关税对经济的影响可能大于预期

新闻

作者：微信文章
4月16日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在芝加哥经济俱乐部演讲时指出，美国的关税政策可能让美联储面临促就业和稳物价双重目标相互冲突的复杂局面。

1、美国新政府正在贸易、移民、财政政策和监管这4大领域实施“重大政策调整”。相关政策仍在变化中，其对经济的影响存在“高度不确定性”。关税带来的通胀冲击超过了美联储的最高预期，美联储并没有足够的经验去处理如此高额关税。

2、“关税极有可能造成至少短期通胀上涨，通胀的影响也可能更持久。”美联储的工作重点是锚定长期通胀预期，确保关税造成的“一次性价格上涨”不会引发更持续的通胀效应。美国的制造业，尤其是汽车行业的供应链可能未来几年都持续紊乱，这可能导致通胀问题长期存在。

3、美国政府为节省开支减少科研投入，可能会对就业产生重大影响，并可能长期降低美国实体经济的生产效率。

4、美国政府债务已经进入一条“不可持续的轨道”。虽然债务危机问题还没到爆发的时候，但政客们关注的是可自由支配支出领域——即除社会保障和医疗保险等福利项目之外的支出，但这并非真正的问题。

5、美联储的首要目标是控制通胀和稳定失业率，即使市场暴跌，美联储也不会轻易降息，更不会屈服于特朗普施加的政治压力。鲍威尔进一步暗示，如果通胀与就业目标发生矛盾，美联储可能优先考虑控制通胀。他指出，“没有价格稳定，我们就无法实现长期惠及全体美国人的强劲劳动力市场。”

面对美股暴跌和经济增长放缓的严峻现实，鲍威尔却坚守底线不妥协。这意味着美联储的天平已经倾向于长期稳定，而非短期刺激。美联储的“定力”超过了很多投资者的预期。



【2025年3月海外经济数据】

1、美国3月ISM制造业PMI49，预期49.5，前值50.3，制造业PMI降至荣枯线以下，美国的制造业再次出现了萎缩。服务业PMI指数意外降至50.8，较前值53.5大幅下降2.7个百分点，且低于经济学家预测中值52.9，创九个月新低。



随着特朗普总统包括关税政策在内的一系列经济政策的逐步推出，美国经济的不确定性正在上升，风险性正在加大，经济动荡不可避免。

2、美国就业数据呈现超预期增长态势，劳动力市场仍具韧性。就业数据方面，美国3月非农就业人数增加22.8万人，大幅高于预期的14万人。美国2月非农就业人数修正至增加11.7万人，1月修正至增加11.1万人。



美国3月ADP就业人数增加15.5万人，预期增加11.5万，前值增加7.7万。美国3月平均时薪环比增长0.3%，符合预期，前值修正为增长0.2%；3月平均时薪同比增长3.8%，预期和前值均为增长4.0%。2月拖累美国劳动力市场的恶劣天气影响消散，叠加制造商新增2.1万个工作岗位，达2022年10月以来的最高水平，3月美国劳动力市场显示出显著的修复趋势。


失业数据方面，美国3月失业率意外升至4.2%，高于预期的4.1%，前值为4.1%。包含边缘劳动力的美国3月U6失业率录得7.9%，较前值8%小幅下调，但仍处于历史较高分位数。


3、美国3月CPI同比增长2.4%，增幅低于预期值2.5%和前值2.8%；美国3月CPI环比下降0.1%，为近五年来首次下降，预期为0.1%，前值为0.2%。



美国3月核心CPI同比增长2.8%，增幅低于预期3%和前值3.1%，四年来首度降至3%以下。


尽管3月CPI数据尚未反映特朗普政府近期大部分关税上调，但该报告仍表明在这些贸易举措出台之前，物价涨幅已有趋稳迹象。


4、美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的升3.3%，前值为升3.2%；环比降0.4%，为2023年10月以来最大降幅，预期为升0.2%，前值从持平修正为升0.1%。



核心PPI同比升3.3%，预期升3.6%，前值为升3.4%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值从降0.1%修正为升0.1%。



美国4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，预期54.5，3月终值57。一年期通胀率预期初值6.7%，为1981年以来最高水平，预期5.1%，3月终值5.0%。


虽然美国3月物价压力有所降温，为美联储下次议息会议提供减息空间，但这并不代表通胀可以保持持续回落的态势。由于美国加征的对等关税于4月起才生效，预计关税对消费价格的拉动作用将于未来数个月陆续反映。

5、3月零售销售环比增长1.4%，高于市场预期的1.3%，创下自2023年1月以来最大单月涨幅。对比之下，2月仅上涨了0.2%。核心零售销售环比升0.5%，高于预期的升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.7%。美国3月销售额同比增长至4.6%，为自2023年12月以来的最高水平。



尽管市场情绪低迷，消费者信心也因为关税和经济放缓预期受挫，但他们的钱包依然敞开。Fwdbonds首席经济学家形容到：“好像是清仓促销！因为消费者预期未来一年价格会上涨，所以现在抓紧时间扫货，抢占便宜货。”


6、美国一季度GDP环比按年率计算为-0.3%，预期为-0.2%，前值为2.4%。统计数据显示，这是自2022年第一季度以来的第一个负增长季度。


美国一季度PCE增长3.6%，剔除食品和能源后的核心PCE增长3.5%，创2024年第一季度以来新高。3月核心PCE物价指数同比增长2.6%，预期2.60%，前值由2.80%修正为3%；环比增长0%，预期0.10%，前值由0.40%修正为0.5%。



在下周的货币政策会议之前，这份GDP和PCE数据为美联储提供了互相矛盾的指引。虽然负增长的经济数据可能会促使央行考虑降低利率，但通胀数据则会让政策制定者犹豫不决。

4月底美债收益率情况：

十年期美债收益率4.17%，中美利差255BP。