债市启明|汇市聚焦:关税对人民币的双向拉扯

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作者：微信文章
文｜明明  余经纬  秦楚媛  周昀锋

近期，人民币汇率的快速拉升或与美元指数偏弱运行、消息面驱动市场对于中美谈判预期的升温等有关。后续来看，人民币汇率的扰动和支撑因素相对均衡，人民币汇率短期或围绕新中枢双向波动，央行汇率政策更多侧重于纠偏单边预期。其中，压力主要来自美国对华加征关税对我国出口基本面的冲击逐步凸显，并导致经常账户顺差有所收窄、以及直接投资和证券投资账户的波动，但对于人民币汇率更为重要的是国内对冲政策的力度和中美经贸磋商的进度。支撑因素中，一是美国经济数据持续走弱预期下，美元指数或偏弱运行，人民币汇率的被动贬值压力有所缓和；二是全球投资者对于非美货币以及非美资产的需求边际抬升。

▍近期人民币汇率走升更多在于外因驱动。

美国“对等关税”政策出台后，对于美国经济基本面承压和通胀粘性的担忧、特朗普政府政策的高度不确定性等引发外国投资者对美元计价资产的信任程度下降，美元指数不涨反跌，4月累计下跌4.37%。进入5月，新台币相对美元大幅走升、港元触发强方兑换保证成为全球汇市热点，侧面反映出市场对于非美货币及资产的需求抬升初见端倪。5月2日，中国商务部表示正在评估与美国启动贸易谈判的可能性。该消息一定程度驱动了中美谈判预期的升温，支撑当日离岸人民币汇率明显回升。国内方面，基本面和政策端对于汇率仍以托底作用为主，4月稳汇率政策工具的使用相对克制。

▍如何看待后续人民币汇率的压力和支撑？

美国对华加征关税对我国出口基本面的冲击料将逐步凸显，预计后续经常账户顺差将有所收窄，对人民币汇率的支撑走弱。国内债市呈现外资净流入、商务部口径下的实际使用外商直接投资金额偏弱，后续平衡直接投资账户和证券投资账户资本外流压力的关键或在于国内稳增长政策力度。人民币阶段性升值或触发部分结汇需求释放，不排除该部分需求进一步释放对人民币汇率造成拉升、并加剧人民币汇率波动的概率。此外，若特朗普关税倾向不改，特朗普关税等政策对美国经济的负面冲击预计将持续，未来美国就业市场、GDP增长难言乐观，美元指数或仍偏弱运行。

▍总结及展望：

近期，人民币汇率的快速拉升或与美元指数偏弱运行、消息面驱动市场对于中美谈判预期的升温等有关。后续来看，人民币汇率的扰动和支撑因素相对均衡，人民币汇率短期或围绕新中枢双向波动，央行汇率政策更多侧重于纠偏单边预期。其中，压力主要来自美国对华加征关税对我国出口基本面的冲击逐步凸显，并导致经常账户顺差有所收窄、以及直接投资和证券投资账户的波动，但对于人民币汇率更为重要的是国内对冲政策的力度和中美经贸磋商的进度。支撑因素中，一是美国经济数据持续走弱预期下，美元指数或偏弱运行，人民币汇率的被动贬值压力有所缓和；二是全球投资者对于非美货币以及非美资产的需求边际抬升。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；特朗普关税政策存在不确定性，或加剧市场对于美元资产的不信任，带动美元指数下行。





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