东方基金蒋茜：5G后端和国产替代是未来科技主要发展方向｜“基金佳问”第36期

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作者：搜狐财经



牛年春节过后，A股市场风格轮换，多个板块受市场波动影响行情走低，其中科技板块整体回调幅度明显，引发市场和投资者的热议。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自东方基金的权益投资部总经理蒋茜，本期栏目聚焦牛年过后，科技板块整体波动的驱动因素以及后市科技板块的投资机会。



蒋茜，东方基金权益投资部总经理，投资决策委员会委员，清华大学工商管理硕士，11年证券从业经历。现任东方主题精选混合型证券投资基金基金经理、东方创新科技混合型证券投资基金基金经理。

2021年开年，科技板块整体景气度飞升，细分领域领涨，使得青睐科技股的投资者欣喜不已。

然而春节过后，随着整个A股市场行情持续震荡，龙头企业抱团股遭受冲击，科技板块也整体走向调整。据同花顺显示，自春节后首个交易日至今，5G、芯片以及半导体分别下滑2.06%、15.18%和16.75%。

近年来，作为热门领域的科技板块备受投资者青睐。因此，近期科技板块的波动，让不少投资者提出“科技板块行情是否已经被破坏”的质疑。

与此同时，面对近期科技板块的调整，也有市场观点认为，科技股的调整已经基本到位，投资者可以适当入场。

那么，目前科技板块是否已经处于合理的估值水平？面对目前市场的风格切换，投资者应当如何选择具有投资机会的科技股呢？

东方基金蒋茜认为，短期来看，因为流动性的边际变化，同时受到风险偏好降低的影响，科技板块表现一般。放在更长时间维度来看，科技板块投资仍然依赖于科技创新带来的产业周期景气度。

此外蒋茜表示，未来的科技主要基于两个方向：一个是5G后端，包括消费者后端应用和工业级改造；另一块来自于国产技术对于欧美先进技术的替代，这两个空间都非常大。

以下为访谈实录：

基金佳问：近期，A股市场持续调整，处于震荡下行走势。您认为，A股市场何时会结束调整期？

蒋茜：今年A股市场并不具备熊市的基础。目前，全球经济复苏的趋势已经确定，企业在盈利端有较好的增长，但投资者需要在企业盈利端的增长与估值下移之间寻找平衡。

另外，由于国内居民资产向权益市场迁移的过程还在进行当中，所以个人预计今年市场将整体处于振荡的状态，投资者应该降低收益率的预期，作为投资人，我个人觉得应该淡化波动，立足于对具备成长性的公司做长期配置，重点关注结构性投资机会。

当前，很多股票经历这一轮下跌之后已经达到或者接近较为合理的位置，部分个股从长期价值的角度来看有可能被错杀。因此，基本面趋势向好，业绩和估值合理的优秀公司，正面临着不错的买入机会。

简而言之，2021年的市场是在企业盈利增长和流动性边际收紧之间寻找新的平衡，近期市场调整幅度较大，部分股票在大幅下跌后，已经释放了较多的风险，短期市场继续大幅下跌的概率较小。

基金佳问：近日，10年期美债收益率升高1.75%，美股三大指数集体下跌，受美债收益率走高的影响，A股市场行情震荡，科技板块回调幅度加剧。您认为，短期内，科技板块的投资机会是否会受到冲击？2021年，科技板块的整体投资逻辑是怎样的？

蒋茜：科技板块的长期核心投资逻辑是通过科技创新和技术迭代带来的产业周期，拉动产品和服务需求出现持续爆发的增长。但是短期股价的波动会受到风险偏好、流动性变化和利率变化等宏观因素的影响。

短期来看，因为流动性的边际变化，同时受到风险偏好降低的影响，科技板块表现一般。放在更长时间维度来看，科技板块投资仍然依赖于科技创新带来的产业周期景气度。

比如消费电子和光伏，消费电子产业需求增长已从中高速逐渐放缓至低速，所以行业需求增长逻辑较弱。光伏方面，从去年来看，因为全球化碳中和政策，以及产业补贴后发电能够平价上网，行业增速相对于过去更加稳定和确定。

另外，和消费电子比较，长期来看，可以看到光伏增速的确定性和绝对增速都会更好；中短期来看，会发现在去年某个时点，光伏产业个股的估值或者业绩、行业的趋势并没有完全反映在股价上，因此这部分产业内公司在当时非常具有配置吸引力。

基金佳问：上周，5G通信ETF产品集体领跌，您认为5G的行情何时会得到修复？目前，5G的估值水平是否适合投资者入场？

蒋茜：短期市场风格导致包括5G等科技相关子板块的股价表现一般，未来行情变化的核心要素取决于5G产业周期能否给板块内上市公司带来持续的业绩增长。

对中国来说，目前最大的确定性来自于两点：第一是国产替代，过去消费电子、半导体在内的先进技术领域，中国都处于追赶或者替代的过程中。大国博弈、未来产业变化和中国庞大的市场等因素，都会导致国产替代加速，尤其是在高端的先进技术等方面。

第二是基于全球创新技术的发展和5G时代的到来，中国在5G建设周期上已经走在前列，但是5G建好基础设施，相当于建好一个高速公路，上面跑什么样的车，怎么跑，对整个产业都会有更巨大的变化，这其中涉及云计算、人工智能、自动驾驶、工业互联网等各个领域。

未来的科技主要基于两个方向：一个是5G后端，包括消费者后端应用和工业级改造；另一块来自于国产技术对于欧美先进技术的替代，这两个空间都非常大。

基金佳问：近期，全球能源互联网发展合作组织在国内首次提出通过建设中国能源互联网实现碳减排目标的系统方案。受消息影响，近期碳中和概念股持续走强，带动新能源、环保等多板块行情。长期来看，低碳环保概念是否会利好新能源板块？除新能源外，您认为还有那些板块将会受到碳中和催化行情？

蒋茜：碳中和包括几点：碳减排、新能源、碳捕捉等方面，比如减排现在可以关注一些政策导向，包括工信部对钢铁产量等，根据这个政策推导，有可能出现新的供给侧落后产能改革，对整个行业产生比较大的影响。

近期市场因为碳中和概念催发了主题行情，但持续性有待观察。从产业发展角度来看，碳中和政策未来对国内传统能源、新能源和有关碳中和相关科技创新等方面都会有较为显著的推动作用。

长期来看，碳中和政策肯定是利好新能源板块的。除此之外，包括碳捕捉等有利于碳中和目标达成新技术都值得关注。

基金佳问：春节过后，新能源板块回调明显，不过前期新能源板块估值点位不低，您认为经过调整后，新能源板块目前估值如何？目前是否适合投资者投入资金？

蒋茜：前期新能源板块涨幅较大，无论是相对估值还是绝对估值都处于历史相对较高的位置，目前经过这一波调整之后，估值出现较为显著的收缩，部分公司估值逐步进入较为合理的区间，能够和未来业绩增速相匹配。

长期来看，从成长性和发展空间的角度来看，新能源汽车具备较大优势。新能源汽车无论在国内市场还是全球市场渗透率仍处于很低的位置，随着质优价美的新车型的快速推进，预计渗透率将会很快的提升，未来几年将保持非常快的速度增长。

从产业发展情况来看，增长的确定性强，发展空间很大，产业链的龙头公司肯定会受益于这一趋势，短期因为市场风格、产业周期等原因出现回调也属于正常现象，建议淡化短期波动，更加关注长期成长。

基金佳问：伴随着需求的逐步恢复，自去年下半年开始，半导体行业景气度提升。但受海外环境扰乱等事件影响，国内半导体板块的估值受到一定程度的冲击。您认为，目前半导体的整体回调是否破坏了行业的基本面？2021年，半导体板块的投资逻辑是怎么样的？

蒋茜：半导体的行业基本面仍然是整体向好，全球科技创新需求和中国自主可控的趋势均给予了国内产业链公司很好的发展前景。短期股价调整和半导体公司整体估值处于高位、市场风格变化等都有关系。

过去这一个多月的时间，成长板块包括半导体、新能源汽车、军工等板块调整幅度比较大，同时叠加整个抱团股尤其一些头部公司调整，创新科技的回撤比较大，基于我个人的投资情况来说，尽管当前市场风格不太利于成长，尤其是泛科技类成长公司，今年上半年整个市场都是逆向的。

因为半导体、新能源汽车板块虽然短期有很多压力，但是拉长时间来看，这些公司如果是好公司，它们的价值迟早还会被发掘的，市值也会重新回归。在这样的市场环境下，我们更倾向于是自下而上选股。

基金佳问：您在管理产品时的选股逻辑是怎样的？

蒋茜：我的选股逻辑主要基于价值成长，即基于公司内在价值能够持续且高质量成长，从而选择绩优个股进行长期投资。

价值成长的投资实践可以简单概括为：好赛道、好公司和好价格。好赛道指的是，远期市场空间足够大，且能够容纳大体量的公司发展和竞争；当期市场景气度处于较高水平，且需求增长处于成长阶段；行业没那么容易被颠覆，赛道足够长。

好公司的标准包括能够不断进化、且具备远见和执行力的管理层；拥有核心的竞争壁垒和竞争优势；清晰且可以持续的商业模式以及产业格局地位；高质量的财务报表等。

好价格则指基于公司历史和当前经营情况分析评估之后，在合理的价值区间买入并持有，重点考量安全边际，尤其是公司的业绩和估值匹配程度。

好价格的关键在于在投资概率和赔率上寻求平衡，但是便宜并不是买入公司的充分理由，如果仅仅把便宜作为买入的理由，往往容易陷入价值陷阱。好价格的核心是基于公司商业模式和内生价值成长的认知，在时间维度上的当期定价。