关于AI投资的一些思考

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作者：微信文章
很高兴参与了富国*雪球组织的黑金之夜，跟几百名高净值“人生赢家”做了一场分享。

刚好主题是从业多年的AI领域，以下也把回答的梗概附上，如果没有去现场的同学可以看一看，欢迎讨论批评。

1）刚刚听乐乐总分享了很多作为基金经理角度对AI的见解和观点，那么其实我也想问下【星辰大海的边界】老师，之前看您在雪球分享的一些内容，发现您个人的话对AI投资还是有一些自己的思考和见解，包括您之前提到的，您能不能分享下作为一个投资者角度，是这么看待AI赛道的投资？是怎么在自己的投资框架中建立？

今年股市核心就两条主线，AI和出海，沾不了这俩的大多没业绩，偏主题。实际出海品种的高增长，也多少跟美国AI投资热潮相关，今年美国数据中心基建的金额，已经正式超过了其他所有类型的基建，新增70%的GDP来源于AI。

所以这一系列的投资，第一从源头上是要关注模型端的革新节奏，今年上半年是anthropic，下半年的谷歌，先后拿出了领先一代的模型，这都可以从tokens调用数这点来跟踪，只要模型能力 不断变强，那么scaling law就被验证，硬件的预算占比就会不断增大，应用层也会有更好的效果出现。

第二是要注重产业链推导和验证，比如说加单，一定不是一家说的就可以，它会反映为PCB、光模块、GPU、存储、服务器诸多环节的数据，所以我们可以从各家的数据上面去反复验证，剔除不靠谱的信息。这也造成了一部分散户投资的困惑，因为订单转化为报表有时滞，所以更适合散户的还是买龙头，交易产业趋势的赔率和确定性。

比如产业链推导的思维就很有用，AI硬件已经景气了一年，高带宽存储我们去年就拆过，在GPU的制造成本里超过一半，那么肯定会造成这块产能的紧缺，所以可以合理推导，有一部分传统的dram和nandflash也会跟着紧张，因为有转产，那么今年三季度的存储行情也是可以抓住的。

第三是拥抱新事物，莫欺少年穷。其实2022年底，就有一个腾讯投资的朋友跟我们说AIGC，当时我试用完最早的chatgpt，发现它说话没有逻辑，都是车轱辘话，所以我就发了个公众号，吐槽了一下这个应用。没想到啊，23年春节chatgpt意外就在中文网络上爆火了……一波大行情就此起步。

这个故事给我的启示就是，重视边际变化，智能的成长也是分阶段的，如果幼儿园阶段觉得太傻，就会错失AGI的未来。所以这次AI手机出现后，我也是偏乐观的一派，因为有很多可能性还没展现。
2）AI的估值泡沫问题，如何看待？
估值是科学，但更是一种艺术。是不是高估值，取决于产业的生命周期，是导入期-成长期-成熟期还是衰落期。

怎么判断生命周期呢？一个比较好的指标是渗透率，5%以下导入期，5~30%成长期，30~80%成熟期，80%以上衰落期。

AI这波行情其实有两个阶段，第一是导入期，对应23年chatgpt爆发之后的主题行情，这一段是不看利润的，能做就能炒，概率估值法。

第二是成长期，美国那边大量capex需求，带动了国内产业链的订单爆发，而且这部分利润率显著的高，所以以光模块为代表的企业经历了一波戴维斯双击，业绩涨3倍，估值涨2~3倍，所以就6~9倍涨幅。但你会发现涨完之后也就20倍PE，它仍然是在成长期的估值范式下面。

我个人是很少投高估值企业，但这次出现了一个很特殊的情况，一家企业参照过去的数据是高估的，但是因为预期增速太快，对应明后年是便宜的，那么这种情况下，还是得拥抱。势能命运，势是最重要的，市场会先认为它做得到，然后给一个线性乐观的预期打到极致。

所以相比海外链，我会更看好国产链，因为天花板要显著的高，海外巨头100%的利润拿来买算力，国内只拿了20%，计算器有不断拔高的空间，海外链则有陷入成熟期的风险，历来成长变成熟都是亏钱效应比较大的。
3）AI在投资当中的应用？
我会用AI工具去帮我做一些研究，有个叫alpha engine的工具，是嘉实基金的分析师出来创业做的，我经常在上面问问题，现在agent已经牛到，可以几分钟给你搞出一个20页的报告。金融类agent比通义之类通用模型好的地方在于，它的数据都是有出处的，准确性会有保障。

我还有一个特殊的场景，就是很多人问我股票怎么看，可我又不是彼得林奇，咋可能啥股票都看过？但是什么都不说把，又显得好像不重视，所以现在我就直接丢给agent，让他出个报告，然后发给朋友。
4）其实刚刚两位都有讲到说我们从ai的投资到ai的应用，但是真正的面对AI投资赛道热度持续攀升，我们投资者如何把握AI投资机遇？
AI行业跟历史上的产业趋势相比，有两个很大的不同：集聚效应、信息不对称。

集聚效应就是说，不是雨露均沾，很可能最后是巨头通吃，因为它们有数据，有场景，有用户，有海量的资金，只有这些要素齐备，才能把巨量的算力开支给摊销掉。

比如我们看美国AI行情，上半场靠NV，下半场靠谷歌，多少小股票能跑赢这俩呢？其实这里面并没有多少预期差，但斌做的好也就在于这里，对于时代的理解。我也是想通了这点之后开始买阿里巴巴，它有点像中国谷歌，全产业链，而且投了所有的大模型。

AI时代，最终收益还是腾讯阿里这种龙头，因为只有他们能垄断，从这个角度，买龙头或者ETF，会是一个不会错的选择。

如果你不满足于这个收益，想赚取alpha，那就得接受AI行业的另一个特性——信息不对称。不同于地产、消费这些历史的浪潮，AI离普罗大众的生活还没那么近，不在产业圈子里是没法搞的。

所以我选择一直在产业里做投融资，而没有出来去基金行业干，也是为了离上下游更近。比如我们做算力这门生意，自然知道什么客户在加大购买，这可能是牛逼的应用企业；在采购端，我们观察到存储的价格疯涨，自然会顺藤摸瓜找到存力这个版块。

我们发现聪明人是抱团的，跟我们玩的比较近的企业，很多股价都暴涨了。

所以说到底，同行的人比要去的远方更重要，雪球这个平台对我们的帮助也就在于这里，汇聚了一大批有思考，愿意分享的高人。

我从18年开始做股票，从5万元到现在股息收入接近工资，受到了很多雪球大佬的启发和指点，每天大概有超过2小时是在雪球上，所以说也是享受到了这种红利的。

最近觉得交易股票太累了，确实有考虑买一堆ETF，设置好智能网格后就去给自己放一个假去环游世界，毕竟股票交易还是为了更好的生活，也欢迎大家关注富国发的好产品。