关税战的转折点

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作者：微信文章


文：唐子虔
关税战的转折点

特别提示：数据来源于公开资料，仅用于记录个人研究心得，且仅代表个人观点，不构成任何投资建议，欢迎拍砖。本文初稿撰写于2026年2月21日，后期会持续跟踪更正，故成文结论仅代表当时认知，后期可能会变化。

1. 事件：美国最高法院宣布特朗普的对等关税无效

1.1 裁决及影响

美国最高法院以6:3的投票结果裁定，特朗普政府依据1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权。即：

（1）特朗普政府针对全球范围内的“对等”关税无效，目前美国对中国的对等关税为10%。

（2）特朗普政府针对加拿大、墨西哥和中国生产的芬太尼原料所谓的“芬太尼/非法移民关税”，目前美国对中国的芬太尼关税为10%。

（3）取消“最低限度”免税待遇，取消800美元以下小额包裹的关税豁免，主要打击跨境电商。

对全球而言，在特朗普2.0时期增加的约13个百分点的有效关税中，约有10.6个百分点源自IEEPA关税，占其关税收入的约71%。

对中国而言，对美出口的普遍性税率降低20%，通过其他国家出口到美国的转口贸易关税下降10%。中国此前出口到美国的普通消费品税率为：基础税率 + 301关税(约19.3%平均) + 芬太尼(10%) + 对等(10%) ≈ 40% - 50%。
1.2 特朗普的应对

在裁决后，白宫迅速启动了替代方案，特朗普宣布援引《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品加征10%关税。因此，中国实际下降的是芬太尼关税为10%。但122条款授权的关税最长仅能持续150天，除非获得国会批准延期。这使得关税从“永久性威胁”变成了“临时性谈判筹码”。另外，122条款存在税率上限：最高税率为15%，限制了可能的加税空间。
2. 核心研判

2.1 本次裁决的政策信号是什么？

这一裁决不仅是特朗普个人的法律挫败，更是美国贸易政策制定逻辑的转折点：这表明，即便是保守派占优的最高法院，在涉及“征税权”（宪法赋予国会的核心权力）与“行政扩权”的冲突时，倾向于维护三权分立的宪法架构，反对总统在非战时无限度扩张经济权力。

否定特朗普将“国家紧急状态”作为万能经济武器的合法性，本质上是限制总统的权力。
2.2 本次裁决是否意味着特朗普关税战的终结？

不能。仅标志着美国贸易保护主义从“行政极权模式”被迫转向“法理博弈模式”， 从特朗普政府迅速启动“B计划”加征关税上看，裁决并未终结美国的保护主义浪潮，而是进入更复杂的政策博弈阶段。但可以认为，关税战进入相持阶段，可以视为特朗普关税战的转折点。
2.3 特朗普本次10%的新增关税会是终点吗？

大概率不是，本次10%的122关税更新是新一轮关税施压的“基础关税”，是特朗普反制关税的起点。依据有三：

（1）BBG报道白宫官员表示“the 10% rate would aply to allcountries with trade agreements while new tariff authorities areworked out.（新的关税授权敲定之前，10%的税率将适用于所有与其签订贸易协定的国家。）”此前达成贸易协议的多数国家IEEPA关税就是10%，这是最低税率，其他一些达成协议的国家如越南为20%，特朗普理论上会设法让协议合法化。也为像中国这样尚未签署最终协议的国家谈判做准备。

（2）特朗普指示美国贸易代表办公室着手进行更多的301 调查，作为升级关税的准备。特朗普也表示，结合这两种关税授权将使他能够征收比他在 IEEEP 法案下更高的关税。

特朗普还能打的牌包括：《1962年贸易扩展法》第232条款、《1974年贸易法》第301条款；还有没有启动过《1974年贸易法》第122条款、1930年《关税法》第338条款。预计最终会采取122为基础关税，301/232为升级威胁，338/IEEPA禁止贸易为备选核弹项的组合。换言之，目前10%的122关税是关税底而不是顶，不应过度乐观。
2.4 特朗普可能会退还已征收的IEEPA关税吗？

法院未直接裁定退税，而是将此问题发回下级法院。但这制造了一个巨大的财政不确定性——根据路透社的测算，涉及金额高达1750亿美元，若最终判决退税，将对美国财政造成重大冲击。

特朗普政府不大可能退还已经收取的IEEPA关税，而在当前的关税水平下美国每年的关税总额约为3000亿美元，1750亿美元IEEPA关税占据了半壁江山。以川普的性情，吃到嘴里的肉，是不可能吐出去的。企业如果想要回相关税款，可以向法院发起诉讼，不仅耗时费力同，还会得罪睚眦必报的特朗普。特朗普下台后，倒是有可能。
3. 对证券市场的影响

3.1 利好美元资产

特朗普第一任期任命的三位大法官中只有一位投票赞同川普可以援引IEEPA加关税。三权分立下的司法独立性得到体现，有利于投资者增强对美国制度韧性的信心，进而利好美元资产。

主要体现为利好美股，其中资源、进口商等利好较为明显。依赖全球供应链的企业（如沃尔玛、Target）。Global-E等跨境电商服务商明确受益于关税返还预期（虽然概率不大）。
3.2 利好黄金

关税降低后，美国进口成本下降，有利于美国控制通胀，进而有利于降息。美元指数下跌，黄金上涨是基于此逻辑。

但逻辑中有一个漏洞，特朗普政策的孤立主义倾向，打击了市场对美元和美债的信心，这是黄金持续上涨的核心逻辑之一。本次判决限制了特朗普的权力，对美国的信心理应增强。应该提振美元，利空黄金才对。是市场还没想清楚吗？

问题出在财政困境上，美国的国债规模已突破38万亿，且平均每天增加约64亿美元的债务（年增2万亿），在关税收入下降的背景下，财政赤字只会更加严重，只能扩大发债规模。沃什想搞的“缩表”几无可能，美联储继续印钞更符合逻辑。

所以，长期来看，美国流动性泛滥，美元指数继续走下降趋势，通胀再起，利好黄金。
3.3 利好A股（出海和跨境电商）

A股整体利好，不仅是关税风险大幅下降对信心的增强，也反应在出口企业的利润上。

其，出海链受益较为明显，由于对华关税实际下降约10%，且东南亚转口贸易关税压力减轻，家电、机械、轻工等具有全球竞争力的出海板块和在越南、柬埔寨等东南亚国家有布局的出口企业受益也较为明显。

若800美元以下小额包裹的关税豁免恢复，利好跨境电商。

小结：美国最高法院以6:3裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税违宪，其“对等关税”及“芬太尼关税”等即刻失效。这标志着美国贸易政策从“行政极权模式”转向“法理博弈模式”。特朗普迅速启动“B计划”，援引《1974年贸易法》第122条，计划对全球进口加征10%的临时关税（最长150天）。此举使对华实际关税下降约10%，利好中国出口及跨境电商。裁决虽短期利好市场（降低通胀预期、提振美股及A股出海链），但暴露了美国财政的长期风险（高达1750亿美元的潜在退税压力），并可能加剧债务与美元信用问题。关税战并未结束，而是进入了更复杂、更具博弈性的新阶段。

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