泛海控股“含泪割肉”民生证券，接盘方大有来头

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作者：证基风云

深陷债务危机的泛海系，不得不舍弃优质的券商资产以换取现金流。
7月20日晚间，泛海控股公告称，拟向武汉金融控股（集团）有限公司出售民生证券不低于总股数20%的股份。待本次股权转让完成后，民生证券第一大股东也将发生变更。
近两年来，泛海控股已多次减持出售民生证券的股权。民生证券排名行业中游，2020年净赚9亿元，投行业务相对更具优势。
针对本次股份转让，三方参与者各有利得：股权转让方泛海控股，可快速实现股权变现，缓解资金高压；股权受让方武汉金控的“全牌照金控航母”版图更加完整；民生证券股权结构得到优化，“泛海系”烙印弱化，未来上市之路或将更加顺畅。
控股权将易主

据泛海控股发布的公告，其拟向武汉金融控股（集团）有限公司出售民生证券不低于总股数20%的股份。如完成本次股份转让事项，公司将失去对民生证券的控制权，公司不再合并民生证券的财务报表。
也就是说，待本次股权转让完成后，民生证券第一大股东将变更为武汉国资旗下的金融控股公司。
新股东何许人也？
公开资料显示，武汉金融控股（集团）有限公司（简称“武汉金控”）是武汉市人民政府国有资产监督管理委员会持有100%股权的公司，经营范围包括金融业股权投资及管理、非金融业股权投资及管理、投资管理咨询、企业管理服务、金融信息与技术研究等。
截至2020年末，武汉金控经审计的总资产为1457.88亿元，归属于母公司股东的净资产达205.25亿元，2020年实现营业总收入389.83亿元，归属于母公司股东的净利润13.88亿元。
民生证券官网信息显示，在转让完成之前，目前泛海控股仍是第一大股东，持有股数为35.54亿股，持股比例为31.03%，第二大股东为上海沣泉峪企业管理有限公司，持有股数15.45亿股，持股比例为13.49%。
这笔20%的股份转让，将为泛海带来何种“续航可持续发展能力”？如按今年年初的1.53元股权转让价格计算，这笔股权转让，粗略估计将为泛海带来不少于30亿元收入，将有力缓解日趋紧张的现金流压力。
大幅抛售一路减持

关于泛海控股与民生证券“含泪挥别”，此前早有迹可循。近两年来，泛海控股多次减持出售民生证券的股权。
2020年4月，15名投资者参与民生证券的增资扩股，共计出资25亿元，认购股份共计18.37亿股。本次增资后泛海控股持股比例从原本的87.65%降低至73.59%。
2020年10月，泛海控股以42.29亿元的总价格，向上海张江（集团）有限公司、上海张江高科等22家投资者转让控股子公司民生证券共31.07亿股股份，约占民生证券目前总股本的27.12%。此次转让的每股价格约为1.36元。
进入2021年，泛海的资产抛售节奏并未停止。1月，泛海控股披露拟向上海沣泉峪转让其所持有的民生证券15.45亿股股份，转让总价为23.64亿元。
同日，泛海控股还表示将向珠海隆门中鸿股权投资基金（有限合伙）转让民生证券0.71%股份，叠加之前合计向3家员工持股平台转让2.85%股份，上述股权转让均完成交割后，泛海控股持有民生证券股份将降至27.47%，依然为其第一大股东。
而根据7月20日的公告，如若武汉金控按照20%股权收购，则泛海控股的持股比例将下降至7.47%。
投行业务占优

被“抛弃”的民生证券，行业排名和业绩表现如何？
根据泛海控股近日发布的财务信息，民生证券2020年上半年实现营业收入25.22亿元，实现净利润6.2亿元，2019年同期营收和净利分别为15.6亿元和4.1亿元，分别同比增加61.7%和51.21%。
中证协官网数据显示，截至2020年末，民生证券注册资本114.56亿元，行业排名第5位；总资产为506亿元，排名第36位；净资产为139亿元，排名第42位。
经营数据方面，民生证券2020年营收共录得31亿元，排名第33位；净利润9亿元，排名第36位。
综合各方面的指标来看，民生证券整体排在行业中游的位置，投行业务占比超过经纪业务，相对更具优势。2020年，民生证券经纪业务收入5亿元，排名第49位；投行业务收入为16亿元，同比增幅131.42%，排名第11位。
其中，民生证券全年IPO首发承销家数22家，行业排名第5位，仅次于中信证券、中信建投、中金公司、海通证券；首发承销保荐收入9.7亿元，跻身前十，行业排名第9位。
Choice数据显示，在这22家首发承销保荐企业中，承销保荐收入排名前三位的IPO公司，分别是湘佳股份、维康药业、康华生物。民生证券从这三家的单家获取首发承销保荐收入，均超过5000万元。
拥有全牌照业务资格，以及较为良好的盈利及经营质量，民生证券可谓是泛海旗下质地较为优质的一项资产。
参与方各有利得

针对本次股份转让，三方参与者的利弊得失如何？
分析人士认为，股权转让方泛海控股，通过抛售优质资产民生证券，可快速实现股权变现，缓解资金高压，而“含泪”抛售优质资产，也从侧面反映其债务问题的严峻态势；股权受让方武汉金控，获得优质证券公司股权，其“全牌照金控航母”版图更加完整，朝着战略目标的实现又迈进一步；民生证券股权结构得到优化，“泛海系”烙印弱化，上市之路将更加顺畅。
2020年，民生证券董事长冯鹤年就曾透露将启动A股上市计划。不过，根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，所属子公司主要从事金融业务的，上市公司不得分拆该子公司上市。
也就是说，如果民生证券一直在泛海控股的财务报表之内，将无法实现分拆上市。
近年来，泛海控股先后对部分境内外地产项目、对外股权投资等资产进行处置，以进一步优化业务布局，并快速回笼资金。
泛海控股在公告中表示，本次民生证券股份转让有利于公司提高资产流动性，改善资产负债结构，在大幅降低负债规模的同时加速回笼资金，以支持公司业务发展，特别是将更好地保障和推进公司所属武汉中央商务区项目开发建设，深度参与和助力武汉金融城发展，从而进一步提升公司的可持续发展能力与水平。
此外，虽然扫清上市障碍，变数却依然存在。根据相关规定，主板上市公司要求3年之内实际控制人没有发生变更。民生证券的上市时间表，或许会间接受到一定影响。
国际金融报记者：王媛媛