AI拯救世界?那为什么“一元店”股价涨幅碾压英伟达

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作者：微信文章


今年美股的剧本大家闭着眼都能背出来：AI拯救世界。

标普500年内涨了约17%，纳指更是狂飙约22%，纳斯达克100的那些科技权重股简直成了避险资产。在这场盛宴里，达子无疑是皇冠上的明珠，今年涨了32%左右，市值第一的宝座稳如泰山。但在这种“盛世”之下，最近博通AVGO的财报表现却给狂热的投资者们浇了一盆凉水。

博通公布财报后，法兰克福市场和美股盘前直接跳水。说实话，博通的数据单拎出来看其实非常亮眼，公司的短期业绩和下一季指引是超预期的，但市场最看重的“全年增长指引”和“利润率指引”是低于预期的。



那为什么市场还这么狠地“惩罚”它？本质上还是因为预期被拉得太满了。

大摩的观点是当前博通的市值约为2万亿美元，而英伟达的市值约为4.4万亿美元。按AI业务占比计算的话，博通下季度AI业务约占45%，毛利润约为35%计算，那么博通AI业务的隐含估值倍数，现在至少是英伟达的2倍。而且，像Anthropic那种几百亿美元的机架大单，虽然收入数字吓人，但毛利明显不如单独卖定制芯片。

当市场发现你的增长是靠这种“薄利多销”的系统集成本撑起来的，且2027年后的订单重复性存疑时，估值修正就成了必然。对比英伟达那种绝对的统治力和更高的利润率，博通现在的处境说明：AI股的“保命门槛”已经变得极高。这种修正的本质是，市场对所有试图挑战英伟达统治地位的公司，都要求其利润率必须匹配其收入增长的速度和质量，一旦发现是‘薄利’，泡沫就会被瞬间刺破。

但如果你以为今年涨得最好的就是这几家芯片巨头，那你就太小看美股的底层逻辑了。事实上，在这场AI狂欢的阴影下，有一个极其低调的行业正在悄悄“吊打”英伟达。

大家可能很难想象，卖廉价商品的一美元商店——Dollar Tree和Dollar General，今年的表现堪称恐怖。截至目前，Dollar Tree今年涨了约60%，Dollar General更是涨了约75%，涨幅是英伟达的两倍有余。



这种现象在逻辑上其实挺荒诞的：一边是代表人类未来最高算力的芯片，一边是卖一美金牙刷皂液的廉价超市，结果后者赢了。



为什么？这背后的数据才真正让人后脊梁发凉。

2025财年Q3财报电话会议上，Dollar Tree CEO表示，他们这一季新增了300万客户。更有趣的是，这些新面孔里有60%竟然是年收入超过10万美元的高收入家庭。说白了，连以前那些在Whole Foods买有机蔬菜的美国中产，现在都开始为了省几块钱跑去一元店排队了。这说明什么？说明消费降级已经不再是低收入人群的“自救”，而是开始向中高收入阶层蔓延。

与此同时，作为对比，美国传统的零售巨头Target同店销售还在下降，而Dollar General的同店增长却很稳。这种反差背后，是典型的“K型经济”正在加速：富人的资产在AI泡沫里继续膨胀，但即便是年入十万美金的家庭，面对高通胀和生活成本的挤压，也在不可避免地向下流动。



这就是目前美国经济最真实的切片。华尔街的精英们一边在曼哈顿的办公室里为英伟达的算力惊叹，一边却在财报里看到美国中产涌入一元店。所以怎么说呢？如果AI最终不能像我之前文章里说的那样实现效率的超预期落地，来填补这个财政和债务的窟窿，那么这个K型经济的裂痕，恐怕靠几颗定制芯片是缝补不上的。

今天就聊这么多，博通跌下来其实风险在释放，但一元店的逻辑，更值得每一个做长线的人深思。

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