【华泰宏观|专题】推演美中关税“降级”的可能性和路径

多客科技

作者：微信文章

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

核心观点

4月22日，美国财长贝森特和特朗普都表态中美关税可能“降级”。此前，4月11日，美国海关与边境保护局已宣布豁免包含手机、电脑、服务器、半导体等商品的对等关税，但特朗普此后表示这些产品仍可能通过232调查被加征关税。中美关税走势无疑将继续“扑朔迷离”，但可以肯定，中美间短期、高烈度脱钩已经引起“反噬”。2018-19年两国互加关税后，通过豁免、分流等途径实现关税实际意义上的降级。我们通过对彼时中美关税豁免的触发因素、时间排序的分析，来推演本次关税矛盾集中爆发的可能时点和“降级”路径。我们预计，未来2-4周是中美关税降级的潜在“窗口期”。

一、美国暗示中美关税可能降级，显示高关税的“反噬”压力骤增随着零售商库存下降，美国初现消费品通胀和断货压力。美国电商平台Temu、Shein宣布从4月25日开始提价，而亚马逊网站的商品价格亦已明显上调。一方面，此前运输至美国的消费品库存即将告罄；另一方面，考虑订单制造和运输时间，美国圣诞订单最迟要在5月下单，目前已迫在眉睫。
二、2018-19年美中通过关税豁免完成实质“降级”的路径2018-19年间，美国自中国进口关税豁免机制在实施关税后数日就开始生效。彼时，由于中国部分被加税商品的不可替代性，2018年美国在宣布对中国第一批商品清单加征关税的同时，便表示将建立关税豁免机制，并在第一批关税清单生效的5天后（7月11日）向企业开放申请。
由于美国企业对议会和政府的影响力较大，美国豁免机制生效更快、运作较为灵活、且市场导向更为明显。2018-19年间，美国关税豁免主要聚焦本土产能不足或替代成本过高、及威胁产业链稳定的商品，包括关键零部件、终端电子产品、民生用品、及关键原材料。而对于具有战略意义、或可以实现进口替代的商品，则一般不予豁免。由于美国豁免机制是企业提交申请后进行审批，所以豁免批次较多。2018-19年，美国豁免商品占被加征关税商品总额的8.1-9.5%，集中豁免通常在关税实施后约6个月。由此，美国对华关税水平从高点的12.3%降至10.5%。
中国对美国的豁免宣布时间相对更晚，且仅分三轮集中豁免。2018年底两国元首G20会晤后，中国首次公布暂停加税清单，主要豁免汽车及零部件，占中国自美进口9.3%。中国直至2019年9月至2020年5月间，才针对前两轮对美加税商品公布豁免清单，主要集中在短期难以国产替代的能源、化工品、机械设备、光学仪器等，约占前两轮被加税商品金额的15%。由此，中国对美进口关税从高点的12.3%降至11.5%。
三、短期关税可能迎来降级窗口期；中长期，内外兼修方能立于不败之地现在到5月中可能是美中关税降级的窗口期。考虑中国到美国船运时间约40天，预计5月中下旬美国商品通胀压力和断货焦虑可能集中来袭。
中长期，内外兼修方能立于不败之地。中美关税即使降级，可能难以回到此前水平，且中美已经形成的战略竞争格局将在中长期维持。为缓解美国关税上升对外需的影响，一方面，中国出口企业需要塑造更有韧性、更多元化的制造业产业链和物流链，来应对外需波动的风险，如上一轮贸易分流、产业升级和生产力上升最终让中国出口在全球的份额继续上升，就印证了这一点。另一方面，更重要的是，有效扩大内需是最有效的“贸易反制”政策。扩大内需不仅有助于吸收制造业产能，也将让中国市场对海外企业更具吸引力、增厚中国在全球贸易体系重塑背景下的谈判筹码和外交空间。
风险提示：美国关税高度不确定；测算可能与实际偏差；历史规律可能失效。

目录

一、美国暗示中美关税可能降级，显示高关税的“反噬”压力骤增
二、2018-19年美中通过关税豁免完成实质“降级”的路径

三、短期关税可能迎来降级窗口期；中长期，内外兼修方能立于不败之地

正文

一、美国暗示中美关税可能降级，显示高关税的“反噬”压力骤增

近日，美国暗示中美关税可能降级。4月22日，美国财长贝森特表示，中美关税对峙僵局难以为继，预计短期内将出现缓和态势。随后特朗普在当天表示，对中国加征的145%关税将大幅下降，但不会降至零。白宫新闻秘书莱维特亦在当天回应，美国政府正在为与中国达成潜在贸易协议奠定基础。此外，美国近期频繁释放中美正在进行关税谈判的信息，尽管中方表示中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。

随着零售商库存下降，美国初现通胀和断货压力。近期美国关税政策明显推升居民和企业通胀预期。美国密歇根大学调查的1年、5年期通胀预期分别从今年1月的3.3%、3.2%大幅攀升至过去几十年高位的6.5%、4.4%的，而同期Markit PMI制造业投入品和产成品价格指数分别从57.7%、55.4%明显上升至66.9%、60.8%（图表1和2）。随着此前运输至美国的消费品库存即将告罄，美国电商平台Temu、Shein均宣布从4月25日开始提价，而亚马逊商品价格亦已明显上调。此外，考虑订单制造和运输时间，美国圣诞订单最迟要在5月下单，目前订单下单的截止日期已迫在眉睫。



二、2018-19年美国对华关税豁免复盘
2018-19年间，美国对中国进口关税豁免机制在实施关税后数日就开始生效。由于中国部分被加税商品的不可替代性，2018年6月20日，美国在宣布对中国第一批商品清单加征关税的同时，便表示将建立关税豁免机制。2018年7月6日生效的首轮340亿美元关税清单涉及大量工业中间品（如电子元件、汽车零部件等），而美国企业在短期内难以找到替代供应商，例如，美敦力（Medtronic）用于肿瘤治疗设备的核心部件80%依赖中国，若无法豁免，其生产线将面临停工。因此，在该清单生效的5天后，即7月11日，美国便向企业开放关税豁免的申请流程。
由于美国企业对议会和政府的影响力较大，美国豁免机制生效更快、运作较为灵活、且市场导向更为明显（有关2018-19年美国对华关税豁免的具体商品及流程请见附录）。2018-19年间，美国关税豁免主要聚焦本土产能不足或替代成本过高、及威胁产业链稳定的商品。关税豁免呈现“先工业后消费、先关键部件后终端产品”的逻辑，核心围绕供应链安全、产业成本控制、民生影响最小化展开，主要包括关键工业零部件、终端电子产品、民生用品、以及关键原材料。而对于具有战略意义，或者可以通过越南、墨西哥等国进行采购、实现进口替代的商品，则一般不予豁免。由于美国豁免机制是企业提交申请后进行审批，所以豁免批次较多，2018年12月-2019年12月间共公布18批豁免清单。
2018-19年间美国共豁免约300-350亿美元中国商品的关税，占被加征关税商品总额的8.1-9.5%、2017年美国从华进口的6-7%，集中豁免通常在关税实施后的6个月左右（图表3）。美国关税豁免以“分批次、按清单推进”为原则，结合加税清单（340亿、160亿、2000亿美元、3000亿美元）逐步发布排除清单。由此，美国对华关税水平从2019年9月的12.3%降至2020年3月的10.5%，美国加权平均进口关税从2019年9月的3.2%降至2020年3月的2.4%（图表4和5）。具体看，

清单1（340亿美元，2018年7月生效）豁免金额约130-140亿美元，豁免率约40%，主要涉及工业机械部件、原材料等美国制造业依赖度较高的产品，如液压器、造纸机配件、半导体设备组件等。这些产品因美国本土产能不足或替代成本过高，豁免比例较高；
清单2（160亿美元，2018年8月生效）豁免金额约65-70亿美元，豁免率约40%，与清单1类似，以工业中间品和技术组件为主，例如集成电路、精密轴承等，豁免逻辑聚焦于保障美国产业链稳定；
清单3（2000亿美元，2018年9月生效）豁免金额约100亿美元，豁免率仅5%，主要涵盖消费品（如自行车、家电、纺织品）和组装成品，因美国可通过转向越南、墨西哥等国采购，豁免比例极低。例如，仅少数民生必需的日用品（如无电水过滤装置）获得豁免。

三、2018-19年中国对美关税豁免复盘
随着2018年底中美元首会晤，中国首次表示暂停对美汽车及零部件加征关税。2018年12月初，中美两国元首在G20峰会会晤，达成暂缓加税90天的协议。随后中国在12月14日宣布对美国汽车及零部件暂停加征关税，可能更多是回应美方关切，当时豁免美国汽车及零部件的进口金额约143亿美元，占2017年中国从美进口的9.3%。
然而，中国到2019年5月才开展对美加税商品的系统性豁免工作，豁免品类主要集中在能源、化工品、机械设备、光学仪器等短期内难以国产替代的商品（图表6）。随着美国在2019年5月10日将从中国进口的2,000亿美元商品加征关税税率由10%提高至25%，中国在5月13日推出反制措施的同时，进一步宣布试行开展对美加征关税商品排除工作。中国在2019年9月至2020年5月分别针对前两轮对美加征关税的500亿、600亿美元的商品公布了豁免清单，豁免品类主要集中在能源、化工品、机械设备、光学仪器等，豁免规模约165亿美元，约占前两轮被加税商品的15%、2017年中国从美进口的11%。由此，中国对美国的加权平均关税税率从2019年9月的12.6回落至2020年5月的11.5%、中国加权平均关税水平亦从4.6%小幅下降至4.5%。具体看，

中国对美第一批豁免清单涉及商品的自美进口规模较小，主要集中于化工品。中国分别于2019年9月和12月公布了第一批对美豁免清单，涉及商品的2017年自美进口金额仅25.8亿美元、约占前两轮被加征关税商品的2.3%、约占2017年自美进口的1.7%。豁免商品主要包括部分饲料、矿物油、有机化学品、医疗器械、塑料及其制品。

中国对美第二批豁免清单显著扩容，主要集中于对美依赖度较高的部分原材料、以及短期难以国产替代的机械设备、精密仪器和化工品。中国分别于2020年2月和5月公布了第二批对美豁免清单，涉及商品的2017年自美进口金额上升至139亿美元，约占前两轮被加征关税商品的12.7%、约占2017年自美进口的9%。豁免商品主要包括部分木材、矿产品、化工品、镍制品、机械设备、光学仪器等。其中，被豁免的木材、矿产品等普遍对美依赖度较高，平均对美进口依赖度分别为67%、28%；被豁免的部分机械设备和精密机器整体进口规模不大，但短期可能难以国产替代，例如飞机轴承、自动驾驶零件、医用检测零部件等。

四、短期，中美关税可能迎来降级窗口期；中长期，内外兼修方能立于不败之地短期，中美关税可能迎来降级窗口期；中长期，内外兼修方能立于不败之地
结合经验，现在到5月中可能是中美关税降级的窗口期。根据4月9日白宫发布的对等关税版本，此次对等关税适用于4月10日之后装船的中国出口货物。考虑中国到美国船运时间在40天左右，再加上自5月2日起，美国将对来自中国的价值800美元以下的小额包裹征收90%的从价税，预计5月中下旬美国商品通胀压力和断货焦虑可能集中来袭。由于此次美国对中国商品普遍加征关税，且关税生效时美国需要进口的圣诞商品可能绝大多数尚未下单生产，这将给今年美国圣诞商品的供应带来较大不确定性。考虑美国圣诞订单最迟需要在5月下单，美国在5月底之前调整关税政策的可能性较大。
中长期看，中美关税可能难回此前水平，且中美之间的战略竞争格局可能持续。如特朗普所说，中美关税即使降级，可能也不会降到零。我们预计目前对其他国家加征10%的关税、以及对中国加征125%的对等关税仍不是特朗普关税政策的终局（参见《快评特朗普对等关税再“变脸”》，2025/4/10）。未来特朗普难免会继续频繁调试其关税政策，以达到其缩小贸易差额、推动制造业回流、平衡财政收支、以及其他各项地缘政治相关诉求等多重目标。
为缓解美国关税上升对外需的影响，中国企业可能需要内外兼修，方能立于不败之地。一方面，中国出口企业需要塑造更有韧性、更多元化的制造业产业链和物流链，来应对外需波动的风险。在2018-19年间，中国企业通过出口产业链重塑、制造业产业升级以及全方位效率提升来提高产品竞争力，如2020年以来，中国以美元计PPI指数的累计涨幅低于欧、美超过36个百分点（图表9）。由此，2018年以来，中国占全球出口的份额不降反升（图表10）。另一方面，更重要的是，有效扩大内需是最有效的“贸易反制”政策。如我们在《中国对美出口反制的宏观影响》（2025/4/7）中分析，由于中国出口美国商品大都可以被中国自身的内需所“吸收”，对美国提高关税壁垒最有效、有力的“反制”措施，是提振国内需求、并适当提高对相关行业的补助，以最大幅度上减轻美国加征关税对国内市场主体的冲击。扩大内需不仅有助于吸收制造业产能，也将让中国市场对海外企业更具吸引力、增厚中国在全球贸易体系重塑背景下的谈判筹码和外交空间。


风险提示美国关税政策高度不确定，全球关税可能螺旋上升；海外经济和金融环境超预期变化，美国通胀快速上行、资本市场大幅调整等可能引发其加速关税豁免；由于假设因素变化，关税的测算可能与实际偏差；历史规律可能失效，未来关税和豁免政策的演变可能和2018-20年存在较大偏差。

附录：2018-19年美国对华关税豁免的具体商品及流程
2018-19年间，美国共公布18批对华关税豁免产品清单，豁免产品主要集中在关键工业零部件、终端电子产品、民生用品、以及关键原材料四大类（图表11）。具体看，

关键工业零部件：包括焊接液压发动机（8412.21.0030）、造纸机专用刮刀/导轨/框架（8439.99.1000）、皮带输送机（8428.33.0000）等工业专用设备及配件，多为制造业关键组件，用于保障美国本土生产链条稳定。电气设备如变压器、静止式变流器（8504.90.9650）、集成电路、半导体制造设备等，占豁免商品总进口的60%以上，是美国电子产业链依赖度较高的产品。
终端电子产品：包含智能手机、笔记本电脑、硬盘、平板电视显示器、数字照相机等消费电子，多为终端消费品及核心零部件，直接关联美国消费市场和科技产业链。
民生用品：包含日常生活用品如无电水过滤装置（8421.21.0000）、箱包、自行车及非机动脚踏车等，旨在避免关税导致的民生成本上升。

关键原材料：包含工业原材料如铜、稀土元素（如石墨）、特殊化学品等，属于美国制造业必需的基础材料，短期内难以找到替代来源。
另一方面，在2018年7月生效的关税清单中，工业机器人、数控机床等137项“中国制造2025”相关商品未被豁免，USTR称其“威胁美国技术领先地位”。而2019年5月美国将华为、中兴列入实体清单的同时，还同步取消其通信设备关税豁免。

2018-19年间，美国对华关税豁免主要围绕供应链安全、产业成本控制、民生影响最小化展开。豁免商品的核心特征包括：1）供应链依赖性强。豁免商品中，美国从中国进口占比平均约26%（2023年数据），显著高于美国整体进口中国商品的14%，反映美国对中国特定产品的依赖度较高，如集成电路、半导体设备等高科技组件。2）多为美国国内无法快速替代的商品，若持续加税将导致本土企业成本激增或生产中断。例如造纸机专用部件（如不锈钢拉伸器、吸水箱）直接影响美国造纸业生产；3）民生关联度高。部分豁免涉及直接消费品（如自行车、冰箱、食品加工设备），旨在避免加税推升通胀，缓解消费者压力。例如，塑料沙拉旋转器、无电水过滤装置等家用产品被排除在关税外。
美国关税豁免以“分批次、按清单推进”为原则，结合加税清单（340亿、160亿、2000亿美元、3000亿美元）逐步发布排除清单。

首批豁免（2018年底-2019年初），针对340亿美元加税清单：2018年12月29日，美国首次公布部分豁免，主要为工业机械部件（如液压发动机、造纸机配件）和少量民生用品（如塑料沙拉旋转器）。

第二至四批豁免（2019年中期）：随着加税范围扩大至160亿和2000亿美元清单，豁免逐步涵盖电子科技产品（如集成电路、半导体制造设备）、医疗设备（如医用直线加速器）和原材料（如铜、稀土）。例如，2019年9月17日明确对2500亿美元清单中的437个税号产品豁免，涉及电气设备、运输设备部件。

后期补充豁免（2019年底-2020年）：聚焦高依赖度且难以找到替代的产品，如自行车、冰箱、变压器等，尤其在。例如，自行车（非机动脚踏车）因美国本土产能不足，成为首批大规模豁免的消费品之一。2020年疫情冲击后，豁免商品的范围和规模进一步扩大。

文章来源

本文摘自2025年4月28日发布的《推演美中关税“降级”的可能性和路径》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

常慧丽 研究员  PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906

陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 | SFC BVH374

免责声明

▲向上滑动阅览

本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。

本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。



华泰证券宏观研究

欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！