海外研究|关税扰动对全球宏观经济影响已初见端倪(2025年4月)

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作者：微信文章
文｜贾天楚  崔嵘  李翀  韦昕澄

2025年4月全球制造业PMI指数（49.8）环比小幅下滑，呈现“中国调整、新兴良好、日韩分化、欧洲企稳、美国承压、加墨收缩”的特征。欧元区制造业PMI边际回升，出现阶段性企稳回升态势，不过关税仍为经济复苏带来不确定性因素。4月美国ISM制造业PMI指数录得48.7，并呈现“供需回落、通胀抬升、就业市场降温、外贸大幅回落”的特点，美国经济数据回落的趋势和海外市场的衰退交易尚未结束。整体而言，关税对美国及全球经济的影响已经初步显现，美国经济读数或仍小幅回落，对资本市场的扰动尚未结束，我们预计年中美国制造业PMI或仍在荣枯线以下波动运行。



▍2025年4月全球制造业PMI指数较3月环比小幅下滑，录得49.8，关税扰动增加经济不确定性。

4月全球制造业PMI指数环比小幅下滑，整体呈现“中国调整、新兴良好、日韩分化、欧洲企稳、美国承压、加墨收缩”的特征。横向比较来看，亚洲新兴国家制造业表现涨跌互现，但整体相对好于欧洲地区。

▍分区域来看：

1）亚洲方面，经济表现延续分化态势，在荣枯线两侧窄幅震荡，日本、印度制造业边际回升。4月我国与韩国制造业读数均有所回落（分别录得49、47.5），印度、日本制造业PMI边际回升至58.2、48.7，东南亚地区则涨跌互现；

2）欧洲方面，多数国家制造业PMI读数边际改善，但仍位于收缩区间。其中，德国4月制造业PMI指数录得48.4，高于前值的48.3与预期的47.6。2025年一季度欧元区GDP季环比增速整体回升至0以上，企稳回升态势凸显，但仍需持续关注关税对经济企稳带来的不确定性和负面影响；

3）美洲方面，北美经济体景气程度边际回落，墨西哥、加拿大制造业PMI受到美国贸易政策、产出和新订单双双收缩的压力，分别回落至44.8、45.3。

▍关税对美国宏观经济读数的扰动已经初步显现，海外市场对关税以及经济增长回落的交易尚未结束。

4月美国ISM制造业PMI指数较上月的49回落了0.3个百分点至48.7，高于47.9的市场预期，延续一季度的回落态势，并呈现“供（44）需（47.2）回落、通胀（69.8）抬升、就业（46.5）市场降温、外贸大幅回落（新出口订单43，进口47）”的特点。整体而言，关税扰动对美国宏观经济的影响已经初步显现，美国经济读数或仍小幅回落，对资本市场的扰动尚未结束，我们预计年中美国制造业PMI或仍在荣枯线以下波动运行。

▍我们预计今年二季度我国整体出口增速仍面临压力。

4月韩国出口增速由上月的3.0%回升至3.7%。受抢出口和去年同期低基数影响，今年3月我国出口增速较前值增加10.1个百分点至12.4%，显著超出市场预期。从出口结构上来看，我们测算今年3月半导体产业链、家电照明设备、机械与交运设备对出口的拉动作用较大，而代表性劳动密集型产品对出口贡献也由负转正。除少数豁免行业外，我们预计未来我国多数商品出口增速将进一步受到贸易摩擦的负面拖累。

▍风险因素：

美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧性的不确定性；美国劳动力市场变化的不确定性；我国经济复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期；欧央行降息路径超预期；精炼铜矿端扰动超预期。



本文节选自中信证券研究部已于2025年5月4日发布的《全球制造业2025年4月PMI跟踪点评—关税扰动对全球宏观经济影响已初见端倪》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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