关税风暴下 A股创新药的四大低吸路线曝光

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从创新药管线数量和FIC（全球首创）占比看，中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地。
编辑｜白鹿
作者 | 司东海
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当下全球制药企业当下似乎正面临一个艰难的选择：要么在美国投入数十亿建厂，要么承受高达100%的关税成本。

美国医药关税风暴再起

据央视新闻报道，当地时间9月25日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”宣布，自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。措施包括：对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税。特朗普当天还宣布，自10月1日起将对所有进口重型卡车加征25%关税。

回溯政策轨迹，特朗普并非临时起意。今年4月特朗普便预告将对进口药品征“重大关税”，7月更放出200%关税风声，9月18日进一步暗示药品关税或高于汽车行业的25%。此次落地的100%税率，较此前美欧达成的15%医药关税协议大幅升级，且精准锁定专利及品牌药。

根据最新政策，美国对进口药品加征的关税导致成本显著上升。而豁免条件同样清晰，只有那些“正在美国建设制药厂”的企业才能幸免。特朗普特别强调，“正在建设”的定义是“已经动工或施工中”。特朗普的关税宣言虽然简短，但内容极为明确。100%的关税将适用于任何品牌药或专利药。

A股创新药应声大跌 风暴下蕴藏低吸机会

受此消息影响，美股市场上的日本武田制药、德国拜耳、瑞士罗氏等个股均出现不同程度下跌。A股市场医药股同样出现集体大跌，9月26日，创新药指数开盘即走低，恒生生物科技ETF、创新药ETF等截至收盘均跌超1%。华海药业、翰宇药业、百济神州等个股均下跌。

如果美国真的对来自中国进口创新药进行加征高关税的话，对中国创新药行业到底影响有多大？这种“黑天鹅”事件的爆发，对能看清事实的投资者来说往往是孕育着机会。这次创新药的利空发生，个人认为就是如此。

美国总统特朗普所说的“对所有品牌或者专利医药产品征收100%关税，除非在美国建厂。”，这里的医药产品，是指有品牌和专利的实物医药产品，不是指创新药专利出海。

中国创新药对美直接出口规模很小，直接出口的药品主要是一些仿制类的制剂、生物类似物，医疗器械，和创新药药企无太大关系，且创新药出海主要依赖技术授权(License-out)而非实物出口，主要是与美欧大型医药MNC合作，不是国内企业自己去销售，因此预计不会影响国内创新药以BD方式出海美国的预期。今年以来中国创新药企业业绩爆发，技术研发管线处于全球领先水平，个人预计未来一年创新药个股仍处向上趋势，建议关注本轮市场调整，将会带来较好的阶段低吸机会。。

我国创新药行业处于黄金发展期未来仍有较大上行空间

从创新药管线数量和FIC（全球首创）占比看，中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地。从创新药数量看，截至2024年12月31日，中国企业研发的活跃状态创新药管线数量累计已达3575个，超越美国成为全球首位。截至2024年12月31日，全球在研创新药共覆盖3212个赛道，其中中国在研覆盖1300个赛道，覆盖度40%。药品研发上的潜力不断释放。




来源：药渡数据，国投证券证券研究所  统计时间截止2025年6月

从创新药对外授权数量与金额变化来看，2024年中国创新药企业的对外授权交易热度仍在持续，全年交易数量达94笔，同比增长6%；总交易金额达519亿美元，同比增长26%；总首付款达41亿美元，同比增长16%。2025年上半年创新药对外授权总金额已接近660亿美元，接近2024年全年交易总额，今年全年大概率出口授权数量与金额均再创新高。




来源：药渡数据，国投证券证券研究所  统计时间截止2025年6月

目前中国创新药产业的逻辑主线已转向以BD出海为核心引擎。这种“本土创新-全球变现”的新模式正在重塑行业格局，将为中国创新药业绩增长打开进一步上行空间。

东吴证券测算，2024年全球创新药规模1.1万亿美元，假设2030年增长至1.5万亿美元，未来中国创新药通过BD全球市占率达到30%，即4500亿美元的市场份额，按照12%分成，20倍PE（市盈率）计算，可以贡献中国创新药近8万亿人民币市值，对应当前A+H股创新药2.5万亿人民币的市值水平，还有200%的市值增长空间。

后续投资思路与建议关注标的：




来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

创新药板块A股上市公司2025年上半年实现营业收入303.6亿元(+9.6%)，归母净利润-20.3亿元，毛利率为86.2%(-1.2pp)，ROE(平均)-2.4%(-1.7pp)。25Q2实现营业收入162.1亿元(+32.0%)，归母净利润-6.5亿元;二季度营收同比上涨主要得益于创新药产品商业化销售的快速增长。

从69家A股、港股Biotech创新药公司2022年至2025年上半年的营业收入、归母净利润的变化来看，目前国内Biotech创新药公司商业化已逐渐进入正轨，亏损开始收窄，板块整体有望于2026年扭亏。对于A股创新药行业未来投资思路上，建议从以下4个角度出发筛选。

1）寻找下一个可能海外授权的重磅品种：信达生物、康方生物、*** ***等；

2）关注已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种：三生制药、联邦制药、*** ***；

3）医保谈判&商保创新药目录有望获益品种：恒瑞医药、康诺亚、*** ***；

4）关注创新技术领域突破品种：百济神州、云顶新耀、*** ***；5）关注传统药企创新转型进展：恒瑞医药、石药集团、*** ***。

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