美国关税新政的影响|大类资产专题研究

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作者：微信文章
01美国关税新政再起

2月20日，美国最高法院判定基于《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）征收的关税不合法，此前特朗普政府征收的“10%的基准关税”、“对等关税”、“芬太尼关税”等均无效。根据美国宾夕法尼亚大学最新预测，最高法院裁决IEEPA关税收入涉及1750亿美元。

但20日特朗普基于《1974年贸易法》122条款签署新的10%全面关税，并在21日将其提升至15%。美国关税政策再起新的变化。122条款赋予总统最高对商品加征15%关税的权力，有效期为150天，但之后延期需国会批准，相较于之前关税影响力降低。23日，美国在与北约就格陵兰岛未来协议达成框架后，将不再对八个欧洲国家加征新关税。

新关税政策再次增加美国政策的不确定性，但对不同国家的影响具有极大不确定性。短期内，对印尼、日本、英国等和美国达成关税贸易协定的国家，新关税政策反倒起不利影响，例如印尼和美国330亿美元商贸合作带动关税税率从32%降低至19%，新关税降低至15%，英国关税税率从10%增长至15%。而对巴西、南非、加拿大而言，新关税政策大幅降低税率。根据美国耶鲁预算实验室测算，IEEPA关税裁决非法前，美国消费者面临的实际关税税率为16%，非法后降低为9.1%，按照122条款15%的新关税后税率升至13.7%。



往后看，122条款并非本轮关税政策的终点。美国政府或考虑以“国家安全”为由对大型电池、铸铁及铁制品、工业化学品及电网电信等行业征收单独关税。
02关税新政影响几何？

关税政策对中国影响如何？单独来看，关税对中国出口影响或有限，本轮关税更迭利好中国出口，但中长期关税政策仍有一定不确定性。2025年，尽管有关税政策影响，国内出口表现出较强韧性，对美出口份额下降，但对欧洲、东南亚等区域的出口极好支撑出口表现，半导体、汽车、运输和机械设备等品类保持较高增速。而本轮关税政策的更迭，对国内出口的影响相对有限。对外出口的多元化，或进一步持续贡献对非美出口的韧性。

资本市场方面，关税政策直接影响贵金属表现。关税的不确定性、美伊冲突和央行购金等继续助力贵金属行情表现。春节期间，COMEX黄金和COMEX白银区间涨跌幅分别是3.14%和11.28%，避险需求再次成为贵金属价格上行的主要推动因素，除此之外，黄金相关矿业和贵金属企业股票也在上行，港股市场有所表现。

贵金属外，涨价链相关的化工有色和存储行业预计也会有所表现。今年春季行情中，有色化工行业表现亮眼，这些行业从周期博弈，转向供给、技术增长的价值资产。供给端的深度收缩和AI产业的需求，以及近期原材料价格的快速上行，带动部分化工和有色行业的走强。

整体来看，自2025年4月以来，关税政策对资本市场的影响逐渐降低。关税政策更多作为事件扰动，整体或不影响本年周期+科技的主线行情。

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