关税变数下,出口增速几何?【华西 孙付】

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核心观点

核心提示：预计1月出口受基数效应与出口规范措施影响，增速较去年12月小幅回落；2月受春节错位因素影响，增速有望超预期大幅回升，3月则因春节滞后效应回落。短期来看，IEEPA相关关税取消，利好全球贸易回暖，未来关税不确定性或催生新一轮抢出口。长期来看，122关税是否延长是出口走势核心：若得以延长，下半年出口整体平稳，全年增速约3%-4%；若未能延长，对美出口或呈结构性分化，一般贸易品出口提速，232关税覆盖领域或因关税升级承压，整体出口受益于关税下行，全年增速有望超5%。

投资要点：
1. 2026年一季度出口增速及特征预判
高频贸易指标与低频出口数据存在时间不同步性，我们将周频港口吞吐数据做移动平均处理，使其周期与月频数据匹配。计量结果显示，港口吞吐量对出口具有领先指示意义。

我们预计1月份出口增速将受基数因素与出口规范性措施扰动，较去年12月小幅回落，降至4.6%左右。2月出口则受春节错位因素影响，增速则将大幅回升至16%左右。3月则因春节滞后效应出现回落（类似2015、2018及2024年）。

2. 不同关税情境下的全年出口展望

短期，IEEPA关税取消，关税水平下降将带来出口窗口期。美国关税下降有利于全球贸易回暖：中国直接对美出口关税下降10%，东南亚等国对美出口成本也将下降5%左右（若122关税升至15%）；同时，未来关税不确定或带来新一轮抢出口。

长期，122关税能否延长是出口走势核心变数：

1）若122关税得以延长：特朗普政府整体关税框架基本维持，加征关税的紧迫性下降，301、232关税新增力度可能偏温和。我们预计下半年出口将总体平稳，全年出口增速约3-4%。

2）若122关税未能延长：特朗普政府或大幅加码301、232关税，以弥补财政缺口、维系既有已达成的贸易协议。但301和232关税难以完全替代此前关税的覆盖效果。中国对美出口将呈结构性分化：一般贸易品出口增速抬升，232关税覆盖重点领域出口或因关税升级回落；整体出口则受益于平均关税水平下降，我们预计全年增速在5%以上。
3. 出口预测指标特征总结
港口吞吐数据：交通运输部权威数据，时效性强，覆盖度较好，是反映贸易边际变化较好的先行指标。但缺点在于纯数量指标不包含价格因素，周频数据不能区分进出口和内外贸。

船舶发运数据：分国别日频数据，可较好前瞻预判对主要贸易伙伴（尤其是美国）出口，但国家覆盖有限，发展中国家数据质量较差，难以预测整体出口规模。

运价数据：仅统计出口运价，可以明确区分内外贸。但运价受供需双向扰动，导致与贸易量关联不稳定，定量参考性相对较弱。

PMI数据：发布最早的月度指标，与出口增速的趋势一致性较好。但PMI指标受情绪影响较大，且存在季节调整，导致对出口短期波动捕捉不足。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。



2025年我国出口表现亮眼，对经济增长形成显著拉动，成为稳增长的重要支撑。2026年出口能否延续强势至关重要，其走势将直接影响后续增量政策的落地节奏。受春节假期错位、进口政策调整等扰动，2026年开年出口数据波动加大、研判难度提升。本报告聚焦出口分析，搭建出口高频跟踪分析框架，对2026年开年出口情况以及全年出口变化进行前瞻解读，为把握出口走势、判断宏观政策节奏提供参考。
01

出口预测指标有哪些

常用的出口高频指标主要有五类：港口吞吐数据、船舶发运数据、运价数据、PMI数据与汇率数据。本节将重点介绍各类指标的具体情况，并总结其各自的优缺点。



1.1.港口吞吐量数据

交通运输部每周一发布的周频港口吞吐量数据，统计指标主要包括两项：检测港口当周的港口货物吞吐量（指经由水运进出港区范围并完成装卸作业的货物重量，单位为万吨）与集装箱吞吐量（指经由水路进出港区并完成装卸的集装箱数量，单位为万标准箱）。交通运输部公布的吞吐数据，是国内权威、时效性较强的港口运行高频数据，也是宏观经济与贸易景气度的重要先行参考指标。

港口吞吐量数据主要存在以下缺点：

首先，二者衡量维度存在差异。港口吞吐量的核心计量为物理量（重量吨、标准箱），缺少货币价格数据；而海关进出口数据以货值（人民币/美元）为核心计量指标。

其次，两者在统计口径上存在不同。周频港口吞吐量数据未明确区分内贸与外贸，且同时包含出口相关的装货量和进口相关的卸货量。

最后，两者在统计时间上并不同步。根据交通运输部统计制度，货物吞吐量以船舶本航次需要在本港口装船或卸船的货物全部装完或卸毕，并办妥交接手续后，一次进行统计。海关总署进出口数据统计则是：进口货物的日期按照海关放行的日期统计；出口货物的日期按照办结海关手续的日期统计。

一般情况下，从装船完成到船舶离港，再从船舶离港到离境中间都需要一定时间。其中，船舶离港到离境，远航航线则通常在开船后5-7天结关。特殊情况下，如果遇到出口报关数据与运输工具舱单信息不一致、节假日口岸作业拥堵或船公司舱单传输延迟等问题，海运离港与结关的时间差会在常规区间基础上进一步延长。



1.2.船舶发运数据

彭博提供主要国家间的日度船舶发运数据。该数据的核心优势在于可作为分国别高频贸易跟踪指标，能够前瞻性预判我国对主要贸易伙伴的出口变化，尤其适用于对美出口走势的跟踪。

但该数据仍存在一定缺陷：其覆盖范围有限，美国等发达经济体的数据质量较高，与实际出口表现匹配度较高；而发展中国家的数据则存在质量偏低、缺失严重等问题。2018 年中美贸易摩擦升级以来，我国对“一带一路”沿线国家出口占比持续提升，进一步加大了该船舶发运数据对我国整体出口规模的预测难度。



1.3.运价数据

第三类出口高频数据是运价数据，比较常用的包括：波罗的海干散货指数（BDI）、中国出口集装箱运价指数(CCFI)、上海出口集装箱运价指数(SCFI)、北方国际集装箱运价指数(TCI)等。其优点在于数据频率较高，为日频或周频，同时明确衡量的是出口集装箱运价，不包括内贸。

缺点主要在于货运价格是由贸易需求与船舶运力供给共同决定。需求端变动时，货运价格与贸易量呈正相关；若供给端因素发生变化，二者则可能呈现负相关关系。

市场直觉中“运价走高对应贸易需求旺盛”，本质是建立在船舶运力供给相对稳定的假设之上。而现实中，货运需求与供给是可以同步变动的，此时两者的正相关关系将被扰动。例如，2020年，海外供应链中断推动贸易需求上行，而船舶建造周期较长、短期运力供给刚性较强，难以快速扩张，因此出口贸易量与运价指数同步走高；2022年之后，贸易量虽仍维持相对高位，但随着新增运输船舶投放、运力紧张局面显著缓解，运价出现大幅回落。

因此，借助货运价格研判出口贸易走势，受供需双向波动干扰，运价与贸易量的关联稳定性较弱，运价对出口数据的指引较适用于定性判断，定量参考存在一定难度。



1.4.PMI指标

PMI作为每月最早发布的月度宏观指标，国内制造业PMI、出口新订单指数，以及海外主要经济体制造业PMI，在实践中也常被用于对出口情况进行前瞻预判。PMI与出口增速在趋势上具有较好的一致性，但对出口短期波动的捕捉能力存在一定不足，问题主要源于以下三个方面：

一是，PMI源于采购经理对企业经营状况的定性判断（上升/持平/下降），易受市场情绪、政策预期等主观因素影响，可能出现过度乐观或悲观的偏差，与实际经济数据存在背离。

二是，PMI指标与当期出口的直接关联度偏低。PMI与出口时间关系并非固定不变，在不同经济周期和政策环境下，领先时长可能缩短、延长甚至出现同步或滞后现象。特别是近年来，在国际贸易格局动荡、反全球化浪潮与贸易关税摩擦加剧的背景下，我国出口国别结构经历了大幅调整，对东南亚、非洲等发展中国家出口大幅增长，海外主要经济体制造业PMI与对华贸易需求的关系也在持续动态转变，其对我国出口的预测有效性也有所弱化。

三是，PMI指标为环比口径且经过季节调整，而海关进出口常规数据未做季节调整，两类指标统计处理方式不统一，进一步加大了出口预测的难度。



1.5.汇率：美元与人民币计价出口增速差异

长期来看，汇率变动会通过影响出口品相对价格，进而对出口总量形成传导影响；但在短期出口分析与预测中，汇率的核心影响则集中体现为计价口径差异，即美元与人民币计价下出口增速的差值变化。

根据《中华人民共和国海关进出口货物征税管理办法》（海关总署令第272号），海关每月使用的计征汇率为上一个月第三个星期三中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，第三个星期三非银行间外汇市场交易日的，顺延采用下一个交易日公布的人民币汇率中间价。



02

高频出口如何预测

2.1.基于港口吞吐数据的预测
综合来看，彭博船舶发运数据覆盖范围较窄，运价与PMI指标以定性判断为主、定量参考性较弱，汇率数据则主要反映美元与人民币计价下出口增速的差异。因此，我们采用高频港口吞吐量数据对出口增速进行预测。

在使用高频数据进行预测时，最常遇见的问题是，不同部门统计的存在差异的数据，高频和低频指标之间可能并不同步，可能存在时间上的前置或者后置。因此在进行预测分析时，需要考虑高低频指标之间统计的时差。而高频港口吞吐数据和进出口贸易额数据在统计时间上就存在不同步的问题，如果简单盲目将周频数据在月度加总降频后去预测，预测结果必然不会理想。

为了解决指标间可能存在的时间不同步问题，我们将周频港口吞吐数据取4期移动平均转为与月频数据相近周期，然后再计算同比增速与出口增速进行比较。从图表中可能较为明显地发现，港口吞吐量同比增速与出口同比增速并不同步，港口吞吐量领先出口2周左右。将出口同比增速对滞后2周左右的港口吞吐量同比量进行回归，解释效果较好，调整达到75%。

我们基于回归分析预计，1月份出口增速将较去年12月小幅回落，降至4.6%左右，12月出口增速则将大幅回升至16%左右。



2.2.开年出口全景解读

基数因素与出口规范性措施扰动，使得1月出口增速边际回落。1月PMI新出口订单指数回落至47.80%，较上月下降1.2个百分点。去年抢出口偏高的基数，叠加自1月1日起一批出口规范性措施正式落地生效，也对1月出口形成一定扰动。具体包括：二手车出口管理、两用物项和技术进出口许可证管理、部分钢铁产品出口许可证管理。其中，多数以完善申报手续为主的措施，仅带来暂时性扰动；少数新增限制性条款，则可能产生持续性影响。



2月受春节错位因素影响，出口有望超预期。2026年春节假期为2月15日—2月23日，其对出口的扰动将由2月、3月共同分摊；而2025年春节假期为1月23日—2月4日，对出口的冲击主要集中在当年2月。受春节时间错位影响，今年2月出口增速有望录得较高水平，3月则因春节滞后效应出现回落，2015、2018及2024年均出现过类似历史情形。



03

全年出口展望：美国关税扰动仍是关键因素

当地时间2月20日，美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）未授权总统征收大规模关税。据此，对等关税、中加墨芬太尼关税、对俄罗斯、巴西、伊朗和委内瑞拉等的特别关税被取消。2018年对华301关税、232行业关税不受影响，白宫文件显示小包裹关税也被保留。

同日，特朗普签署行政令，依据1974年贸易法第122条加征临时10%进口关税（2026年2月24日生效，为期150天，7月24日到期）作为替代。征税范围与原对等关税相当，豁免：已征232关税商品、部分关键矿物、黄金、药品、部分农产品等。

次日，特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。25日，美国贸易代表格里尔进一步表示，美国计划将部分国家的关税税率从刚实施的10%上调至15%及以上，但不对中国加征新关税。根据第122条款的关税最高15%、最长150天，到期后理论上可以通过国会授权延长，当前依据122条款加征的关税已达幅度上限。

从关税未来大发展来看，122关税有效期仅150天（至7月24日），延长的唯一法定条件是获得美国国会通过新立法批准。关于延长时间，法律未规定具体上限，故完全取决于美国国会通过的立法内容。今年11月恰逢美国国会中期选举，关税是否延续将直接关系到各选区支持率，从当前形势来看，122关税形成立法顺利延长面临一定挑战。

2月21日，美国财长贝森特表示，使用122条款关税，结合可能增强的232条款和301条款关税，将使2026年的关税收入几乎保持不变。从当前的232关税情况来看，电子产品和半导体、药品、机器人关税及医疗器械等调查已经开启，但关税未全面落地；钢、铝、铜、汽车、家具等已加征的232关税，理论上也可调整范围与税率。

考虑到122关税的延长存在不确定性，在其到期之前301和232关税升级的可能性较大。但是从关税加征范围来看，301关税主要针对特定国家、232关税主要针对特定行业，而122关税与被废除的“对等关税”则是对所有国家的几乎所有贸易品加征关税。因此，如果未来122关税没能通过立法延长，特朗普政府通过进一步301和232关税来弥补关税收入时，有可能会加大部分重点行业的关税加征情况。但301和232关税难以完全替代122关税的覆盖效果，美国关税水平可能出现结构性变化，部分重点国家和领域关税水平上升，而其他进口商品关税水平下降。

对出口的影响而言，我们认为短期将迎来出口的窗口期。

其一，美国进口关税水平下降，将有利于全球贸易回暖。受此次美国IEEPA关税取消影响，中国几乎全部直接对美出口商品的关税下降10%。除了中国之外，墨西哥（25%）和加拿大（35%）的芬太尼关税也被取消。越南、印尼等东南亚国家此前与美国达成对等协议，关税水平约20%，即便122条款相关关税未来上调至15%，其整体关税水平仍将下降约5个百分点。中国对美直接出口将大幅回升。美国进口关税水平下调，直接减少了各经济体对美出口的贸易成本，将有助于提振美国进口需求，同时也有助于减少高关税带来的转口贸易的低效问题。

其二，考虑未来特朗普政府的关税措辞可能再升级，或迎来新一轮抢出口窗口期。美国。美国加征关税的主要目的之一是，以对外的关税收入来弥补对内减税以及财政扩张形成的赤字缺口。同时，美国也需要通过新的关税措施来维持其之前与各国的贸易谈判成果。因此，当前低关税阶段可能只是暂行性的，考虑到特朗普政府后续关税措辞存在再度升级的可能，且新关税政策具有较大的不确定性，当前低关税阶段或形成一轮短期抢出口窗口期。

长期来看，122关税能否在年中到期前通过国会立法延长，是影响出口走势的核心变数。

122关税顺利延长：在特朗普第二任期构建的关税框架中，122关税可基本承担对等关税的替代功能。若122关税顺利延长，301、232关税的加征力度可能较为温和，下半年中国对美出口有望保持平稳；全年出口将受益于美国关税水平回落（芬太尼关税取消），将继续维持较高增速。我们预计这一情形下全年出口增速为3-4%左右。

122关税未能延长：若122关税未获国会立法延长，特朗普政府或通过升级301、232关税，弥补财政缺口并维系既有贸易谈判成果。122关税是美国可对全球所有国家、全品类商品加征普惠性关税的核心工具，若其未能延续，美国将失去这一普遍加征手段。301和232关税难以完全替代122关税的覆盖效果，美国整体关税水平可能进一步下行。中国作为美国核心贸易伙伴，不排除面临新一轮301关税加征的可能；重点行业亦存在232关税加速落地或税率上调的风险。但即便后续加征新的301关税，未被232关税覆盖的一般贸易品，仍可通过优化转口贸易线路规避关税冲击。中国对美出口将呈现结构性分化：一般贸易品因关税水平下降迎来出口回升，重点行业则受232关税升级压制、出口承压；但整体出口规模，受益于整体关税水平的进一步下降，或较122关税延续的情景进一步提升。我们预计这一情形下全年出口有望达到5%以上。


风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：孙 付分析师执业编号：S1120520050004报告发布日期：2026年3月2日证券研究报告：《关税变数下，出口增速几何？》