高瑞东 刘星辰:关税传导可控,降息预期升温

新闻

作者：微信文章
Hi~新朋友进来 请关注我们哟


核心观点
事件：
1）7月美国CPI同比+2.7%，前值+2.7%，市场预期+2.8%；2）季调后CPI环比+0.2%，前值+0.3%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.1%，前值+2.9%，市场预期+3.0%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.2%，市场预期+0.3%。
核心观点：
7月美国通胀基本符合预期，指向关税影响相对可控。从结构来看，7月商品通胀并未加速，环比增速仍持平于上月的+0.2%，尽管关税影响范围正逐步扩散至汽车领域，但此前价格已经上涨的服装、家电、娱乐用品等领域价格的环比涨幅开始回落。这可能与消费者需求放缓背景下，企业通过压缩利润吸收关税成本有关。总体而言，疲弱的就业数据，叠加本次通胀数据的表现温和，9月降息预期已经提升至94.3%，基本锁定9月降息操作。但从通胀前景来看，当前仍处在上行阶段，可能导致后续降息路径仍存波折。一方面，随着关税影响持续，商品涨价现象正继续扩散，但由于企业部门的缓冲，使得这一传导进度相对缓和，而随着持续时间拉长，关税成本或逐步转嫁给消费者。另一方面，随着移民政策收紧，将对劳动力供给产生冲击，可能会强化服务通胀粘性。从7月非农薪资同比上涨和服务通胀反弹来看，这一线索已经初步显现。风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

一、7月美国通胀基本符合预期，关税影响可控
7月，美国通胀数据基本符合市场预期，同比持平于上月的+2.7%，略低于市场预期的+2.8%，表明当前通胀压力相对温和。

7月CPI环比增速小幅回落，自上月的+0.3%降至+0.2%，主要受能源价格下跌的影响。7月CPI能源价格环比增速自上月的+0.9%降至-1.1%。6月中下旬受中东地缘冲突影响，国际油价大幅上涨，此后随着影响消退，油价转为回落。

而在核心通胀领域，7月环比增速自上月的+0.2%升至+0.3%，同比增速自上月的+2.9%升至+3.1%，呈现上行趋势。但拆分结构来看，商品通胀并未加速，环比增速持平于上月+0.2%，服务通胀反而上行，环比增速自上月的+0.3%升至+0.4%。

一方面，关税影响范围仍在正逐步扩散，7月新车和二手车价格开始企稳回升，环比增速分别升至0%、+0.5%，上月分别为-0.3%、-0.7%；但此前已经上涨的服装（+0.1%，指7月价格环比增速，下同）、家电（-0.9%）、娱乐用品（+0.4%）等领域价格的环比涨幅开始回落，指向关税对通胀的传导幅度相对可控。这可能与消费者需求放缓背景下，企业通过压缩利润吸收关税成本有关。
另一方面，服务通胀呈现反弹迹象，医疗护理服务（+0.8%）、机动车维修保养(+1.0%)、机票（+4.0%）、娱乐服务（+0.4%）分项环比增速均迎来上行，其中机票价格大幅上涨与夏季居民出行旺季有关，而其他劳动密集型服务价格上涨，可能与劳动力成本增加有关，7月非农数据显示，私人服务薪资价格出现上涨，同比增速自上月的+3.8%升至+4.0%。






二、数据指向当前通胀压力相对温和，9月降息预期进一步强化


此前在7月非农数据发布后，由于新增非农就业低于预期、失业率抬升，加之6月非农数据被大幅下修，市场对9月的降息预期快速提升。疲弱的就业数据，叠加本次通胀数据显示出关税的传导相对可控，使得9月降息门槛进一步下降。通胀数据发布后，9月降息预期已经提升至94.3%，高于前一日的85.9%，降息预期基本锁定。受此影响，美股全线上涨，美元指数小幅回落。黄金价格尽管受益于降息提振，但鉴于近期俄乌局势和关税谈判有所缓和，表现较为稳定。

但从通胀前景来看，当前仍处在上行阶段，可能导致后续降息路径仍存波折。一方面，随着关税影响持续，商品涨价现象正继续扩散，但由于企业部门的缓冲，使得这一传导进度相对缓和，低于市场预期，而随着持续时间拉长，关税成本或逐步转嫁给消费者。另一方面，随着移民政策收紧，将对劳动力供给产生冲击，可能会强化服务通胀粘性。这一线索在7月非农薪资和通胀数据中已经初步显现。



三、风险提示
美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

End

相关阅读

高瑞东 周欣平：为什么美国非农就业大幅下修？

高瑞东 赵格格：下半年还有多少降息空间？

高瑞东 周欣平：美国消费增速高于预期，但不宜过度高估韧性

好书推荐



光大宏观 高瑞东团队



高瑞东光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。

赵格格中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。

王佳雯
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。


刘星辰
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。

周欣平
中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。

周可
上海财经大学经济学博士，曾任职于上海市WTO事务咨询中心，在《Journal of Asian Economics》、《上海经济研究》、《经济问题探索》等核心期刊发表文章多篇，曾获《北理工学报》年度优秀论文。聚焦出口、出海以及非美经济体研究。在研究过程中努力寻求归纳法与演绎法的辩证统一，擅长对经济数据和投入产出关系的拆解和定量分析，具备扎实的经济学基础。

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。