Netflix 估值过高:是时候锁定部分利润了

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作者：微信文章


高通公司（NASDAQ：QCOM）是全球领先的移动设备处理器生产商。但其市盈率却非常低，仅为15-16倍。在全球人工智能蓬勃发展的背景下，以及其他科技行业的市盈率有时高达100倍的背景下，这一估值显得非常奇怪。



Netflix（NASDAQ：NFLX）无疑是视频流媒体服务的先驱和全球领导者，其服务涵盖电影、电视剧、纪录片、真人秀以及近期推出的游戏、创作者内容和直播活动。其成熟且不断发展的商业模式目前正处于盈利增长的轨道上，公司拥有健康的资产负债表，同时致力于增加全球会员数量、从广告订阅计划中获益，并在美国国内外拓展业务，进军新的垂直领域。



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该公司正处于成长期的尾声，进入成熟期。届时，预计该公司将增加利润和运营现金流，并能够减少债务、进行投资和/或回购股票。总体而言，其财务状况良好。对于进入成熟期的公司来说，通常令人担忧的是收入停滞或下降，或者收入增长率下降。虽然Netflix目前的情况并非如此，但随着用户增长率放缓，一些阴云开始聚集.

此外，可能征收的关税将增加美国境外制作内容的成本。竞争激烈，预计这种趋势将持续下去，这将给Netflix带来更大压力，使其难以维持并提升市场份额。此外，体育直播等新垂直领域能否带来理想的利润率并吸引新用户也尚不明朗。

Netflix 发布了好于预期的2025 年第二季度收益报告，但股价开始下跌。会员增长促进了收入的增长；然而，正如2025 年第二季度 Netflix 股东信中所提到的，部分增长来自订阅价格上涨和广告收入。2025 年第二季度收入为 110.8 亿美元，同比增长 15.9%。总债务为 145 亿美元，现金及现金等价物为 82 亿美元。营业收入和利润率均有所增加，营业现金流也同比增长（环比下降）。正如 2025 年第二季度电话会议中所提到的，会员增长数量好于预期，而参与度似乎停滞不前（同比增长 1%）。

该公司根据2025年初的汇率，将2025财年的收入预测从435亿至445亿美元积极修正为448亿至452亿美元，营业利润率从29%修正为29.5%。管理层预计下一季度的收入将增长17%，这主要得益于会员增长、订阅定价和广告收入。该公司表示，由于内容摊销以及销售和营销成本的季节性影响，预计营业利润率为31%，与往年上半年相比有所下降；然而，这一点不应被忽视，因为2024年第三季度的营业利润率环比增长，与2025年第三季度的预期相反。



研究已发布的数据表明，2025 年的用户增长率正在放缓。这可以从订阅价格上涨对收入的影响中推断出来，因为该公司从 2025 年第一季度开始不再公布这些数据。Netflix 利用2024 年第四季度创纪录的用户增长来提高价格。

2025 年第一季度的收入同比增长 12.5%，低于前几个季度。与上一季度相比，2025 年第一季度的收入增长约 2.89%，低于 2024 年第四季度的收入增长约 4.3%，尽管价格上涨部分生效。在第二季度，价格上涨全面生效，该公司宣布收入同比增长 15.9%。

订阅价格上涨在1月底影响了美国、加拿大、葡萄牙和阿根廷，在2月初也影响了英国；包括法国和韩国在内的其他国家在第二季度也出现了价格上涨。以UCAN地区2024年第二季度收入约15%的平均价格涨幅计算，相当于其2025年第二季度收入同比增长15%，以及全球收入增长的近一半。其他价格上涨的地区也受到了相应的影响。

该公司正进行战略转型，从增加用户数量转向提高每用户收入。然而，假设用户数量增长放缓，这对Netflix来说可能是一个难以解决的问题。考虑到该公司目前的定价政策以及用户流失率上升的风险，预计在2027年之前不会再次大幅提高订阅价格。这使得广告成为唯一一个具有巨大增长潜力的重要收入来源，当然，广告收入不可能永远增长。

综合考虑所有因素，收入增长率可能已进入平台期，并可能在2026年出现放缓。加之上述其他潜在不利因素以及估值的全面影响，当前估值过高的区域可能会出现回调。



量化系统目前对Netflix的估值等级为 F。这意味着考虑到某些比率，该公司被高估了。相比之下，华特迪士尼公司的估值等级为 D。由于 Netflix 的指标在顶线和底线仍然在增长，因此将使用远期比率。使用 PEG 比率对公司现阶段进行估值是合适的。

然而，即使使用 PEG 比率（与其他比率相比，Netflix 也更受青睐），但与通信服务行业以及其自身的 5 年平均值相比，该公司似乎被高估了。即使承认领先地位、盈利能力和自由现金流增长潜力证明溢价估值是合理的，但目前的估值看起来仍然很高，因为 PEG 非 GAAP (FWD) 比率远高于 1。

具体而言，其 2.02 PEG 非 GAAP (FWD) 比率比行业中位数 1.53 高出 32.01%。相应地，按 1.53 的非 GAAP 市盈率 (FWD) 计算，每股价格约为 947 美元。其他比率，例如 GAAP 市盈率 (FWD)，也显著高于同行（47.32 vs. 19.48），这表明如果该公司的收入增长率放缓，其当前估值可能不合理。



在此过程中，某些风险可能会出现，从而削弱甚至推翻短期看跌论点。

美国经济衰退环境可能会损害 Netflix 的短期订阅增长，但最终会有利于 Netflix，因为有些人宁愿维持一年的 Netflix 订阅，也不愿在周六晚上出去聚会。竞争非常激烈，但竞争对手可能达不到预期，而 Netflix 可能更难对付。尽管存在对非美国内容制作征收关税的争论，但迄今为止这还没有发生，而且可能根本不会发生。新的垂直行业可能会带来好于预期的收入增长和利润率。用户数量的下降可能会损害收入增长率，但公司可能会找到其他方法来增加收入。公众尚未完全接受流媒体作为屏幕娱乐的新常态；许多人仍在观看传统电视节目。因此，Netflix 可以进一步渗透其目标市场 (TAM)，因为这一趋势预计将持续下去。

总而言之，Netflix 是一位行业先驱，一位行业颠覆者，多年来实现了爆炸式增长，如今已成为盈利能力强劲的行业领导者。其增长前景依然可期；然而，由于用户数量下降，2026 年的收入增长率可能有所放缓。

尽管前景依然光明，但分析师认为该公司的估值已达到充分水平，甚至承认与同行相比，估值溢价也是合理的。除了某些比率表明估值过高和用户增长率疲软外，该股在过去三年中实现了巨额收益，现在或许是投资者减持 Netflix 持仓并锁定部分利润的最佳时机。