关税谈判后,股债如何表现

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作者：微信文章
上周股债跷跷板效应仿佛消失了， 股债变成了同涨同跌。

股债走势趋同的原因在于，股市担忧谈判不力，债市担忧谈判有所进展。谈判结果：美对中30%（对等关税10%+芬太尼关税20%），24%暂缓90天。最终结果均超出了股债两个市场的预期。债市反馈：30年国债上行3.5bp（最高上行7bp）股市反馈：恒科涨1%（最高上涨5.5%）
债市资金价格大幅回落，回调过程有较强配置力量入场债市目前仍然处于顺风期，由于短期汇率压力掣肘因素消失，短端资金价格完全放松，隔夜利率逐渐向OMO靠拢。

3月资金价格中枢为1.8%，30年国债回调至2.15%附近。目前来看，隔夜价格中枢预计会维持在1.5%附近，利差空间的打开注定让长端难以大幅回调。考虑到资金价格可能会趋于稳定，OMO逐渐具备指导意义，10年国债以OMO利率+30~40bp，大致定价区间为1.7~1.8%。30年国债在10年国债基础上+20bp，定价区间为1.9~2.0%。当前债市仍然隐含了半次降息或一次降准的概率。不过，债市存在明显的资产荒问题，城投债净融资量转负，债市主要供给源于政府债，但政府债的票息明显不具备吸引力，债市资金被迫追求久期收益。短端空间的打开带来的利差走阔，给了长端做多更充足的动力。依旧维持债市区间震荡的判断：30年在1.80%~2.00%区间震荡，靠近区间下方，积极做空，兼具胜率和赔率。
股市习惯利多跑路，仍有修复空间虽然大部分指数已经修复4月3号以来的跌幅，但不建议刻舟求剑，认为利多充分反应，应该跑路。


股市的定价源自于企业的未来现金流折现。一方面无风险收益率持续下行，折现率不断走低，应当予以股市中优质企业更高的估值水平；另一方面，2018年以来与美国的贸易过程中，虽然税率不断提高，但中国完备产业链的优势，让中国制造业具备碾压级别的比较优势（比如TEMU出海席卷亚马逊）。而且众多出口商已经在积极布局海外，避免关税的直接影响。长期来看，企业盈利水平反而会愈发变的稳固。因此，股市已经修复4月3号以来跌幅，但优质公司仍具备吸引力，逐渐消化21年被透支的业绩后，创新高只需要时间而已。

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特朗普任职期间，投资组合需要具备一定的反脆弱性，在市场遭遇灰犀牛事件冲击中，有机会捞取便宜筹码。黄金、债券在组合中配置10-20%比例，可以一定程度抵御黑天鹅事件对组合带来的冲击（在市场充分定价危机之后，抛售黄金债券可以提供捡便宜筹码的头寸）。