AI是印钞机还是吞金兽?谷歌的“AI豪赌”到底值不值得跟?

我爱免费

作者：微信文章
“大家好，我是深度学习的海贼王，今天跟大家一起学习谷歌的财报，财报发布后股价先跌6%，再涨4%。市场到底在怕什么？又在兴奋什么？一起窥探资本市场对AI巨头预期与现实的激烈博弈”
01

—
为什么财报后市场会“先跌后涨”？

1. 为什么先跌6%？——被“天文数字”吓到了
• 谷歌在财报中披露，2026年的资本开支（CapEx）预计将达到 1750亿至1850亿美元。这个数字接近2025年的两倍。投资者担心如此巨额的投入（买芯片、建数据中心）会大幅摊薄利润率，且短期内ROI（投资回报率）难以验证。2. 为什么又涨了4%？——云业务的“深水炸弹”• 谷歌云季度增速高达48%，远超市场预期。微软的Azure增速为39%，谷歌云在增速上实现了反超。这证明了谷歌的AI能力（Gemini 3）正在转化为真金白银的收入，缓解了市场对“光花钱不赚钱”的焦虑。


02

—
4000亿俱乐部的财务肌肉

1. 谷歌的核心商业模式可以概括为：“以搜索和视频为核心的流量变现，叠加飞速增长的 AI 云服务”。
• Google Services（谷歌服务）： 这是公司的“现金牛”，包括搜索广告、YouTube 广告及订阅、安卓和硬件等。它通过庞大的用户基数吸引广告商，或通过订阅服务（如 YouTube Premium）获取收入。• Google Cloud（谷歌云）： 这是公司的“增长引擎”，为企业提供基础设施、平台和 AI 解决方案。• Other Bets（其他赌注）： 包含自动驾驶 Waymo 等前沿项目，目前仍处于投入期。2. 整体财务表现和健康度总结从三张报表来看，Alphabet 的财务状态极度稳健且极具爆发力。2025财年，公司年度收入首次突破 4000 亿美元。利润表显示收入与净利润双双录得两位数增长，盈利能力强悍；资产负债表极其干净，拥有超过 1268 亿美元的现金类资产；现金流量表则证明了其在进行近千亿资本开支的同时，依然能产生巨额自由现金流。

03

—
多维度财务指标解读

盈利能力：利润质量极高，但需留意非经常性收益
• 营业利润率（Operating Margin）： 2025全年度保持在 32% 的极高水平，与去年持平。这说明公司在扩张的同时，成本控制非常出色。• 净利润（Net Income）： 2025年达到 1321.7 亿美元，同比增长 32%。• 需要注意的是，2025年的净利润包含了约 298 亿美元的“其他收入”（去年仅为 74 亿），其中大部分来自于权益证券投资的收益（约 246 亿）。这意味着部分利润增长来自资本市场波动，而非单纯的业务经营。
营运效率：资产利用效率高
• 总资产周转率： 2025年收入 4028 亿 / 年末总资产 5953 亿 ≈0.68。对于这种拥有大量数据中心等重资产的科技公司，0.68 的周转率表现不俗。公司正在加速将资产（服务器和 AI 基础设施）转化为收入。
偿债能力与财务风险：稳如泰山
• 流动比率： 流动资产 2060 亿 / 流动负债 1027 亿 ≈2.0。这意味着公司手头的现金和应收款足以偿还两倍的短期债务，短期偿债能力极强。• 资产负债率： 总负债 1800 亿 / 总资产 5953 亿 ≈30.2%。在科技行业，这是一个非常健康的杠杆水平，且公司近期发行了 248 亿美元债券以充实流动性。
成长能力：AI 驱动的二次加速
• 营业收入增长率： 全年增长 15%，第四季度甚至加速到了 18%。• 分部增长亮点：Google Cloud 第四季度收入大增 48%，年度运营率超过 700 亿美元，这主要受 AI 产品需求的推动。
现金流质量：真金白银的印钞机
• 自由现金流（Free Cash Flow, FCF）： 2025年全年的自由现金流高达 732.7 亿美元。• 这是在扣除了高达 914 亿美元的购建固定资产（资本开支）后剩下的钱。Alphabet 证明了它不仅能赚钱，还能在巨额投资未来技术的同时，持续产生大量的净现金。

04

—
行业特性与关键指标聚焦

对于处于 AI 转型期的互联网/云计算行业，我们需要重点关注以下指标：
1. 资本支出 (CapEx)• 数据： 2025 年 Alphabet 的资本开支为 914 亿美元，并预计 2026 年将增加到 1750 亿至 1850 亿美元之间。• 重要性： 互联网行业已进入 AI 军备竞赛。如此巨大的投入反映了公司对 AI 基础设施（如 TPU、GPU 数据中心）的迫切需求。如果投入不能带来后续的云服务收入和广告效率提升，将面临资产减值风险。2. Google Cloud 的营业利润率• 数据： 云业务第四季度营业利润从去年的 21 亿增长到 53 亿。• 重要性： 过去云业务一直亏损，现在的利润爆发说明该业务已过盈亏平衡点，具备了“规模效应”。在互联网行业，一旦平台跨过盈亏平衡点，新增收入的边际成本极低，将大幅提振整体盈利。
05

—
同业对比与行业定位：双雄争霸，谁主沉浮？

在 AI 重塑科技行业的今天，我们将通过以下三个关键维度，对比 Alphabet（谷歌）与 Microsoft（微软）的竞争地位。1. 营收规模与增长引擎的博弈• Alphabet： 季度总收入 1138 亿美元，同比增长 18%。其核心驱动力依然是“搜索广告 + 云计算”的双轮驱动。• Microsoft： 季度总收入 813 亿美元，同比增长 17%。虽然总营收略逊于谷歌，但其业务结构更加多元，涵盖了办公软件、云和个人计算。• 在如此庞大的基数下，两家公司都能保持 17%-18% 的高速增长，这在行业中属于第一梯队的顶尖水平，反映了 AI 对整体业务的强力拉动。2. 云计算与 AI 落地能力的决战（核心战场）这是目前资本市场最看重的领域，反映了谁正赢得 AI 时代的“入场券”。• 谷歌云 (Google Cloud)： 收入 177 亿美元，同比增长达 48%。更重要的是，其季度营业利润达到 53 亿美元，利润率显著提升。• 微软云 (Microsoft Cloud)： 整体收入高达 515 亿美元，增长 26%。其中最核心的 Azure 及其它云服务增长了 39%。• 深度分析：    ◦ 体量上： 微软云的体量依然遥遥领先（515 亿 vs 177 亿），这得益于其深厚的企业级客户基础（SaaS，如 Office 365）。    ◦ 增速上：谷歌云表现出更强的“反攻”势头（48% vs 39%），说明谷歌通过 Gemini 3 模型和 AI 基础设施（GCP）正在快速蚕食或开拓新市场。    ◦ AI 贡献： 微软明确表示 AI 业务规模已超过部分大型 franchise 业务；而谷歌则强调 Gemini 每分钟处理超过 100 亿个 token。3. 盈利效率与投资未来的底气• 营业利润率：微软的经营效率极其恐怖，季度营业利润 383 亿美元，利润率约为 47%；相比之下，谷歌的营业利润为 359 亿美元，利润率为 32%。• 资本开支（AI 军备竞赛）：    ◦ 谷歌在 2025 年投入了 914 亿美元，并抛出了一个震惊市场的预测：2026 年 CapEx 将达到 1750 亿至 1850 亿美元。    ◦ 微软本季度的设备与房产投资（CapEx 相关）为 299 亿美元。• 深度分析：    ◦ 微软定位为“高效率掠夺者”： 它能用更少的营收创造更多的营业利润（383 亿 vs 359 亿），盈利能力在同业中处于统治地位。    ◦ 谷歌定位为“激进投入者”： 谷歌 2026 年的 CapEx 预测展示了其不惜一切代价捍卫 AI 领导权的决心。这种超大规模的投入既是竞争门槛（护城河），也是对利润率的潜在压制因素。
06

—
学习心得

1. 看财报不能只看净利润： 要学会拆分“经营性利润”和“投资收益”，看清有多少是业务赚的，多少是股票涨的。2. 关注“资本开支指引”： 在科技行业，未来的利润往往藏在今天的CapEx里。3. 对比看趋势： 单看一家公司容易盲目，把谷歌和微软放在一起看，才能看清整个AI行业的风向标。