AI泡沫要破裂了吗?德银(DB)揭秘技术泡沫的真相

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作者：微信文章
一个AI泡沫已经破裂——就是关于存在泡沫的说法本身。

根据谷歌趋势数据，在过去一个月里，网络上对"AI泡沫"的搜索量已经大幅下降（下图1）。

"AI泡沫"的搜索高峰出现在8月21日前后，当时一份鲜为人知的麻省理工学院报告似乎表明，几乎没有任何组织从AI投资中获得回报，而OpenAI首席执行官山姆·奥特曼表示投资者可能"过度兴奋"，这导致"#科技七巨头"股票在五天内下跌了3.8%。

自那以后，全球范围内对"#AI泡沫"的网络搜索量已降至那一水平的15%。"AI繁荣"在一周前达到了自己的高峰，为"AI泡沫"峰值的40%。同时，对"加密货币泡沫"的引用泡沫在一月底达到顶峰，仅为AI版本的四分之一。

在这份报告中，我们研究了"AI泡沫"泡沫的破裂如何反映过去泡沫的模式，为什么它现在可能发生，市场时机把握有多难，什么可能是更好的替代方案，以及这个泡沫可能持续多久——当然，除非"这次情况有所不同"。



"如果某事物不能永远持续下去，它就会终止"：查尔斯·P·金德尔伯格，《狂热、恐慌和崩溃：金融危机史》，1978年。

AI繁荣将会停止，但可能不会崩溃。

虽然可能存在泡沫，但当所有人都发现它的那一刻，可能正是它最不可能破裂的时刻。

互联网上充斥着来自专家、媒体组织，甚至卖方研究机构提供的各种"AI是否是泡沫？"主题的报告和文章。我们最近在《AI变得丑陋的夏天：第2部分》（nlg.news 可下载）中讨论了按各种指标衡量，估值是否过高。

然而，网络搜索数据似乎表明，广大公众已经转移了注意力。

我们通过AI辅助的英语出版物自然语言分析证实了这一点，分析范围从今年年初开始。技术文章中与AI相关的投资担忧在8月最后一周达到了10分制中的7.3的高点，此后已下降至5.1。（之前的高点6.4出现在四月美国解放日关税）（图2）。

我们对提及"AI泡沫"的技术和金融Reddit帖子的分析显示了相同的趋势（图3）。



识别泡沫几乎是不可能的，尤其是因为没有人能完全同意泡沫的确切定义——通常它指的是"当资产价格明显高于其内在价值时"——也不清楚什么是正确的内在价值，即使在泡沫破裂之后。担忧可能充当减压阀，降低估值并鼓励新一轮的捡便宜行为。

泡沫不是整齐的线性过程。它们通常在几波中膨胀，中间夹杂着戏剧性的下跌。看看互联网泡沫，在2000年3月10日达到顶峰的五年前，纳斯达克科技指数曾七次上涨后又回落10%或更多。即使在泡沫说法变得普遍后，它仍继续飙升到平流层，在1999年10月前的一年里翻了一番，然后在接下来的五个月里几乎又翻了一番，直到转折点出现。

事实上，彭博社在1998年11月19日发布了一篇关于亚马逊和雅虎收益的报道，引用了墨菲投资管理公司首席投资官迈克尔·墨菲的话："这是一个严重的泡沫。与它相比，1991年的生物技术泡沫简直就像野餐一样轻松。"

当时纳斯达克指数不到2,000点，距离泡沫最终在5,000点以上破裂还有十六个月（图4）。



纳斯达克从峰值回落的过程也远非线性或立刻发生。该指数在10周内下跌逾三分之一，随后收复了其跌幅的三分之二，最终以锯齿状的下行模式在2002年10月录得峰谷间78%的跌幅。

“我们唯一需要恐惧的就是恐惧本身。”——富兰克林·D·罗斯福，美国总统，1933年

近期“AI泡沫”破裂中存在四股力量：

1.对AI能做什么和不能做什么的新现实认知

•OpenAI在8月期待已久的GPT-5发布结果令人失望，它提供了稍微更好的用户体验，而不是所暗示的人工通用智能的一瞥。期望超过了现实，目标也在变化。18个月前可能会令人震惊的功能现在只换来了耸肩。

2.基础设施瓶颈在前方

•AI的推广速度比任何之前的技术都要快，ChatGPT在两个月内获得了1亿用户，现在有望在今年年底前达到每周10亿用户。基本基础设施已经就位，消费者使用起来也很容易。但只有当企业能大规模使用它时，它才会带来回报，这取决于建设和资助有史以来最复杂的基础设施，包括芯片、数据中心和能源。

3.实施依赖于系统

•新技术本身是不够的。前方的艰难道路在于实施它。这涉及将它整合到员工实际使用的良好治理的企业系统中。关于价值的具体体现在哪里的证据仍在逐渐显现。

4.人类心理："这并没有让我印象深刻"

•对新技术的反应不可避免，这反映在广为引用的Gartner炒作周期中：创新，夸大的期望，幻灭，启示，最后，新的生产力。实际上，这些阶段重叠并交替，过度期望后跟着现实检查，之后周期再次开始。早期人类对车轮可能也有同样的反应。

一家著名的美国金融媒体，上周末发表了一篇关于AI支出激增何时会带来回报的报告，早在3月就已经发布了一篇名为"AI繁荣是否正走向崩溃？"的文章，去年6月还有"AI初创公司能否摆脱与互联网泡沫的比较？"。

随着各种指标闪烁警告信号，其他人也在提出类似的问题，比如标准普尔500指数的周期性调整市盈率（CAPE比率），该比率接近历史高点38，尽管低于2000年1月达到的44（图5）。



桥水联合基金创始人瑞·达利欧在一月份对《金融时报》表示，已经存在一个类似于1998年或1999年的“泡沫”。与此同时，绿光资本创始人大卫·艾因霍恩在周五表示，对人工智能基础设施的支出“极其”高昂，这一轮周期“有合理的可能性会带来大量的价值毁灭”。

择时市场是出了名的困难。证据表明，长期持有似乎是捕捉风险溢价、补偿股权投资者风险的最佳方式。

下跌很少是连贯一致的，因为情绪高涨会导致双向波动。如果你在1996年初投资1万美元，到今年6月底将会增长到超过17万美元；但如果错过了表现最好的10天，收益会不到一半；如果错过了表现最好的20天，收益将只有四分之一（图6）。



事实上，从1996年初到6月底，表现最好的10个交易日中有5个发生在表现最差的10个交易日中7个的仅一周之内。

早期的繁荣和萧条也遵循类似的模式。19世纪30年代英国的"铁路狂热"被1837年源自美国的"恐慌"暂时derailed，但随后再次增强steam，朝着更大的1840年代"集体幻觉"和崩盘前进。同样，1962年"电子"繁荣的崩溃只是千禧年计算机网络股票崩盘的热身。泡沫的寿命各不相同，南海泡沫在七个月内自行破裂，而互联网泡沫花了五年才破裂。



研报：DB__AI bubble_ bubble bursts

来源：www.nlg.news (研报下载及了解详情，请扫描下方二维码)



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