AI是美国式“城投” | 美国AI巨头如何靠“左脚踩右脚”上天?

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作者：微信文章
今天的AI，像是美国的城投体系。它的动力并不来自技术飞轮的自然闭合，而是算力、估值、合同与融资彼此托举、不断滚动的资本结构。当一个体系靠左脚踩右脚继续上天时，它是否还能承受得起一次减速？01| 科技生态的内循环过去，我们习惯用“创新飞轮”来解释AI：算力进步，模型更强，应用爆发，收入增长，反哺研发。但这个飞轮在现实中并没有真正闭合。从Bloomberg很火的一张关系图切入，图中最醒目的，是一堆彼此指向、相互缠绕的箭头。


初看这是科技生态，细看全是资本回流。
微软、英伟达、甲骨文给OpenAI及其竞品（如Mistral, Figure AI）投巨资。OpenAI 拿到钱干什么呢？转手把钱又给了微软（买云服务）和英伟达（买显卡/算力）。英伟达的业绩自然好看，股价暴涨，有了更多的现金。英伟达转头又可以继续给那些买它显卡的AI初创公司（CoreWeave, Nebius等）融资。这些初创公司拿到融资，再反去买英伟达的显卡。如此经典的收入回旋镖。财报上看到的，是英伟达营收翻倍，是OpenAI算力扩张。但实际上，这笔钱可能从来没有真正流出过这个圈子。它就像是在洗衣机里空转的水，转得越快，泡沫越多，外人看着越热闹。

02| 美国版的赛博城投过去，城投公司的逻辑是，融资（借钱） -> 搞基建（修路、修桥、平整土地） -> 土地升值 -> 卖地还债/再融资。现在的美国AI巨头，似乎在复刻这个路径，只是换了标的物。正如刚刚介绍，他们的逻辑是：融资（风投/股价增发） -> 搞算力基建（囤积GPU、建数据中心） -> AI估值/股价升值 -> 再融资/套现。


英伟达起什么作用？
就像图中暗示的，英伟达在正中央，是整个系统的算力债权人，在AI基建中占据金融中枢的地位。当一个产业的最大瓶颈是设备，而设备提供者又拥有最高的市场定价权与最大市值背书时，它天然具备城投式滚动的能力。那么，英伟达用1000亿美元投资OpenAI等公司，放在这个结构里就更容易理解了。这更像是维护整个工程系统的主承包稳定。因为一旦锚点客户出问题，上游的景气度、下游的扩产逻辑、金融端的资产定价都会受到冲击。OpenAI、CoreWeave这些公司，就像城投平台。它们存在的意义，很大程度上是为了承接巨头们的资本溢出，并将这些资本转化为对算力基建的刚性需求。城投体系最怕的不是亏损，而是停工。
英伟达最怕的也不是谁短期盈利差，而是算力扩张突然刹车。

03| 不可逆的路径如果说城投的核心不是地产，而是信用，那么AI的核心，也早就不是算法。
城投能运转，是因为大家默认未来还有土地出让金、还有官方兜底、还有再融资窗口。

AI之所以能跑到今天这个规模，同样依赖一个高度共识化的前提：通用人工智能一定会到来，而且一旦到来，今天所有的投入都会显得微不足道。

这个前提，支撑了几乎所有看似激进的决定。

正因如此，我们才会看到一些在传统商业逻辑下几乎无法解释的新闻不断出现：算力合同的年限越来越长，金额越来越大；芯片产能被提前多年锁死；还没有明确商业模式的模型公司，估值不断抬升。

这是一个系统进入“只能向前”状态的标志。

就像图里那种密集的互相绑定，它们共同构成一个“越投入越必须投入”的路径锁定。
这条路必须修，修完就会有人来。

真正让这套结构成立的，是一场近乎完美的“左脚踩右脚”。
这个过程不需要外部消费者的真实买单。目前的AI应用层，真实的商业回报率（ROI）是极低的。

但是没关系！只要巨头们互相投资，只要由于算力短缺造成的显卡焦虑还在，这个“资本—算力—估值”的飞轮就能一直转下去。

模型公司的高估值，让它们有资格签下巨额算力合同；这些合同变成云厂商稳定的未来现金流，使其敢于举债、扩张资本开支；资本开支又转化为上游芯片公司的确定性订单，推高市值和市场信心；而芯片股价和云厂商规模的上升，又反过来强化了“AI 正在加速到来”的叙事。

在这个闭环里，没有任何一个环节需要当下就盈利。
它们只需要一件事：相信下一个环节一定会接住。



城投逻辑的厉害之处，能把项目变成“不得不继续”的状态。

AI也在走这条路，甚至比传统基建更强，因为它还有一层额外的背书：国家安全与科技竞赛。

当AI被叙事成“下一代生产力底座”和“地缘竞争制高点”，那么算力中心、能源配套、供应链自主就不再只是商业决策，而是战略决策。

战略决策就是，不可缺席。

而现在美国的宏观背景，其实让这种结构更加极端。

在相对较高利率的环境下，传统成长型投资的吸引力下降，资本更偏好确定性强、叙事足够大的方向。

AI正好满足了这两个条件：一方面，它被包装成下一代基础设施，具备“长期性”；另一方面，它又牢牢绑定国家竞争、产业安全和技术主权，隐含着一种非市场化的托底预期。

这也是为什么，AI在美国，逐渐呈现出一种“准公共工程”的气质。



04| 风险在哪？

城投最危险的时刻，从来不是扩张期，而是一旦速度放缓。

如果模型能力的边际提升下降，如果算力利用率不及预期，如果资本市场对“无限远未来”的耐心开始动摇，那么这套高度依赖再融资和预期的系统，就会突然暴露出它最脆弱的一面：它并没有为减速设计过刹车。

“左脚踩右脚”的轻功，核心在于速度。

只要资金流入的速度大于烧钱的速度，只要英伟达的显卡还能在这个闭环里被反复加价抢购，就能一直飘在天上。

但正如物理学定律告诉我们，没有永动机。

未来的某个时刻，这个链条中一定还需要一个“外部动力”：那就是AI必须真正赋能千行百业，产生真实的、巨额的利润，而不仅仅是卖铲子的人赚了挖金矿的人的钱。

在此之前，我们都在见证可能是历史上最昂贵的一次基建运动。

但这也并不意味着AI会失败。

恰恰相反，AI很可能会成为未来几十年最重要的技术之一。

也正因为如此，我们才更需要看清一个事实：今天的繁荣，并不完全来自技术本身，而是来自一整套被精心构建、不断自我强化的资本结构。



当所有人都在谈模型、参数和智能涌现时，也许真正值得被反复讨论的，还是这个刺耳的观点，AI就像美国的城投系统。

至于这是通往星辰大海的飞船，还是击鼓传花的炸弹？

也许大家心里已经有了答案。