AI 重定价时期,到底怎么买?

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作者：微信文章
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昨日的大盘一言难尽，只能说喜剧效果拉满了。春节前最后一个交易日大盘出现 1% 以上的回撤，过去十年里也就发生过一次，还是 2020 年。虽然但是，春节大家还是要幸福地过，后面如果没有特别重要的消息，就不定期每日更新了，祝大家春节愉快！

关于最近 AI 叙事的转变，笔者在《AI 这里发生了什么...？》里已经讲的很清楚了，本质上都是阶段性恐慌。人类最擅长的就是这个，你没抢过盐，也一定见过别人抢盐。情绪一旦被点燃，叙事就会被无限放大。它们或许能在某个时间窗口里压缩估值、制造波动，但最终都会在更长的产业周期里被消化，被验证，被遗忘。真正留下来的，永远是约束与兑现，是供需与利润，是技术曲线与资本开支的真实落点。

《不可不信逻辑的光》作为 25 年收官之作，笔者对预期向上和向下的板块进行了归纳总结，全文 6666 字+，逻技π感兴趣尽快阅读，限时下线。

今晚最好玩的一件事就是美国发出并撤回了一份中国军事企业清单（CMC 或 1260H）清单。为什么会被撤回呢？大概可以分为以下三种情况：

规定发布时间节点错误，但是清单内容不变。

时间节点正确，但是清单内容出错，需修改后重发。

因特殊原因推迟发布，比如 4 月份访华。

无论属于哪种情况，可以先观察一下清单本身。笔者认为最值得关注的是被移出 1260H 清单的两长存储，也就是 ChangXin Memory Technologies, Inc. (CXMT)  和 Yangtze Memory Technologies Co., Ltd. (YMTC)。

其实，1260H 清单本身的直接影响并不大。它更多指向军队采购与相关合规要求，并不等同于对商业业务的全面性封杀，更不必然外溢到其他限制名单。但为什么偏偏在这个节点，市场关注度会如此之高？笔者认为根子其实就在近期 AI 叙事的摇摆与担忧。当大盘处在对 AI 预期重新定价的敏感期，任何带一点“监管”“名单”“不确定性”标签的消息，都会被迅速拿来当作解释框架。市场不是在讨论事件本身的边际影响，而是在寻找一个可以贴上的理由，仅此而已。

大多数人看到这几天美股与其他宏观资产的反应，就开始对 AI 的发展前景转向悲观。当下最强的叙事是 50% 的资产会受 AI 冲击，30% 的资产暂时与 AI 无关，只有 20% 的资产是确定受益于 AI。可反过来看，这难道不是恰恰证明了 AI 正在提升整体生产力，一直走在颠覆传统、创造未来的路上吗？
梦四维，公众号：第四维的梦想AI 这里发生了什么...？

当 AI 在重定价的过渡时期，哪些板块值得关注呢？关于笔者的认识与思考，《不可不信逻辑的光》已给出，逻技π感兴趣可阅读。

此外，Bernstein 也在寻找那些 AI 搞不定的公司，以此来避免 AI 重定价阶段的冲击。他们推出了一套自研的 AI 替代风险框架，对 184 只欧洲中小盘股票进行评分，区间从 0 分（几乎无或极低的 AI 护城河风险）到 4 分（风险极高）

其中，0 分主要对应那些竞争优势建立在物理资产、监管特许权或品牌遗产之上的行业。在这些行业里，AI 的作用更多是提升效率，而不是对核心商业模式形成直接替代。3 - 4分则主要是对应那些核心业务被 AI 生成的代码、内容或服务直接替代的行业。



进一步他们从 44 只竞争护城河被替代风险评分为 0 分的标的出发，计算这一组标的年初至今的平均表现，最终挑选出 8 个基本面更具吸引力的名单。

因为这份名单里的标的都来自欧洲，笔者这里就不讨论公司了，只看行业组成，把它们对应的低 AI 替代风险赛道完整拆出来。

第一类是强线下体验与品牌心智的消费行业，例如桌游等消费娱乐。它的价值来自真实社交、触感体验、线下场景与内容 IP 的沉淀，AI 很难替代玩本身，只能在研发、测试、发行与运营效率上做增量。

第二类是以交付为核心的重工程行业，典型就是建筑施工与基础设施承包。护城河更多来自项目管理能力、履约记录、资质与安全体系、供应链调度、地方关系与客户信任。AI 可以提升排期、成本控制、风控和安全管理，但很难把“把工程干成”这件事替换掉。

第三类是分销与供应链体系。这条链条的核心是仓配网络、履约能力、规模采购、SKU 管理、终端覆盖与服务半径，价值创造发生在货怎么更快更稳地到而不是信息怎么更漂亮地流。AI 能优化路径、预测需求、提升周转，却不改变其本质仍然是实体物流与交付。

第四类是航空运输。行业护城河集中在机场时刻资源、航线网络、机队规模、运营成本结构与安全合规体系。AI 可以提高运营效率与收益管理，但在资源稀缺与监管框架下，它更像强化头部效率，而不是让竞争壁垒消失。

第五类是天然气基础设施与公用事业属性行业，包括天然气输送网络等受监管资产。护城河来自牌照、管网资产、定价机制与特许经营权，AI 主要用于运维、调度与安全预测，更多是把系统跑得更好，而非改变商业模式。

第六类是交通枢纽类基础设施，例如机场运营。核心在于土地与基础设施资产、特许经营权、容量约束与区域枢纽地位。AI 对其业务更多是改善运营与服务体验，替代风险偏低，长期变量反而是宏观出行与商务需求的结构变化。

第七类是房地产中的数据中心方向。与传统地产不同，数据中心更像电力、土地、机房与运维的产业化基础设施，直接受益于 AI 带来的算力扩张。AI 在这里不是替代者，而是需求引擎。

第八类是食品加工与食品分销。这是高度物理化、资本密集且强合规的行业，竞争优势来自规模采购、制造体系、品控与渠道关系。AI 能提升供应链效率与需求预测，但难以替代其核心价值链。

至此，这份行业画像就很清晰了。要么是重资产、强监管、强特许，要么是强线下履约与实体交付，要么是线下体验与品牌心智。这些行业里，AI 更像效率放大器，而不是护城河挖掘机。

如果你读懂了本文，应该也就能明白为什么可口可乐能默默新高了，这就是逻辑的魅力。更多笔者观点与思考，2025 收官文《不可不信逻辑的光》已给出，仅面向逻技π，感兴趣可阅读。



往期精彩回顾

《不可不信逻辑的光》（逻辑好文，限时删除）

《AI 这里发生了什么...？》

《为什么超大规模云厂商现在要加倍押注数据中心资本开支？》
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