海外高频|美日关税协议达成,发达市场多数上涨(申万宏观·赵伟团队)

我爱免费

作者：微信文章
关注、加星，第一时间接收推送！

文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、王茂宇、赵宇   联系人 | 李欣越

摘要

大类资产&海外事件&数据：美日关税协议达成，发达市场多数上涨

发达市场延续上涨，焦煤大幅上行。当周，标普500上涨1.5%，日经225上涨4.1%；10Y美债收益率下行4.0bp至4.4%；美元指数下跌0.8%至97.67，离岸人民币升值至7.1681；WTI原油下跌3.2%至65.2美元/桶，COMEX黄金下跌0.6%至3329.1美元/盎司。

美国与日本、印尼、菲律宾三国敲定贸易协定。日本方面，美国将对日本征收15 %关税，低于此前威胁的25%。日本承诺向美国投资5500 亿美元。印尼方面，美国将对印尼征收19%关税，低于此前威胁的25%。菲律宾方面，美方将原定的20 %关税降至19 %。

美国7月Markit制造业PMI回落，欧央行维持利率不变。美国7月Markit制造业PMI为49.5，市场预期52.7，关税对于美国工业生产的扰动仍然存在。欧央行7月会议维持利率不变，符合市场预期，主因通胀回到目标，经济表现符合预期。关注下周7月美联储FOMC例会。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。



报告正文

二、大类资产&海外事件&数据：美日关税协议达成，发达市场多数上涨

（一）大类资产：发达市场延续上涨，焦煤大幅上行

当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，日经225、恒生指数、标普500分别上涨4.1%、2.3%、1.5%，澳大利亚普通股指数、德国DAX分别下跌0.8%和0.3%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、胡志明指数、开罗CASE30、泰国SET指数分别上涨2.5%、2.3%、0.9%、0.9%，印度SENSEX30下跌0.4%。发达市场股指方面，日经225、恒生指数、标普500分别上涨4.1%、2.3%、1.5%，澳大利亚普通股指数、德国DAX分别下跌0.8%和0.3%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、胡志明指数、开罗CASE30、泰国SET指数分别上涨2.5%、2.3%、0.9%、0.9%，印度SENSEX30下跌0.4%。





当周，美国标普500行业悉数上涨。医疗保健、材料、工业、房地产和通讯服务分别上涨3.4%、2.3%、2.3%、2.2%和2.2%；欧元区行业多数上涨，医疗保健、非必需消费和金融分别上涨2.7%、2.6%和2.0%，科技、必需消费和能源分别下跌6.2%、2.0%和0.9%。





当周，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生科技、恒生指数、中国企业指数分别上涨2.5%、2.3%和1.8%。行业方面，综合、原材料和能源分别上涨8.8%、7.7%和5.4%，电讯业下跌1.0%。





当周，发达国家10年期国债收益率走势分化。日本10年期国债收益率上行7.7bp至1.6%，德国10年期国债收益率上行6.0bp至2.8%，意大利10年期国债收益率上行0.5bp至3.6%，英国10年期国债收益下行9.1bp至4.6%，美国10年期国债收益率下行4.0bp至4.4%，法国10年期国债收益率下行1.4 bp至3.4%。





当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。土耳其上行177.5bp至31.6%，印度上行4.7bp至6.4%，越南上行3.6bp至3.4%，泰国持平前值2.1%，南非下行10.0bp至9.8%，巴西下行0.8bp至14.1%。





当周，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值。美元指数下跌0.8%至97.67，欧元兑美元升值1.0%，日元兑美元升值0.8%，英镑兑美元升值0.2%，加元兑美元升值0.2%。主要新兴市场货币兑美元多数升值，墨西哥比索兑美元升值1.0%，埃及镑兑美元升值0.6%，土耳其里拉兑美元贬值0.4%，印尼卢比兑美元贬值0.4%。









当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1679和7.1681，欧元兑人民币升值0.7%，日元兑人民币升值0.4%，英镑兑人民币持平前值。





当周，大宗商品价格涨跌互现。WTI原油价格下跌3.2%至65.2美元/桶，布油价格下跌1.2%至68.4美元/桶；焦煤价格上涨36.0%至1259元/吨，螺纹钢价格上涨6.6%至3356元/吨。







当周，有色价格悉数上涨，贵金属价格悉数下跌。LME铜上涨1.2%至9839美元/吨，LME铝上涨2.3%至2656美元/吨；通胀预期上行3bp至2.4%，COMEX黄金下跌0.6%至3329.1美元/盎司，COMEX银下跌0.5%至38.0美元/盎司；10Y美债实际收益率下行7bp至2.0%。









（二）美国达成三项贸易协议

7月22日以来，美国与三个经济体敲定了贸易协定：日本、印尼、菲律宾。日本方面，美国将对日本征收15 %关税，低于此前威胁的25%；美国征收日本进口汽车的税率从27.5%（25%行业税率+2.5%最惠国税率）降至15%。日本承诺向美国投资5500 亿美元，用于半导体、药品等关键产业。日本承认美国联邦汽车安全与排放标准，取消重复检测。印尼方面，美国将对印尼征收19%关税，低于此前威胁的25%。印尼承诺采购美国能源、农产品及波音飞机，放宽数据跨境流动与数字税等规定。菲律宾方面，美方将原定的20 %关税降至19 %。菲方同意对美国进口产品零关税，菲律宾承诺扩大美国大豆、小麦及药品等大宗商品采购规模。



（三）日本自民党选举失利，财政扩张可能性上升

2025年7月20日，日本举行第27届参议院选举。结果显示，自民党获39席、公明党8席，两党改选席合计47席，加上非改选75席仅得122席，距离过半门槛仍差3席，执政联盟失去参议院控制权。石破茂虽公开表态“不下台”，但在野党已酝酿在秋季临时国会对其发起不信任案，下台概率仍可能较大。为稳住政权、争取跨党派支持，执政联盟或接受在野党提出的燃油税减免与消费税小幅下调等方案，日本财政刺激规模下半年或将扩大。选举结果公布后，市场因担忧国债供给激增，10年期日债收益率升至1.60%高位附近。日本央行认为选举结果并未根本改变“循序加息”节奏，但需在通胀目标与金融稳定之间实现平衡。





（四）美联储：关注下周7月FOMC会议

目前，市场预期美联储9月降息仍为大概率，关注下周美联储将召开7月FOMC会议，市场预期美联储讲维持利率不变，但关注联储是否对9月降息发出更多信号。







（五）特朗普访问美联储，表示不会罢免鲍威尔

2025年7月24日，美国总统特朗普罕见地访问了美联储总部，这也是近20年来美国总统首次正式造访该机构。访问期间，特朗普与鲍威尔一起视察了翻修工地，两人就装修预算问题存在分歧，特朗普多次表达希望美联储尽快降息的诉求。他强调，如果将利率降至1%，美国政府的再融资成本可以节省高达1万亿美元，但表示自己不会因为翻修项目就罢免鲍威尔。





（六）PMI：美国Markit制造业PMI回落

美国7月Markit制造业PMI为49.5，市场预期52.7，关税对于美国工业生产的扰动仍然存在。欧元区7月制造业PMI为49.8，符合市场预期，前值49.5。



（七）欧央行：7月会议维持利率不变，符合市场预期

欧央行7月会议维持利率不变，符合市场预期。欧央行行长表示，欧元区通胀已经达到目标，国内价格压力缓解，经济表现符合预期。此外，拉加德还表示，“欧央行无汇率目标，我们的政策目标始终是保证欧元区价格稳定。但我们会关注汇率变动对通胀和经济的间接影响。如果汇率波动加剧，影响进口价格，推高通胀，我们会在整体政策评估中加以考量”。



（八）失业金：续请失业金人数基本符合市场预期

截止7月19日当周，美国失业金初申领人数21.7万人，低于市场预期的22.6万人。截止7月12日当周，美国持续申领失业金人数195.5万人，低于市场预期（195.4万人）。







三、全球宏观日历：关注美联储会议



风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。2024年5月以来，美国经济数据全面不达预期，劳动力市场加速放缓，居民部分还本付息压力趋势性上行，消费放缓趋势仍在继续。

3、国内政策变化超预期。2024年11月以来，人大常委会等关键会议陆续召开，政策变化或超市场预期。

申万宏观相关报告合集

冲击的脉络系列

汇率双周报 | 弱美元与“去美元化”是两码事！（申万宏观·赵伟团队）

汇率双周报 |“冰火两重天”的港币？（申万宏观·赵伟团队）

热点思考 | 美元：“巴别塔”的倒塌？——“汇率”观察双周报系列之一



THE END

+报告信息



内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《政治漩涡中的“弱势”日元？——汇率”观察双周报系列之四》

证券分析师：

赵伟 申万宏源证券首席经济学家

陈达飞  首席宏观分析师

李欣越  高级宏观分析师

王茂宇  高级宏观分析师

赵宇  高级宏观分析师

联系人：

李欣越

发布日期：2025.07.27