AI泡沫将如何破裂

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作者：微信文章
人工智能基础设施的繁荣是世界上最重要的经济故事。但这些数字加起来并不成立。



有人认为人工智能将是21世纪最重要的技术。其他人则坚称，这是一个明显的经济泡沫。我相信双方都是对的。就像19世纪的铁路和20世纪的宽带互联网一样，人工智能将首先崛起，其次崩溃，最终改变世界。

这些数字根本说不通。预计科技公司今年将在训练和操作人工智能模型的基础设施上花费约4000亿美元。按名义美元金额计算，这比任何一组公司做任何事情的花费都要多。阿波罗计划在20世纪60年代初至70年代初拨款约3000亿美元，用于将美国送上月球。人工智能建设要求公司集体资助一个新的阿波罗计划，不是每10年一次，而是每10个月一次。



目前尚不清楚公司是否准备收回投资，但根据他们自己的证词，他们无论如何都会继续支出。预计2026年和2027年，美国的人工智能资本支出总额将超过5000亿美元，大致相当于新加坡的年度国内生产总值。但《华尔街日报》报道称，美国消费者每年在人工智能服务上的支出仅为120亿美元。这大致相当于索马里的国内生产总值。如果你能摸索出新加坡和索马里之间的经济差异，你就会感受到AI土地上愿景和现实之间的经济鸿沟。一些报告表明，人工智能在大公司的使用实际上正在下降，这些公司仍在试图弄清楚大型语言模型如何为他们省钱。

每一个金融泡沫都有这样的时刻，回头看，人们会想：任何有感知力的人是如何错过这些迹象的？今天的征兆比比皆是。Thinking Machines是一家由前Open AI高管Mira Murati掌舵的AI初创公司，刚刚完成了历史上最大的种子轮融资：20亿美元的融资，估值100亿美元。该公司还没有发布产品，也拒绝告诉投资者他们正在努力开发什么。一位与村田会面的投资者表示：“这是最荒谬的推介会。”。“她说，‘所以我们正在做一家拥有最优秀人工智能人才的人工智能公司，但我们无法回答任何问题。’与此同时，最近对股市趋势的一项分析发现，明智投资的典型规则都无法解释目前的股价走势。尽管股票价格在历史上一直遵循盈利基本面，但今天的市场绝大多数是由动量驱动的，因为散户投资者涌入模因股票和人工智能公司，因为他们认为其他人都在涌入模因股和人工智能公司。

每个经济泡沫都有金融过度工程的迹象，比如2000年代中期房地产泡沫期间爆发的债务抵押债券和次级抵押贷款支持证券。不幸的是，人工智能似乎正在进入自己的金融魔法阶段。正如《经济学人》所指出的那样，人工智能超大规模者——即人工智能上最大的支出者——正在使用会计技巧来抑制他们报告的基础设施支出，这会夸大他们的利润1。正如投资者兼作家Paul Kedrosky在我的播客《简明英语》中告诉我的那样，大型人工智能公司也在将大量人工智能支出从账面上转移到SPV或特殊目的载体上，这掩盖了人工智能建设的成本。

我对Kedrosky的采访得到了我一段时间以来所做的任何节目中最热情和最积极的反馈。他每分钟的洞察力是惊人的，涉及到：

人工智能资本支出如何分解

为什么人工智能建设不同于过去的基础设施项目，如铁路和互联网建设

人工智能支出如何造成资本黑洞，从经济的其他部分吸走资源

普通投资者如何能够在泡沫发生之前感觉到泡沫的破裂

为什么整个金融体系都在像英伟达这样的大型芯片制造商身上保持平衡

如果泡沫破裂，哪些令人惊讶的行业将面临清算

下面是我们谈话的精炼记录，按主题领域组织，并配有图表和图形来形象化他的观点。我希望你能像我一样从他的评论中学到很多东西。从纯粹的经济角度来看，我认为世界上没有比这更重要的故事了。

人工智能支出：101

Derek Thompson：人工智能基础设施的建设规模有多大？

Paul Kedrosky：有大量资金被部署，而且只会流向非常有限的收款人和一些非常小的地区，比如北弗吉尼亚州。因此，这是一个非常集中的资本池，其规模也足以影响GDP。我做了数学计算，发现今年上半年，与数据中心相关的支出——这些巨大的建筑充满了GPU（图形处理单元）、机架和服务器，供大型人工智能公司用于生成响应和训练模型——可能占到了上半年GDP增长的一半。这绝对是香蕉。这笔支出是巨大的。



汤普森：这些钱都去哪儿了？

Kedrosky：对于最大的公司——Meta、谷歌和亚马逊来说，数据中心一半以上的成本是GPU芯片，大约60%。其余的是冷却和能源的结合。然后一个相对较小的组成部分是数据中心的实际建设：建筑物的框架、混凝土垫、房地产。

人工智能如何扭曲2025年的经济

汤普森：你如何看待人工智能支出已经扭曲了2025年的经济？

Kedrosky：回顾过去，我的类比是：20世纪90年代，在经济的一个狭窄领域进行的大规模资本支出导致了资本从美国制造业的转移。这导致小型制造商缺乏资金，并使他们难以以低成本筹集资金。他们的资本成本增加了，这意味着他们的利润率必须更高。在此期间，中国加入了世界贸易组织，关税也在下降。我们让国内制造商很难与中国竞争，这在很大程度上是因为资本成本上升。这一切都被卷入了电信业的“死亡之星”。

因此，以一种奇怪的方式，我们可以将20世纪90年代制造业工作岗位的损失追溯到电信业，因为正是这种巨大的吸吮声将经济中其他地方的所有资本都吸走了。

同样的事情现在正在发生。如果我是一家大型私募股权公司，除了在数据中心之外，在其他任何地方花钱都没有回报。所以这是同样的现象。如果我是一个小制造商，我希望从关税带来的制造业外包中受益，我会把这作为我的论文来筹集资金。门槛率刚刚变得更高了，这意味着我必须产生更高的回报，因为他们把我与接受巨额资金的经济的其他部分进行了比较。看起来回报将是巨大的，因为看看人工智能正在发生什么以及OpenAI的大规模采用。所以我最终无意中再次饿死了经济的一大块，就像我们在20世纪90年代所做的那样。

汤普森：这太有趣了。我习惯讲的关于制造业的故事是，中国夺走了我们的工作。大卫·奥特等经济学家称之为“中国冲击”，本质上是将制造业带到了中国，深圳的生产取代了俄亥俄州的生产，这就是掏空铁锈带的原因。你补充说电信公司吸收了资本。

现在你快进到2020年代。特朗普正试图通过关税扭转对中国的冲击。但我们正在重新创造资本冲击，人工智能作为新的电信，作为新的死亡之星，正在吸收可能流向制造业的资本。

Kedrosky：这比这更阴险。假设你是德里克的巨型私募股权公司，你控制着5000亿美元。你不想把这笔钱一次一张500万美元的支票分配给一群制造商。我所看到的是一场噩梦，必须跟踪所有这些小公司做的事情。

我想写30张单独的500亿美元支票。我想开少量大额支票。这是一种人们不理解的私募股权动态。资本可以以多种不同的方式分配，但这些公司的合伙人不想给一群小制造商开一堆小支票，即使最低门槛有竞争力。我是一个人，我不想坐在40个董事会上。所以你有另一种反常的动态，即使其他一切都是平等的，它也不平等。因此，我们将可能从离岸外包现象中受益的制造商置于更糟糕的地位，部分原因是资本的内部动态。

汤普森：这个能量部分怎么样？电价上涨。数据中心非常耗能。我认为消费者会反对建设本地数据中心，但数据中心拥有巨大的政治权力。这将如何发展？

Kedrosky：所以我认为你会很快看到数据中心的离岸外包。这将是回应。这种情况将越来越多地发生在印度，发生在中东，那里正在向新的数据中心进行大规模分配。这正在世界各地发生。正是出于这个原因，重点将转移到海外。彭博社前几天报道了一个关于弗吉尼亚州北部远郊的精彩故事，该远郊现在基本上被数据中心包围了。这以前是一个农村地区，周围的一切，所有的农场都卖完了，这个地区的人想，等一下，我该起诉谁？我从来没有报名参加过。这是邻避现象的开始，因为它对人们来说已经变得发自内心和情绪化。这不仅仅是价格问题。这也是关于：如果你旁边有一栋六英亩的建筑，一直在制造噪音，那不是你签约的目的。