AI 资本竞速!智谱 AI 通过港交所聆讯,“大模型第一股” 来了,机会与风险并存

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作者：微信文章

这个周末，AI 圈被一则重磅消息彻底点燃 ——12 月 19 日，港交所披露智谱 AI 通过上市聆讯，若后续进程顺利，将成为 “全球大模型第一股”！更刺激的是，就在 3 天前，另一家 AI 独角兽稀宇科技（MiniMax）也同步通过聆讯，加上传闻中计划明年上市的 OpenAI，全球大模型企业的 “上市竞速赛” 已正式鸣枪开跑。

这不仅是一家企业的资本化里程碑，更标志着 AI 行业从 “百模大战” 的技术比拼阶段，正式迈入 “资本 + 技术” 双重筛选的淘汰赛。对于普通投资者来说，这只即将登场的 “大模型第一股”，到底是值得布局的黄金机会，还是需要警惕的高风险陷阱？今天我们就来深度拆解。
一、深度拆解：智谱 AI 的 “成绩单”—— 高增长与高亏损的双面镜像

要判断智谱 AI 的投资价值，先看清它的核心基本面。从聆讯后披露的招股书来看，这是一份典型的 “AI 独角兽式成绩单”：增长迅猛但亏损惊人，技术扎实但烧钱凶猛。
1. 财务画像：营收三年翻倍，却亏掉 62 亿

智谱 AI 的营收增长堪称 “火箭速度”：2022-2024 年，公司营收从 5740 万元飙升至 3.12 亿元，连续三年翻倍，复合年增长率高达 130%；2025 年上半年营收 1.91 亿元，毛利率稳定在 50% 以上，最高达到 64.6%，证明其商业模式具备盈利能力。

但光鲜数据背后，是巨额亏损的现实。2022-2024 年及 2025 年上半年，智谱净亏损累计已超 62 亿元，仅 2025 年上半年就亏了 23.58 亿元。亏损的核心原因的是 “不计成本” 的研发投入：累计研发开支超 44 亿元，2024 年研发投入 21.95 亿元，是当年营收的 7 倍多，研发投入占比远超常规科技企业。

更值得注意的是，研发投入中近七成是算力服务费 ——2025 年上半年，智谱向第三方支付的算力费用达 11.45 亿元，占当期研发开支的 71.8%。这意味着，大模型的技术迭代本质上是 “烧钱换算力”，而智谱目前仍高度依赖外部算力供应商，成本控制权较弱。
2. 核心优势：清华系技术背书，市占率国内第一

能在激烈竞争中率先冲刺 IPO，智谱 AI 的核心竞争力不可忽视：

技术根基扎实：源自清华大学知识工程实验室，核心团队参与过国家级大模型项目 “悟道” 研发，2021 年推出的 GLM 框架成为其技术护城河，开源的 ChatGLM3-6B 模型降低了开发者使用门槛；商业化落地领先：截至目前，已赋能全球 1.2 万家企业客户、8000 万台终端设备和 4500 万名开发者，是国内赋能终端设备最多的独立大模型厂商；市场地位稳固：根据弗若斯特沙利文数据，按 2024 年收入计，智谱在国内独立通用大模型开发商中排名第一，全行业排名第二，市场份额达 6.6%；资本认可度高：成立以来历经八轮融资，累计募资 83.6 亿元，投资方包括美团、蚂蚁、腾讯等产业资本，以及多地国资和沙特阿美旗下基金，股东阵容豪华。

3. 资金储备：账面 89 亿现金，能烧多久？

面对持续的巨额亏损，智谱的资金储备是关键。招股书显示，公司目前账面流动性储备 89.4 亿元，看似充裕，但按上半年月均亏损 3.93 亿元（23.58 亿元 ÷6 个月）的速度计算，仅够支撑约 22 个月。

此次 IPO 募资超 83 亿元，其中 70% 将用于研发升级，这意味着智谱仍计划继续 “烧钱” 追赶技术前沿。能否在资金耗尽前实现盈亏平衡，将是其上市后最大的考验。
二、行业震动：大模型赛道的 “分化信号” 已明确

智谱和稀宇的密集上市，不仅是两家企业的选择，更折射出 AI 行业的深层变化 —— 曾经的 “百模大战” 已落幕，行业正进入 “强者恒强” 的分化期。
1. 积极信号：验证大模型商业化可行性

在此之前，市场对大模型的质疑集中在 “能否赚钱”。而智谱 AI 连续三年营收翻倍、毛利率维持 50% 以上的表现，证明大模型并非 “纯概念”，具备商业化潜力。

更重要的是，“大模型第一股” 的诞生将吸引更多资本入场。2025 年前 11 个月全球 AI 应用投融资已超 500 亿美元，随着智谱上市，国产 AI 产业链从算力、算法到应用的全链条，都可能迎来资本的加速赋能。
2. 警示信号：双门槛之下，中小厂商难生存

智谱的招股书也揭开了行业的残酷真相：大模型已成为 “资本 + 技术” 双高门槛赛道。

资本门槛：智谱累计研发投入 44 亿元，而头部企业每年研发投入均超 20 亿元，中小模型企业根本无力跟进；技术门槛：混合专家架构、多模态融合等新技术不断迭代，加上算力成本持续高企，缺乏核心技术的中小厂商只能被淘汰。

目前行业格局已清晰分化：互联网巨头（阿里、百度、字节）凭借算力和流量优势占据主导，智谱等少数独角兽凭借技术积累突围，其余中小厂商要么收缩战线，要么转向垂直领域，曾经的 “千模大战” 已变成 “冰火两重天”。
三、机会与避坑：普通投资者该如何布局？

面对 AI 行业的资本化浪潮，普通投资者不必盲目跟风，也无需过度恐慌，关键是找对赛道、避开陷阱。
1. 值得关注的三大赛道（从易到难，适配不同风险偏好）

上游算力：这是最确定的机会。大模型训练和推理离不开算力，智谱上半年 11.45 亿元算力服务费就是最好的证明。可关注 GPU、计算服务提供商，以及国产算力芯片（如昇腾、寒武纪）的适配企业，这类企业直接受益于大模型的研发需求；

下游应用：相比需要巨额投入的大模型研发，应用落地更贴近市场，风险更低。重点关注企业服务（金融风控、政务办公）、终端赋能（手机 AI 助手、车载智能）等已规模化落地的场景，比如与智谱有合作的政企服务厂商；

开源生态：国内开源大模型在全球占据优势，阿里 Qwen 系列全球下载量突破 6 亿次，HuggingFace 前十开源模型中华人团队占 8 席。布局开源生态相关的工具链、开发者服务企业，有望分享行业增长红利。

2. 必须规避的三大坑

纯概念无业绩标的：有些公司只是蹭 AI 热点，没有实际订单和营收，这类标的在行业分化中最容易被淘汰；高客户集中度风险：智谱前五大客户贡献 40% 营收，一旦核心客户流失，业绩将受重创。投资时要避开客户单一、依赖大客户的企业；持续亏损且无改善的企业：不是所有亏损的 AI 公司都有未来，重点看亏损是否在收窄、营收增长是否能覆盖成本，若只是单纯烧钱却无商业化进展，需坚决避开。

四、风险提示

技术迭代风险：AI 技术更新速度极快，今天的领先技术可能明天就被淘汰，若智谱等企业无法跟上迭代节奏，市场份额可能快速下滑；商业化不及预期：目前大模型的商业化仍处于早期阶段，若企业无法将技术转化为持续盈利，即使上市也难维持估值；行业竞争加剧：OpenAI 计划明年上市，国内巨头也在加速商业化，行业竞争将进一步白热化，可能导致价格战和利润压缩。

结尾互动

“大模型第一股” 的登场，标志着 AI 行业正式进入资本竞技时代。你看好智谱 AI 的市场表现吗？对于 AI 赛道，你更愿意布局上游算力这种确定性机会，还是下游应用这种高弹性机会？欢迎在评论区聊聊你的看法～