AI算力产业链的投资机会(系列二)

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再好的故事，也需要有自己的选股体系和择时体系，追高有风险，小心高位站岗。

科技主线二：AI 算力产业链 ——GPU 升级驱动全链路受益，国产替代与海外制裁的博弈

AI算力产业链核心驱动来自 “英伟达 GB300/G200 需求超预期（单机 GPU 用量 72 个）+ 国产芯片突破（华为昇腾 950PR、海光 DCU）+ 液冷技术升级（微通道水冷板单价 3-5 倍于传统方案）”。

主线内部分为 “AI 芯片（国产替代、英伟达链）”“AI PCB（中背板、CPX 板）”“液冷散热（冷板、CDU、微通道）”“光模块（1.6T、硅光）” 四大支线，细分环节的逻辑围绕 “技术升级带来的价值量提升” 与 “海外制裁带来的供应链风险” 展开。

支线 1：AI 芯片 —— 国产替代加速，推理需求率先放量

细分环节 1：国产 AI 芯片（训练 + 推理）—— 政策支持 + 需求切换，突破海外垄断

利好逻辑：

政策驱动：券商段子提及 “国内严禁用国有资金采购英伟达 AI 芯片，腾讯、阿里全面适配国产芯片”，国产 AI 芯片获得政策背书，2025 年推理场景国产替代率从 10% 提升至 30%。

技术突破：华为昇腾 950PR（2026Q1 推出）采用自研 HBM，算力达 200P Flops（接近英伟达 H20 的 220P）；海光 DCU 适配国内主流 AI 框架（TensorFlow、PyTorch），开发者迁移成本低。

需求超预期：国内 CSP 厂商（阿里、字节）2025 年资本开支同比 + 80%，AI 服务器需求同比 + 60%，国产 AI 芯片需求缺口达 200 万张。

利空逻辑：

技术差距：国产 AI 芯片在算力密度（海光 DCU 2P/W vs 英伟达 H20 4P/W）、软件生态（国产框架适配率 80% vs 英伟达 CUDA 100%）方面仍有差距，训练场景仍依赖英伟达。

海外制裁：美国《AI 行动计划》可能进一步限制对华 AI 芯片出口（当前限制 5nm 以下制程），若扩展至 14nm，将影响中芯国际为国产 AI 芯片代工。

受益个股：

寒武纪（688256.SH）：国产 AI 芯片龙头，定增募资 35 亿元投向训练 / 推理 / 多模态芯片，2025 年上半年净利润 - 2.5 亿元（亏损收窄 50%）；已适配腾讯、阿里推理需求，券商测算 “2026 年推理芯片收入 20 亿元（占比 80%）”，但需注意 “训练芯片尚未突破，难以进入数据中心核心场景”。

海光信息（688041.SH）：x86+GPU 稀缺标的，开放 HSL 总线协议整合 GPU/DPU 生态，曙光 96 卡 AI 超集群方案落地，2025 年上半年净利润 18 亿元（同比 + 60%）；券商测算 “5000 亿元国产 AI 芯片市场对应 800 亿元 CPU 增量，公司份额超 50%”，但需注意 “x86 架构授权存在到期风险（2027 年）”。

兆易创新（603986.SH）：存储 + AI 芯片双轮驱动，NOR Flash 市占率全球前三（20%），AI 芯片适配国内头部 CSP 厂商，2025 年上半年净利润 15 亿元（同比 + 30%）；但 AI 芯片收入占比不足 10%，短期贡献有限。

细分环节 2：英伟达产业链 ——GPU 升级驱动配套需求，供应链份额稳定

利好逻辑：

GPU 需求超预期：券商段子提及 “英伟达 GB300 单机 GPU 用量 72 个（GB200 为 48 个），2025 年出货量预计 10 万台（同比 + 150%）”，配套的 AI 服务器、光模块、PCB 需求同步爆发。

供应链壁垒高：英伟达对供应商的技术要求（如 AI PCB 良率 95% 以上）、产能保障（如液冷 CDU 产能 10 万台 / 年）门槛高，头部供应商（中科曙光、中际旭创）份额稳定。

利空逻辑：

制裁风险：若美国进一步限制英伟达对华出口（如禁止 GB300 出口），将导致国内供应链订单减少。

替代技术冲击：CPO（共封装光学）技术可能替代可插拔光模块，英伟达计划 2027 年推出 CPO 架构，中际旭创等光模块厂商面临技术路线风险。

受益个股：

中科曙光（603019.SH）：英伟达 AI 服务器核心供应商，2025 年上半年 AI 服务器收入 80 亿元（同比 + 80%）；与海光信息换股比例 1:0.55，当前估值较海光信息折价 22%，具备估值修复空间，但需注意 “若英伟达断供，AI 服务器业务将下滑 50%”。

鸿博股份（002229.SZ）：英伟达算力租赁合作方，北京 AI 创新中心（1 万台 GB200 服务器）满负荷运行，2025 年上半年算力租赁收入 15 亿元（同比 + 300%）；但算力租赁业务毛利率仅 30%（低于行业平均 40%），且依赖英伟达芯片供应。

支线 2：AI PCB——GPU 功耗提升推动价值量翻倍，国产厂商突破台企份额

细分环节 1：AI PCB 核心标的（中背板、CPX 板）—— 技术升级 + 产能释放，收入弹性大

利好逻辑：

价值量提升：券商段子提及 “英伟达 VR200 中背板为 44 层板，单价超 1 万元（传统服务器 PCB 单价 1000 元），CPX 板随 GB300 放量，单机价值量 2 万元”，AI PCB 价值量较传统 PCB 提升 10-20 倍。

国产突破：胜宏科技、东山精密在 HDI、高阶背板领域实现技术突破（良率 95% 以上），抢占台企（欣兴电子、健鼎）份额，2025 年国产 AI PCB 市占率从 30% 提升至 50%。

产能释放：胜宏科技 9 月新增 AI PCB 产能 50 万平方米 / 年（总产能 150 万平方米 / 年），东山精密收购索尔思后光模块 + PCB 协同，2026 年 AI PCB 收入预计分别达 120 亿元、80 亿元。

利空逻辑：

竞争加剧：东山精密在调研中提及 “AI PCB 技术沉淀不输胜宏，产能释放后份额有望提升”，胜宏科技面临价格竞争压力。

需求波动：若英伟达 GB300 出货量低于预期（如从 10 万台降至 8 万台），将导致 AI PCB 需求减少 20%。

受益个股：

胜宏科技（300476.SZ）：AI PCB 龙头，正交背板 + CoWoP 技术 2026 年确定，2025 年上半年 AI PCB 收入 60 亿元（同比 + 80%）；券商上调目标价至 447 元（当前股价 380 元），测算 “2026 年 AI PCB 净利润 36 亿元（占比 70%）”，但需注意 “东山精密的竞争可能导致毛利率从 35% 降至 30%”。

东山精密（002384.SZ）：收购索尔思切入光芯片，AI PCB 中背板送样英伟达，2025 年上半年净利润 25 亿元（同比 + 30%）；券商测算 “2026 年光模块收入 150 亿元（净利率 30%）、AI PCB 收入 80 亿元（净利率 25%）”，但需注意 “索尔思整合不及预期（文化差异、技术协同风险）”。

沪电股份（002463.SZ）：AI PCB 中背板进度领先，2025 年上半年 AI PCB 收入 40 亿元（同比 + 60%）；但 AI PCB 收入占比仅 30%（低于胜宏的 60%），弹性较小。

支线 3：液冷散热 ——GPU 功耗破 2000W，技术升级推动价值量提升

细分环节 1：液冷核心标的（冷板、CDU、微通道）—— 从可选到必选，国产厂商突破

利好逻辑：

技术驱动：券商段子提及 “英伟达 Rubin/Feynman 平台功耗超 2000W（传统 GPU 500W），风冷失效，液冷成为必选；微通道水冷板（MLCP）单价是传统方案的 3-5 倍（从 2000 元升至 6000-10000 元）”，液冷价值量大幅提升。

国产突破：英维克、申菱环境在冷板、CDU 领域实现技术突破，海外份额从 10% 提升至 30%。

需求超预期：2025 年全球 AI 服务器液冷渗透率从 20% 提升至 50%，液冷市场规模从 50 亿元增至 150 亿元。

利空逻辑：

技术路线风险：微通道水冷板需解决漏液问题（良率仅 80%），若英伟达转向双相冷板技术，将导致现有供应商（南风股份）订单减少。

价格战风险：国内液冷厂商（高澜股份、科华数据）产能扩张，2025 年冷板价格同比下跌 15%，毛利率从 35% 降至 30%。

受益个股：

英维克（002837.SZ）：液冷龙头，海外突破英伟达、亚马逊，CDU 单机价值量 10 万美元，2025 年上半年液冷收入 30 亿元（同比 + 100%）；券商测算 “2026 年液冷净利润 12 亿元（占比 60%）”，但需注意 “微通道技术突破不及预期导致份额被南风股份抢占”。

南风股份（300004.SZ）：微通道水冷板核心标的，3D 打印技术实现 50 微米流道加工，已送样台湾头部客户，2025 年上半年净利润 1.2 亿元（同比 + 50%）；券商测算 “微通道市场 150 亿元，公司若占 10% 份额，可贡献净利润 4.5 亿元”，但需注意 “3D 打印良率仅 80%，量产成本高（比传统 CNC 高 10%）”。

申菱环境（301018.SZ）：字节、华为液冷核心伙伴，CDU 订单落地，2025 年上半年净利润 3.5 亿元（同比 + 40%）；但液冷收入占比仅 40%（低于英维克的 60%），弹性较小。

支线 4：光模块 ——1.6T 升级在即，硅光技术降本

细分环节 1：1.6T 光模块与硅光 —— 速率升级 + 技术降本，国产厂商领先

利好逻辑：

速率升级：券商段子提及 “英伟达 GB300 需 1.6T 光模块（GB200 为 800G），2025 年 1.6T 光模块出货量预计 50 万只（同比 + 500%），单价 8000 美元（800G 为 4000 美元）”，光模块价值量翻倍。

硅光技术：中际旭创、天孚通信在硅光技术领域实现突破，硅光模块成本较传统方案低 30%（从 4000 美元降至 2800 美元），2025 年硅光渗透率从 17% 提升至 30%。

海外份额：国产光模块厂商在 800G/1.6T 领域市占率超 70%（中际旭创 30%、新易盛 20%），份额稳定。

利空逻辑：

CPO 替代风险：英伟达计划 2027 年推出 CPO 架构，CPO 光模块可减少功耗 30%，若 CPO 加速落地，可插拔光模块厂商（中际旭创）面临技术路线替代风险。

价格下跌：2025 年 800G 光模块价格同比下跌 20%（从 4000 美元降至 3200 美元），拖累光模块厂商整体毛利率。

受益个股：

中际旭创（300308.SZ）：光模块龙头，800G 出货量全球第一（30% 份额），1.6T 光模块送样英伟达，2025 年上半年净利润 25 亿元（同比 + 40%）；券商上调目标价至 430 元（当前股价 390 元），测算 “2026 年 1.6T 光模块收入 120 亿元（占比 60%）”，但需注意 “CPO 技术替代导致 2027 年收入下滑 10%”。

天孚通信（300394.SZ）：光器件龙头，硅光器件适配 1.6T 光模块，2025 年上半年净利润 12 亿元（同比 + 35%）；券商测算 “2026 年硅光器件收入 20 亿元（占比 50%）”，但需注意 “硅光器件毛利率仅 35%（低于传统器件的 45%）”。

新易盛（300502.SZ）：1.6T 光模块送样英伟达，2025 年上半年净利润 10 亿元（同比 + 30%）；但 1.6T 份额仅 15%（低于中际旭创的 30%），弹性较小。

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