AI 热潮下现金吃紧：科技巨头债务激增，风险扩散至整个美国经济

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科技板块的大规模抛售正揭示一场趋势逆转：Meta、Oracle 等科技巨头在 AI 基建扩张上的投入再也无法“从零钱包里付出”，而是越来越依赖巨额债务融资。结果，AI 泡沫的风险被不断向整个经济体系传导，一些融资手法甚至令人想起金融危机前的危险模式。



OpenAI 的“大星门”计划：史上最大 AI 超级计算中心
OpenAI 在得州阿比林建设的“Stargate”数据中心规模惊人。施工人员专用停车场就容纳了 5000 辆车。该中心将容纳超过 50 万颗 AI 芯片，耗电量相当于数百万家庭。

首座建筑已于 9 月上线。但真正震撼业内的并不仅是规模，还有资金来源：为得州与威斯康星州的“Stargate”项目，OpenAI 和 Oracle 共筹集了 380 亿美元巨额贷款，参与机构超过 30 家，包括摩根大通、瑞穗、花旗、法巴银行、法兴银行等。这个五年期超级贷款“Jacquard”刷新了 AI 时代的债务融资记录。

摩根士丹利首席投资官 Lisa Shalett 警告说：AI 热潮的基础“每天都在变得更脆弱”。

科技巨头现金吃紧：巨额 AI 支出逼近极限
过去，Meta、Google、Amazon 等企业靠自有资金推进 AI 扩张；但如今连这些巨头的现金流也有些撑不住：
        •        Morgan Stanley 估算它们今年会投入 4000 亿美元 用于 AI 算力建设
        •        虽然它们总计可动用的利润约 5000 亿美元
        •        但今年与明年它们 94% 的现金流将被 AI 项目吞噬

美国银行（BofA）警告：科技巨头“将接近极限”。因此近期科技股抛售不断，既反映估值泡沫，也体现投资者对巨额债务的担忧。

另类融资与“金融炼金术”：金融危机的影子再度浮现
提供融资的机构 Blue Owl Capital 曾经只给冷冻食品厂、造酒厂放贷，如今却为 AI 数据中心编织数十亿美元的融资方案。

Blue Owl 还为 Meta 在路易斯安那州建设的“Hyperion”巨型数据中心筹集了 30 亿美元，其余 270 亿美元 则来自养老金基金等机构。这是历史上最大规模的私人债务融资。

更惊人的是：Meta 账面上看不到任何贷款记录。
因为所有债务被转移到一个名为 “Beignet” 的 SPV（特殊目的机构）中。它将 Meta 的租金拆分、打包，再重新发行为投资产品——与 2008 年金融危机前的衍生品结构如出一辙。

这一模式令人想起昔日臭名昭著的“Abacus”“Gemstone”，当年银行通过这些 SPV 将垃圾债券伪装成优质资产分发到全球。

AI 债务风险向整个经济扩散
不同于当年危机资产，“Hyperion”背后是财力雄厚的 Meta（比美国政府信用评级还高），但效仿可能已经开始。投资银行可能再次把 AI 数据中心贷款像当年打包房贷一样证券化。

Meta 即便将债务移除资产负债表，也不得不向投资者提供强力兜底并支付 6.6% 高利息。融资本身随后流入 BlackRock、Invesco、Pimco 等机构产品；通过 Blue Owl，美国公务员退休基金也被锁定在这场 AI 革命里。

开支飙升：2028 年前还要投 2.9 万亿美元
Morgan Stanley 指出，到 2028 年科技巨头需投入 2.9 万亿美元 建设更多 AI 数据中心，其中：
        •        约 50% 可自行支付
        •        其余 1.5 万亿美元必须通过债务或外部融资解决

OpenAI 的贷款风险最大
OpenAI 的 380 亿美元“Stargate”贷款，结构摇摇欲坠：
        •        Oracle 负责租赁数据中心并转租给 OpenAI
        •        但 OpenAI 目前只“烧钱不赚钱”，盈利前景不明
        •        Oracle 90% 的资产负债率接近“垃圾债”评级
        •        Oracle 未来三分之二收入预计将来自 OpenAI

如果 OpenAI 无法支付租金，Oracle 及整个贷款计划将面临风险。

暂未构成系统性风险，但离破纪录不远了
虽然目前的债务规模还不到引发金融危机的程度（当年花旗有 2 万亿美元资产），但科技巨头的负债节奏越来越激进，再加上衍生产品与外包 SPV 的扩散，历史性的债务纪录可能不远了。

AI 热潮越旺，债务风险蔓延越快。