关税“一招鲜” vs “TACO”依赖症:压力测试来了

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作者：微信文章
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美股爱国周之后，过去的这五天交易日，几乎没有任何宏观经济数据的公布，给人一种错觉，似乎现在是那个大家都在沙滩上躺平晒日光浴的八月。标普在节节创新高之后，五个交易日的小幅横盘也算是件合理的事。

从4月的低点，美股各指数都经历了反弹，只是程度不同。而这一波反弹的龙头又是“七巨头”（见下图）。不过，这次的上涨，七巨头的领导力并不平均。英伟达和微软，当之无愧，不可撼动的龙头老大；苹果和特斯拉则各有各拖后腿的原因。



如果该领头的保持领头状态，牛市就有牛市的样子。统计来看，2025年前半年的大幅反弹，从跌转涨，下半年大概率（85%+，见下图）应该看涨。不过数据就是数据，那句话是怎么说的来着：“历史回报不能代表未来业绩。”



《大而美法案》于7 月 4 日签署成为法律。接下来，特朗普马不停蹄地又重施他的关税魔法。关税（大灰狼）又回来了，但是，市场根本不怕。是不是因为“狼来了”喊多了，搞得麻木了；还是因为市场“TACO”的信徒太多了，现在变得只要有一丁点下跌的迹象，抄底大军就马上进场，搞得一有关税的新闻，最后不跌反涨。抄底大军们貌似已经训练得犹如巴普洛夫的狗一样的产生条件反射了（笑谈）。

必须指出的是，虽然截止日期已经从7月9日推迟到 8 月 1 日，但目前的绝对关税水平在很多情况下已恢复到4月份的水平（见下图），并非大家认为的10%。



下图是特朗普宣布延期前一天的欧指期权波动率，这么看，说明市场TACO的信徒们，对于关税延期是深信不疑，因此股市期权市场不再愿意为类似“解放日”、“TACO日”买保险了。连特朗普对巴西采取50%的关税这样令大家乍一看摸不着头脑的消息，市场也能耸肩，直接忽略。



提起新宣布的巴西关税，虽然令人费解，但是可以看出一点，那就是现在特朗普手中的关税大棒，在他眼中就是他的“一招鲜”。事实上，美国对巴西哪有贸易逆差，正好相反！

那么特朗普对巴西“特殊对待”，究竟想要达到什么目的呢？

首先，肯定不是为了显示特朗普追求“公平贸易”；其次，也不是制造业回流，因为巴西不向美国出口工业产品，它出口的是大宗商品。其实，这是特朗普对巴西总统卢拉主持金砖四国峰会时表示“没有义务继续使用美元进行贸易”的言论的一种伤害比较小的报复，也有“杀鸡儆猴”之意。

而巴西对美国的出口不多（与美国的贸易约占巴西GDP的1.7%），无视特朗普的威胁并不需要卢拉付出太多代价。有趣的是，巴西大选在即，靠着大搞民粹运动上位又不单单只有特朗普一个，卢拉完全可以利用这个关税的说辞，进行反击，大搞“MBGA”（使巴西再次伟大），也未可知。这出戏还有下文。

具有讽刺意味的是，如果巴西与任何国家会发生贸易摩擦的，那肯定是与中国了。近些年来，中国一直在迅速增加对巴西经济的直接投资。虽然巴西目前有大量的双边顺差，而中国向巴西的出口快速增长。中国电动汽车在涌入巴西市场，这对巴西汽车制造商来说并不是件开心事，当然这个话题，本文就不展开说了。

回来聊特朗普这个关税大棒的“一招鲜”，从再平衡贸易逆差，到制造业回流，这两个目的之间还有些关联。今天这个老大又喊话，“怎么着，不服美元霸权吗，不服就给你color see see”。当然，如果顺着这个思路想的话，可以加关税的理由多了去了。这么个折腾，恐怕这个关税战一时半会儿打不完。说穿了，现在的特朗普是不是被股市新高整得有点“好了伤疤忘了痛”？

讲到关税重启，看得出来特朗普的团队，这次做事顺序还是精心考虑的。怎么说？他们先力推《大而美法案》，然后再重启关税议题，分明是为后面大打关税战留出运作空间（因为一旦法案通过，国会再也不会有人以法案通过为筹码来影响关税的推进）和时间，但是又不影响用未来关税收入来平息那些焦虑政府支出过度的声音。

笔者想提醒读者的是，从4月初到现在，关税叙事的演绎说明，特朗普团队确实要把关税进行到底，而TACO也就是个迂回战术。

最近的美国财政部数据表明，关税收入在不知不觉中居然开始有份量了……（下图为海关每日关税收入）



下图左的3270亿美元的年化数字（年化了2025年6月关税付款），是2024年已缴企业所得税的65%，或已缴个人预扣税/FICA税款的10%。下图右则显示这个关税数字总计占GDP的1.1%！无论是谁交的关税，这个结果正是特朗普要见到的。因此，实质性地TACO？不可能啊……特朗普就这么声东击西地表演着，把市场带到TACO的坑里，不得不佩服……



虽然现在市场里TACO忠实信徒遍地都是，然而，当特朗普宣布对进口收取50%关税的时候，铜期货市场里TACO的忠实信徒（见下图）都上哪儿去了？



这不免令人担心TACO交易会过期。下周的CPI数据公布，以及以银行财报拉开的Q2财报季也许会为我们揭晓市场对TACO的信仰有多坚不可摧。

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