数据暗示关税传导将结束?

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作者：微信文章


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12月CPI 数据

12月CPI环比增长0.3%，为去年7月以来的最慢增速；同比增长2.7%，为去年5月以来的最低值，同时也与上月被质疑的数据持平，低于市场预期。这一结果无疑让担心通胀报复性反弹的市场松了一口气，股市也在消息公布后启动了上涨势头（随后被小摩带了下去）。所以现在的问题是，11月是被住房技术性遏制了，那么12月的降温会是什么原因呢？

从分项数据上看，食品价格出现了0.7%的显著跳升，不过此前一度飙升的鸡蛋价格却暴跌了8.2%。在能源方面，尽管电力和天然气服务价格走高，但汽油价格的下跌一定程度上缓解了整体成本。把能源和食品一起看的话，可以说生活必需品的通胀压力依然存在，但整体能源成本的温和，也为通胀平稳过渡提供了缓冲。这么看来，这次积极的因素不在食品能源这两端，原因还得接着往下找。

在剔除掉能源和食品后，更关键的核心通胀环比增涨0.2%，同比增长2.6%低于市场预期。也正是因为这一项数据的提振，让早盘的股债两市掉头上涨。

我们知道，核心通胀是由两部分构成，第一部分是核心商品。第二部分是核心服务。

先说核心商品，它在12月居然出现了环比零增长，其中新车零增长，二手车和卡车出现了通缩负增长，这三项在核心商品中占比最大，也是让核心通胀整体降温的主要驱动力。

所以核心商品的降温才是导致本次CPI没有反弹的主要原因。并且它还强化了市场的一种观点，那就是关税向消费端的传导目前看来要比预期温和得多，商品通胀曾经的那股恶性势头似乎已经被抑制住了。

接着是核心服务。这里面包含了住房、交通和医疗。其中住房成本是所有类别中权重最大的子项目，是非常重要的分项数据。它在11月出现了意外大幅降温，让整个核心CPI大幅低于预期，也让美股当天高开高走。但是由于统计问题，很多分析师都认为11月住房价格不准确，12月将会技术性回调，情况真的会如此吗？

数据显示，12月核心服务整体上涨了0.3%，虽与核心通胀持平，但这里面更受关注的住房成本则上涨了0.4%，同比也从前值的3.0%，跳涨到了3.2%，是自去年8月以来的最大涨幅。

这说明，11月数据确实受到了统计干扰，住房成本的回归不仅验证了它最粘通胀的名号，也正是美联储不敢过早继续降息的原因。

但如果川普干预抵押贷款市场能顺利落地，那么可以预见到租金、房贷将会明显下降，住房成本和服务通胀也会降温。可这通常需要半年以上的时间才能体现在CPI报告上，虽未来可期，但短期效果或许并不明显。

最后，在核心通胀的基础上，再剔除掉滞后的住房成本就会得到超级核心通胀，这个数据是更基础的通胀指标，也是美联储密切关注的。它在12月环比增长了约0.3%，较前值放缓。但同比增长了约2.7%，比11月略有升温。

不管是环比还是同比变化，超核心通胀都处在疫情以来的最低区域位。这说明，通胀回归2%目标的最后一公里虽然漫长，但整体去通胀的趋势仍在延续。

对于12月的CPI报告，惠誉评级美国经济研究负责人奥卢·索诺拉表示，尽管政府关门对数据的影响尚未完全消除，但降温的核心商品价格走势，强化了关税效果比预期更温和。

彭博经济学家克里斯也表示，12月的数据说明，市场似乎低估了11月数据的说服力。同时这份报告的真正信号在于，关税的负面效果可能已达峰值。

Jason认为，12月CPI最大的好消息是核心商品在降温，尤其是新车和家居用品的下跌，加强了关税效应比预期温和的投资逻辑。

但坏消息是核心服务依旧顽固，特别是住房成本的技术反弹，给未来持续降温浇了一盆冷水。

考虑到12月非农工资的上涨情况，住房成本的滞后效应，以及退税降税导致的消费反弹。短期内通胀虽没有重新抬头，但服务端降温的阻力却很大。这进一步加强了阶段性暂停降息的押注。

从CME数据上也可以看到，目前市场保持了未来三次不降息的押注，这一数据要到6月FOMC上才出现反转。

这意味着美股短期内还得靠自己，得靠盈利来推动股价上涨。而这一枪已从今天摩根大通这打响了。接着，两周后便会开启科技股财报季，算是正式开启了26年美股序章，这期间恐怕波动率不会小，大家要注意提前管理风险。





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