AI应用催化不断,商业化临近拐点,预计模型公司上市及AI应用落地将推动价值重估

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事件：据界面新闻报道，从知情人士处获悉，字节跳动旗下面向海外市场的AI助手应用Dola日活跃用户数已突破千万。该产品主打对话问答、写作翻译与图像能力，在Google Play的应用介绍中，其定位为写作、思考与创作的一站式助手。Meta宣布以超过20亿美元收购新加坡AI初创公司Manus，Agent赛道迎来估值重构。Meta宣布以超过20亿美元收购新加坡AI初创公司Manus，谈判仅耗时十余天完成，成为Meta史上第三大收购案。此举也标志着硅谷巨头高度认可AI Agent商业价值。Manus高达1.25亿美元的ARR证明了AI应用已从讲故事迈入赚真钱阶段。具备高商业化效率和垂直场景落地能力的Agent公司或将成为AI应用的核心资产。字节、阿里相继出手，AI应用场景化落地迅速推进。字节正式推出AI协作平台AnyGen，定位为结合Notion与NotebookLM的多模态生产力工具，旨在重构从信息记录到最终交付的全流程办公体验。阿里巴巴推出的“千问智学”依托其最新的学习大模型，内置智能体“小千老师”，为从小学到研究生阶段的用户提供全学段免费辅导。巨头相继出手预示着AI应用正从单一的Chat向Voice-first及工作流深度整合转型，并推高应用层的用户基数天花板。AI蓬勃发展，预计模型公司上市及AI应用落地将推动价值重估模型能力：2025年，以DeepSeek为代表的国产大模型通过结合算法创新和AI Infra优化，在有限的算力资源下实现了对海外模型能力的追赶。展望后续，我们认为2026年模型能力将重点围绕全模态、长上下文和Agentic能力进行迭代，并带动应用发展以及更大的训练及推理需求。此外，伴随智谱、Minimax等模型公司上市，也有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估。基础设施：2025年阿里巴巴/腾讯的资本支出有望达1300/829亿元，占收比分别为12.7%/11.0%（远低于海外头部互联网公司），主要受制于海外高端算力的可得性以及国产芯片的产能约束。展望2026年，我们认为互联网公司CAPEX投入将进一步扩张，主要原因系海外算力供给约束的缓解、国产算力能力及产能提升以及国内云厂商的海外拓展。AI应用：业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行，AI应用呈星火之势。1）AI赋能广告、游戏、电商等业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在2026年快速释放。2）伴随模型能力的提升，我们预计2026年互联网大厂将加大AI原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值。我们建议关注豆包/DeepSeek/元宝/千问/夸克等AI原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等AI原生APP潜力。AI Agent作为进一步深入高价值场景理解的高阶智能体，亦有望在26年实现能力和应用场景的突破。3）豆包手机、夸克眼镜等AI端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式。关注：AI infra：深信服、英方软件、博睿数据等AI 应用：合合信息、福昕软件、金山办公、万兴科技、凯文教育、卓易信息等。
AI应用关注AI营销、AI影视（当前主要关注AI漫剧）、AI赋能IP、以及AI陪伴类产品

α方向：

游戏：恺英网络（传奇盒子增量明确，AI提振估值）、巨人网络（《超自然行动组》春节运营以及后续出海）、世纪华通（奔奔后续起量）、完美世界（关注《异环》）

营销：分众传媒

AI营销：

生成式AI推动广告变革，平台广告投放效率提升“送水人”也将确定性受益。同时，OpenAI有计划推进广告业务，广告营销生态变化，营销公司也有望受益于结构变化，重点关注易点天下等。

AI漫剧：

抖音漫剧日耗突破2000w，根据内部规划明年预计还将快速增长。我们认为随着AI大模型能力提升以及算力成本下降，明年AI影视的产业机会也将不局限于漫剧，或会进一步从漫剧拓展至AI剧。关注有优质IP在手、有产能在手的公司。关注中文在线、欢瑞世纪、易点天下等。

* 本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并非在当前时间点推荐买卖公司，本文不具备个股操作指导功能，投资有风险，入市需谨慎。

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