关税战之后看什么?

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作者：微信文章
（点击完整版音频，听树泽本人亲述）MSCI全球指数从4月8号最悲观的时刻，到现在已经回升超过18%，中国资产，无论境内还是香港，也基本都收复了4月8号贸易震动以来的失地。事实证明，一个事情如果对所有人都不利，它最终就很难被执行。再大的分歧，在当下看不到共识，但共识一定在双方共同利益的延长线上，它最终一定是会相交的。最近一个礼拜，中小股东，包括所有投资者，一定对此都有非常深刻的共鸣。路要往前走，车要往前开，分歧要坐着谈。那么，再向前看我们能看到什么？或者说，4月8号至今如果都是插曲，那么盖住这段日期，回到4月8号，回到主线上去，核心逻辑是什么？四个字，经济复苏。经济复苏拆开了看，里面三件事：第一，地产企稳，第二，消费复苏，第三，技术赋能。从一季度财报里，我们大概看到了这些变化，一季报企业整体收入利润转正，现金流翻倍，比如炸鸡，比如披萨，比如咖啡，一季报都有非常明显的增长。不过这个势头能延续吗，大家又担心二季度关税的问题。而现在，关税问题如果不再是问题，哪怕暂缓90天，也就是一个季度，它至少说明，二季度情况大概率不会差。有几个佐证的信息，就是海外大行在这次谈判之后，普遍调高了对中国经济增长预期，其中有一家直接往上调了0.6%，也就是从4%调高到4.6%，这个幅度很大了。只要经济能持续复苏，那么资产表现就大概率不会差，因为从估值角度，中国资产相对全球来说，还是折价的。况且，即使经济复苏不如预期强劲，市场可能也未必会很弱，这里面有个信息：前几天公募基金透露薪酬改革，主动管理的基金经理，如果能跑赢沪深300为代表的市场指数，那么可以加薪，但如果长期跑输指数，就有降薪的风险。这个新规定，会带来一个客观效果，就是大家的风格，会加速向指数集中和靠拢。就比如说，公募基金过去对高成长非常偏爱，2021年抱团新能源，对高景气度的行业会扎堆。而对像银行这样的传统行业，都主动避开。如果大家都向指数靠拢，开始配这些过去不受待见的传统行业，这会不会造成另一种抱团和扎堆现象呢？我们可以分享一组特别有意思的研究：2018-2023年，银行业的财报明显看起来比现在更好，但为什么当时银行的市场表现很一般？而在2024年之后，市场主流的声音认为这种传统行业问题很大，但它反而提供了超越平均的回报水平？2018年，1年期国债收益率能达到3%以上，最高时在2017年底曾高达3.8%；而从那之后，国债收益率持续回落，到今年初，1年期国债收益率大概降到0.8%！如果做个最简单的对照，2018年初，国有大行的分红回报率是2.9%，而当时的国债收益率高达3.5%-3.8%，如果无风险的国债能提供那么高的回报，有谁愿意去投有风险的股权呢？而今时今日，情况不一样了，无风险收益率降到了1%左右，沪深300的分红回报率达到3.4%，很多稳健的行业，分红回报能超过4%，甚至5%，这会带来一个很直接的结果，那些过去要配置大量债券的投资机构，比如险资，现在把高分红的行业，当成过去的债券来配，打开公告去看，它们几乎天天发布公告，在持续增持，它不是刻意要救市，是因为它真的找不到别的回报更高的资产。最后，回到开头提的问题，如果4月8号以来发生的事，是插曲，我们终归要回到主线上来。主线是什么？主线就是很多生意，不需要很高的增长，它能维持稳定，维持给投资者高于利率的回报，它就有配置价值。有配置价值的资产，插曲之后，它会自动回到轨道上。本期内容，节选自内部社区「银行业一季报专题」，更多深度内容，立即扫码加入树泽的社区，同步解锁过去三年多来所有深度内容。社区每日持续更新独家观点，陪伴你日日精进成长！