业仅持有2591.69万股，持股数较参与定增时（4253.06万股）减少39.06%。今年一季度，该公司减持了83万股，期间东兴证券股价一直在10—13元区间运行，减持价格远低于定增价，可谓损失惨重。

另外，中信证券以18只资管产品方式分散参与定增，并不在十大流通股东里。18只资管产品大概率在解禁期满后也认赔出局，即便仍持有东兴证券股份，也是浮亏严重。

可见，在长达近6年时间，即便获同行巨头中信证券背书捧场，且背靠大股东东方资产的强大资源，东兴证券业绩表现却屡屡下滑，导致股价长期跌跌不休，各个定增参与方悉数被埋，损失惨重。

作为专业投行，东兴证券对定增募资应该有着清晰的规划和较好的心理预期，然而第一次150亿元定增规模最终却缩水近7成，对其而言是一大打击，可谓自信过头，惨遭现实打脸。此次其推出70亿元定增，规模较第一次定增已降5成，若最终募资再度缩水，或将成为该公司挥之不去的耻辱。

排名原地踏步，业务频频踩雷

截至6月25日，东兴证券总市值为302.5亿元，而IPO融资和首次定增的实际募资额约为91亿元，若此次70亿元定增募资额顺利完成，则该公司合计融资161亿元，相当于半个公司市值。

然而，作为四大国有AMC（资产管理公司）旗下唯一上市券商，自2015年上市至今，即便已募资超90亿元，东兴证券的业绩排名依然原地踏步，令投资者大失所望。

据中国证券业协会发布的证券公司年度经营业绩排名情况，2015年，东兴证券年度营业收入排名第26位，年度净利润排名第25位；2020年，东兴证券年度营业收入排名依然为第26位，年度净利润排名仍位居第25位，均保持不变。

需注意的是，东兴证券并未摆脱“靠天吃饭”的特征，两次定增似乎均在业绩高点时推出。

在2015年第一次推出150亿元定增时，东兴证券净利润为历年之最，当年归母净利润达20.45亿元。财报显示，2013—2015年，该公司的营业收入增速分别为42.1%、27.73%和106.45%，归母净利润增速分别为30.3%、55.66%和96.49%。

然而，次年，东兴证券业绩随之变脸，归母净利润逐年下滑。2016—2018年，该公司的归母净利润增速分别为-33.83%、-3.23%和-23.01%；营业收入也从205年的53.63亿元降至2018年的33.14亿元，降幅近4成。2020年，东兴证券归母净利润为15.4亿元，远低于2015年的水平（20.45亿元）。

近两年，受益于股市走强，东兴证券的营业收入和净利润有所回升。今年2月2日，东兴证券迅速抛出70亿元定增预案，其定增申请已于6月15日获证监会审核通过。

不过，财报显示，今年一季度，东兴证券实现营业收入8.86亿元，同比微增0.71%；实现归母净利润2.51亿元，同比下降19.01%。

值得一提的是，年报显示，2015—2018年，东兴证券的基本发展战略一直为“大投行、大资管、大销售”；2019年，东兴证券发展战略调整为“大投行、大资管、大财富”，拟成为国内大中型综合性券商。然而，这三大板块发展均不尽如人意。

投行业务方面，尽管东兴证券抓住A股推行注册制机遇，承销项目数量增长较快，然而问题也不小。

2020年3月，东兴证券保荐大胜达（603687.SH）的可转债发行项目，证监会在问询函中直指其保荐书制作粗糙，还点出了保荐书中部分陈述“答非所问”，要求保荐机构全面整改。随后，东兴证券丢失华纳药厂IPO项目。今年1月，九恒条码首发上会被否；2月，凤凰画材首发上市遭深交所终止；4月，十方生态首发上市也同样遭终止，而上述三家企业的保荐机构均为东兴证券。

另外，2020年报还显示，东兴证券因新三板挂牌企业“时空客”证券虚假陈述责任纠纷遭诸多投资者索赔，诉讼涉案金额约2773万元。天眼查则显示，自2018年1月至今，东兴证券卷入的证券虚假陈述责任纠纷案件数达18个。

显然，东兴证券在投行业务有些急功近利，对相关项目资料未能尽职核查，做好“守门人”角色。

资管业务方面，东兴证券更是不进反退。财报显示，2020年，该公司的资产管理业务收入仅5.28亿元，同比下降33.08%，也低于2015年规模（5.38亿元）。截至2020年末，该公司资产管理受托规模为600.42亿元，较2019年末（994.13亿元）同比下降39.6%，几乎跌至2015年水平（600亿元）。

而且，东兴证券旗下公募基金业绩惨淡。2019年，该公司年报披露当年公募基金资产管理规模为105.86亿元，而到了2020年，该公司不再披露公募基金整体资产管理规模，只披露当年公募基金管理非货币基金规模为41.28亿元。天天基金网显示，截至6月23日，东兴基金19只公募基金均属于迷你型基金，规模合计30.7亿元，其中17只基金资产规模低于2亿元，规模最高的一只基金也不过20.46亿元。

需注意的是，2020年4月和2021年11月，东兴证券分别发布公告称，旗下公募基金产品东兴鑫阳66个月定期开放债券型基金和东兴臻至债券型证券投资基金基金截至募集期限届满仍未达合同规定的基金备案的条件，导致基金募集失败。

此外，东兴证券还踩雷福建本土房企福建福晟集团（以下简称“福晟集团”）。据媒体报道，福晟集团旗下的2只债券（18福晟02和18福晟03）已构成实质违约，违约债券余额合计25亿元，东兴证券、光大信托等多家机构踩“坑”。

事实上，东兴证券和福晟集团有着千丝万缕的联系。天眼查显示，东兴证券的大股东东方资产为广州市德耀鸿鼎投资合伙企业(以下简称“德耀鸿鼎”)的第一大股东，持股比例为40%，而德耀鸿鼎恰恰是福晟集团的二股东(持股49%)。公开资料还显示，此前东兴证券是福晟集团多只债券的主承销商之一。

时代商学院认为，东兴证券、东方资产、福晟集团三者关系密切，是重要关联方，不排除其中存在利益输送的可能性。

财富管理业务方面，年报显示，东兴证券财富管理业务主要包括证券经纪业务、融资融券业务和股票质押业务等，占该公司营业收入的比例超1/3。不过，在股票质押业务方面，东兴证券频频踩雷，信用资产减值损失飙升。

2020年，东兴证券计提各项资产减值准备共计6.56亿元，同比增长40.59%，达到该公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上。其中买入返售金融资产计提4.1亿元，其他债权投资计提1.69亿元。该公司计提减值金额，减少了2020年度利润总额6.56亿元，减少2020年度净利润4.97亿元。

年报显示，东兴证券涉及股票质押式回购交易纠纷的项目包括康得新(已退市)、泰禾集团（000732.SZ）、*ST猛狮(002684.SZ)、ST弘高(002504.SZ)、摩恩电气(002451.SZ)、*ST跨境(002640.SZ)、*ST新光(002147.SZ)、ST网力（300367.SZ）等多只涉及财务造假或濒临退市股票。

综上可见，自首次定增融资以来，东兴证券在业务发展方面并非一帆风顺，部分业务甚至饱受诟病。

总结

如今，证券行业“马太效应”愈加明显，头部券商无论是盈利能力、规模效应，还是业务份额，都相对领先，尤其是外商独资券商加速获批进入，市场竞争愈加激烈，中小型券商的生存愈加困难。东兴证券能否做强做大主业、走出差异化竞争道路才是资本市场关注的焦点。

上一次定增150亿元最终只募得47.17亿元，且参与的机构投资者亏损严重。此次东兴证券70亿元定增申请尽管已获证监会审核通过，但在基本面并无较大改善的情况下，投资者买单意愿恐不高，最终顺利足额完成募资或成一道难题。

参考资料：

1.东兴证券历年年报

2.《6年3次融资，准备融“半个自己”？东兴证券的“圈钱术”》.环球老虎财经

3.《70亿定增获批东兴证券募来的钱都怎么花了？》.券业行家