关税暂缓!大摩预警:白银回调在即 黄金成资金避风港

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作者：微信文章
摩根大通最新报告说，美国这次针对232项关键矿产发的行政令，调子放得挺温和，没给白银这类贵金属加关税，短期看对市场是个好消息。但同时也得敲个警钟——白银现在看着没事，其实藏了不少雷，随时可能回调；反观黄金，现在正是入手的好时候，大摩对它特别看好。

看追风交易台的数据，白银市场的危险信号已经堆成山了：价格早就跟供需基本面脱节，纯粹是资金炒起来的，涨得一点道理都没有；全球主要的白银ETF，钱还在一个劲往外流，机构根本不看好后续走势；工业上用白银的需求越来越弱，而且美国以外的地方，白银供应也越来越宽松，一进一出更是雪上加霜。最反常的是，圣诞节之后白银价格涨了差不多25%，但同一时间白银ETF却少了1800万盎司的持仓。价涨钱走，这种反常情况可不是一两天的波动，而是持续好几周的趋势，说白了就是散户还在傻乎乎追高，机构早就偷偷跑路了，这就是典型的市场要反转的信号。

这次特朗普政府是根据《贸易扩展法》第232条款发的这个行政令，虽然嘴上说这些矿产进口威胁国家安全，但没马上动手加关税，而是留了180天的谈判期，想通过双边商量来调整贸易流向，还说可以用设置价格下限这类办法来调控。大摩分析，这跟之前对精炼铜直接加50%关税的狠劲比，简直是天差地别，明显是“先谈判、后征税”的路子。为啥这次这么温和？说白了就是美国自己也有顾虑，要是真给贵金属加关税，本土的新能源、电子产业成本肯定要飙升，这些行业现在本来就竞争激烈，再加税等于给自己添堵，所以才先留个缓冲期，看看能不能谈出对自己有利的条件。

从政策本身来看，这次主要是盯着稀土这类矿产，压根没把贵金属划进重点调控范围。虽说政策里留了后手，以后谈不拢可能还是会加关税，但这180天的缓冲期，足够市场慢慢适应了。比起之前大家担心的全面关税冲击，现在这个政策对贵金属的影响已经小很多了。不过大摩也特意提醒，这180天可不是绝对的安全期，要是后续谈判谈崩了，贵金属后续还是有可能被加税，这点还得持续盯着，别掉以轻心。

政策一明朗，白银库存的流动也跟着变了。之前大家怕加关税，都忙着把纽约的白银库存往伦敦转移避险，毕竟伦敦是全球更大的贵金属交易中心，政策风险相对小，现在这种折腾的压力一下子小了不少。数据显示，纽约商品交易所（COMEX）的白银库存，从10月初的5.3亿盎司高点，降到了现在的4.3亿盎司，少了整整1亿盎司。尤其是今年1月以来，库存跑得更快，每天差不多要少200万盎司。但就算这么降，现在的库存还是比2024年美国大选前多了1.25亿盎司——这个数可不小数，相当于全球一年矿产白银量的15%，库存积压的压力根本没解决。

而且更关键的是，库存变少，也不是因为下游企业真的有人买去用了，更多是交易商的临时调仓操作，跟终端需求回暖一点关系都没有，这也能看出来，白银涨价根本没基本面撑着，就是空中楼阁。

铂族金属那边也是差不多的情况。现在COMEX的铂金库存，比大选前多了52.5万盎司，几乎是原来的5倍；钯金库存也多了17万盎司。虽说最近有少量库存回流，但整体库存过剩的问题，还得慢慢消化。大摩说，这跟全球汽车行业复苏不给力直接相关——铂金、钯金主要用在燃油车的尾气净化器里，现在新能源车卖得越来越火，燃油车市场被挤得越来越小，车企自然就少买这些金属了，需求一降，库存可不就堆起来了嘛。

工业需求疲软，更是给白银价格压上了一块大石头。其实大摩去年12月就警告过，白银价格涨这么多，未来几年可能会让太阳能行业少用5000万到6000万盎司的白银。现在这话正在应验：白银成本已经占到太阳能电池板总售价的30%，这比例太高了，就算电池板涨价，也扛不住白银成本涨这么快，下游电站开发商都开始叫苦了。所以不少头部光伏企业都开始加速搞“以铜代银”的技术，预计今年二季度就会陆续切换产能，这一来，白银的工业需求又得被砍一大块，本来就弱的需求更是雪上加霜。

除了光伏，白银在电子、电镀这些传统领域的需求也在萎缩。全球经济增速变慢，老百姓买手机、平板的意愿都下降了，消费电子产品出货量持续下滑，厂家自然就少买白银了；还有些电子企业干脆换了更便宜的替代材料，白银的用武之地就更小了。

再看投资端，情况也不太妙。2025年的时候，全球白银ETF持仓还涨了2.78亿盎司，同比增幅高达27%，当时大家都觉得白银有潜力，结果从去年年底开始，风向彻底变了。前面说的价涨钱流就是最明显的信号，而且COMEX白银的机构净多头头寸，从12月中旬以来也一直在减少。大摩分析，机构之所以撤资，就是觉得白银涨得太离谱，已经超出合理价格了，再加上现在市场风险偏好变低，大家都愿意把钱从波动大的白银，转到更稳妥的黄金上，毕竟乱世买黄金的道理，大家都懂。

供应端也在给白银价格泼冷水。随着大量白银库存从纽约转到伦敦，现货市场的白银越来越多，流动性大大改善，想买随时能买到，根本不愁没货。其实早在这次232条款公告出来前，伦敦那边的远期白银市场就没那么紧张了。虽然伦敦场外交易（OTC）的长期白银合约还是现货比期货贵，但随着库存持续往伦敦挪，这个价差会越来越小，之前那种现货紧俏的局面会慢慢消失。要知道，美国市场供应紧张可是之前支撑白银涨价的核心因素，现在这个因素没了，白银价格自然就没了支撑。

伦敦金银市场协会（LBMA）的数据显示，从去年9月到现在，伦敦金库的白银存量增加了1.04亿盎司，差不多正好是同期COMEX库存减少的量。不过有机构指出，这些新增库存里，真正能自由买卖的、不属于ETF的部分，大概涨了6000万盎司，从去年9月底的1.36亿盎司，涨到了年底的近2亿盎司。现货白银越来越多，供应宽松的局面更明显了。再加上拉美、非洲一些新的银矿陆续投产，全球白银的总产量还在稳步增加，供应端的压力只会越来越大。

和白银的黯淡前景比起来，黄金现在简直是香饽饽，大摩对它的看涨态度特别明确。2026年一开年，全球黄金ETF的钱就一直在稳定流入，大家买黄金，就是为了对冲各种乱七八糟的风险：比如美联储的独立性可能受影响，货币政策说不定会乱，降息节奏可能变；还有地缘政治冲突越来越多，全球经济一点都不稳；美国的财政赤字也因为关税政策受影响，政府债务越来越高；再加上1月底美国政府可能停摆，这些都让大家更愿意抱黄金这个“安全垫”，毕竟黄金几千年都是硬通货，乱世里最靠谱。

各国央行买黄金的热情，更是给金价添了一把火。2025年9月、10月、11月，全球央行每个月净买黄金都超过40吨，是去年买得最猛的一个季度。比如巴西央行，自从2021年中之后，9月第一次重启买黄金，到11月底就买了40多吨；波兰央行更狠，2025年一年买了近100吨，把黄金在外汇储备里的占比提到了30%左右，现在行长还在申请，想再买150吨。除了这两家，中东、东南亚的不少央行也在不停增持黄金。他们这么做，一方面是想把外汇储备 Diversify，别太依赖美元资产，毕竟美元汇率波动也大，手里多囤点黄金更安心；另一方面也是为了应对地缘风险，让本国的金融体系更稳。

从价格来看，金价现在涨得比预期快多了。大摩本来预测，2026年第四季度金价才能涨到平均5000美元/盎司，结果现在提前了差不多一个季度就摸到这个数了。大摩分析，如果前面说的那些风险一直不消退，大家买黄金避险的需求越来越旺，金价说不定会比预期更早突破5000美元，往更高的价位冲。

更关键的是，黄金市场还有巨大的潜在需求。大摩2025年5月就算过一笔账：只要外国把手里持有的美国资产，拿出0.5%换成黄金，每季度就会多出170亿美元的买盘，光这部分需求，就有可能把金价推到6000美元/盎司。而且现在全球央行的外汇储备里，黄金占比还处在历史低位，以后这个比例只要慢慢提高，就能给金价提供长期的支撑。

总的来说，美国这次暂不加关键矿产关税，短期让白银缓了口气，但架不住它本身库存高、需求弱、资金撤，回调风险特别大；而黄金靠着避险属性和央行、投资者的买买买，现在机会特别好。对普通投资者来说，短期千万别追白银，小心被套；中长期可以多盯着黄金，另外记得多看看美国关税政策的后续谈判情况，还有全球地缘局势的变化，这些都是影响金价的关键因素。