亚太新兴经济体|关税压力边际放缓,风险偏好趋于乐观

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作者：微信文章


图片来源：摄图网（AIGC）

文｜杨帆  遥远  危思安  张念通  张雨亭

亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA的关税非法，特朗普政府虽试图将关税“平替”，但迅速且完全复制此前对等关税格局具有一定难度，美国关税压力缓解背景下亚太新兴经济体外需有望迎来改善。具体国家来看，印度方面，经济增长结构分化加剧，降息周期基本结束；马来西亚方面，经济增速超预期，信心增强下政策维持中性稳健；印尼方面，财政支持推动经济增长，通胀与汇率压力制约宽松节奏；泰国方面，经济增长动能强劲，意外降息后货币政策回归稳健；菲律宾方面，经济增长继续疲软，货币政策延续宽松；新加坡方面，经济增长动能见顶，通胀压力或导致下半年政策收紧；越南方面，经济增长保持强劲，通胀温和下政策延续宽松。



▍亚太新兴经济体观察系列报告，是中信证券与中信证券国际（CSI）研究团队双边合作的系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。

▍总体经济展望：美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA的关税非法，特朗普政府虽试图将关税“平替”，但迅速且完全复制此前对等关税格局具有一定难度，美国关税压力缓解背景下亚太新兴经济体外需有望迎来改善。

根据路透社报道，当地时间2月20日美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）没有授权总统征收大规模关税，随后特朗普签署行政令，自2月24日起对进口商品征收10%的122关税，为期150天，并于21日宣布后续计划将该关税上调至15%。我们预计后续特朗普政府将尝试多种关税替代机制并保持经贸协议稳定执行，122关税落地后，301调查或为关键。但在规则限制、国会制约及中期选举压力下，我们认为其完全复制此前对等关税格局有一定难度。因此，对亚太新兴经济体而言，随着美国关税压力因IEEPA关税违法的裁定而阶段性缓解，外需环境有望迎来改善，出口导向型经济体或将相对受益。















▍印度经济展望：经济增长结构分化加剧，降息周期基本结束。

预计印度经济增长短期内仍具韧性，但在财政与就业质量约束下增长动能或边际趋缓；预计整体通胀温和回升但整体压力仍处于低位；央行降息周期基本结束，政策重心或转向流动性与收益率管理。





▍马来西亚经济展望：经济增速超预期，信心增强下政策维持中性稳健。

马来西亚2025年末经济动能进一步增强，但生产与外需分化加剧，2026年增长中枢或将回落；预计整体通胀延续温和回升态势，上行幅度可控；考虑到经济增长超预期及通胀温和的缓解，我们认为2026年政策利率或维持稳健。





▍印尼经济展望：财政支持推动经济增长，通胀与汇率压力制约宽松节奏。

印尼财政刺激与政策支持推动中长期增长；基数效应导致通胀上行，但核心通胀维持可控；央行维持政策利率不变，汇率波动与外储下降抑制降息空间。





▍泰国经济展望：经济增长动能强劲，意外降息后货币政策回归稳健。

泰国消费、投资和政府支出表现强劲助力经济增长；政府补贴驱动下通缩延续；央行在2月超预期降息后预计将结束降息周期。





▍菲律宾经济展望：经济增长继续疲软，货币政策延续宽松。

菲律宾经济在2025年第四季度继续显现疲软，短期内增长动能仍偏弱；整体通胀受到能源和餐饮价格上涨的推动，核心通胀保持温和；增长疲弱与温和通胀为进一步宽松提供条件。





▍新加坡经济展望：经济增长动能见顶，通胀压力或导致下半年政策收紧。

新加坡经济在2025年第四季度增长超出市场预期，但制造业的强劲增长并未持续，预计2026年增速将放缓；基数效应下整体通胀与核心通胀出现分化；考虑到需求拉动型通胀压力，央行下半年或进行预防性紧缩。





▍越南经济展望：经济增长保持强劲，通胀温和下政策延续宽松。

越南经济在2025年第四季度保持强劲增长，但通胀温和回落，货币政策或仍将维持宽松。





▍风险因素：

全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。





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本文节选自中信证券研究部已于2026年3月2日发布的《亚太新兴经济体跟踪（8）—关税压力边际放缓，风险偏好趋于乐观》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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